Les deux tiers des Btp 7, lancés mercredi avec grand succès par le Trésor, ont été souscrits par des investisseurs internationaux. On note également une forte présence sur les BTP 3 et 15 ans, convoités par les opérateurs à la recherche de bons rendements. En attendant, après la dégradation de sa note, Telecom Italia suscite l'intérêt des gérants spécialisés dans le secteur du haut rendement dont, malgré lui, l'ancien historique est devenu la valeur la plus importante. Mais ne nous leurrons pas : les problèmes d'endettement italien sont si graves que la reprise des prix, voir le spread, est limitée. C'est l'avis de Claudia Segre, la secrétaire générale d'Assiom Forex, qui peut se prévaloir d'une longue expérience opérationnelle sur le front de revenu fixe et ses environs.
Pourquoi les managers ont-ils découvert l'Italie et l'Espagne ?
« En réalité, la tendance est bien définie depuis des mois. Malgré les déclarations de toutes sortes des grands managers internationaux, la volonté de diversifier les investissements et d'augmenter la rentabilité est manifeste depuis un certain temps. C'est un phénomène répandu, qui concerne tous les grands acteurs, et qui bénéficiera de la relative stabilisation de la dette des grandes économies, comme il ressort du sommet du FMI ».
L'été a été mouvementé pour le marché de la dette. Pourtant, grosse surprise, les BTP et les Bonos font partie des valeurs les moins volatiles. Comment est-ce possible?
« À partir de juin, un exode d'obligations d'État américaines a été lancé depuis la Chine et le Japon en juin après le premier indice de Bernanke d'une réduction du plan d'achat d'obligations. À l'époque, il y avait des ventes nettes d'obligations américaines pour 40,8 milliards de dollars américains sur un total de 67 milliards de ventes réalisées par des investisseurs étrangers, un montant qui n'a été vu, et pour de tout autres raisons, qu'en août 2007. Même alors, le rassemblement du gouvernement des obligations des pays périphériques, comme l'Italie et l'Espagne, auraient pu être prévues. Aussi parce que, comme je l'écrivais en juillet, les investisseurs asiatiques veillent à maintenir l'euro dans la fourchette 1,28-1,35 et à dominer les transactions sur les obligations d'État, en partie aussi en raison de leurs propres fonds souverains toujours à la recherche de refuges sûrs et finalement rentables . Dans l'intervalle, le mouvement du spread allemand a également profité aux spreads des pays périphériques de l'UE, principalement italiens, qui sont tombés dans la fourchette 220-250, rythme du trésor italien. Après avoir surmonté le nœud de la stabilité gouvernementale, la tendance a repris".
Avec quel objectif ? Peut-on faire l'hypothèse, comme le fait la loi de stabilité, d'un écart proche de 100 points d'ici 2016 ?
« Le moment est positif. Sauf mauvaise surprise, il n'est pas exclu que l'on puisse viser à descendre à 200 points de base. Je n'irais pas plus loin. Il suffit de constater la difficulté à récolter, entre économies et démissions, 11,5 milliards dans la loi de stabilité sur un budget qui avoisine les 900 milliards pour justifier la prudence. N'oublions pas que l'Espagne a privatisé pour 15 milliards d'actifs ces derniers mois. Et, plus encore, que le pacte budgétaire nécessitera des manœuvres financières encore plus exigeantes ».
Mais en attendant, profitons des bienfaits d'un climat favorable. Combien comptera la nomination de Janet Yellen ?
« Les marchés ont apprécié cette nomination car elle marque une continuité avec la direction de Bernanke. Au contraire, c'est la garantie que le dégressif dans les moments difficiles ou en tout cas avec des mouvements forts. En effet, à en juger par les dernières indications en provenance des États-Unis, il ne sera pas question de réduire le QE avant la réunion de la Fed de mars 2014. Dans ce cas, la manœuvre ne pourrait s'achever qu'à la mi-2015. Bref, les signaux se sont renforcés . Bien sûr, cependant, nous devons d'abord voir comment la comparaison sur le plafond de la dette ».
On a vu qu'il y avait de la marge pour baisser le coût du financement de la dette italienne, même s'il n'est pas infini. Mais quel effet cela peut-il avoir sur la dette des entreprises ?
« Il y a déjà une croissance de l'activité sur les obligations à haut rendement ou converties. Le cas le plus significatif concerne Telecom Italia, après sa rétrogradation le jour du high yield o anges déchus".
Dans quel sens?
« La transition de Telecom Italia vers le haut rendement a eu et aura des conséquences tant sur le marché des anges déchus que sur les enjeux de l'entreprise. Les fonds spécialisés dans les anges déchus sont très actifs dans cette phase du marché qui recherche des titres à haut rendement. Telecom Italia, après la dégradation de Moody's, est devenue de loin la plus importante entreprise européenne à être incluse dans un panier à rendement élevé en termes de taille. A titre d'exemple, il est calculé qu'il peut représenter 7,3% du panier de l'indice Barclays Pan Euro HY ex-Fin ».
On pourrait dire, dans le jargon du foot, que TI est devenue l'équipe la plus forte de la Serie B. Ce n'est pas la meilleure, mais ça pourrait être l'occasion de recommencer. Cela ne pourrait-il pas s'appliquer également à l'Italie, en cas de perte du dernier A, que nous reste-t-il ?
"Hélas non. La situation d'une entreprise privée qui peut, même à court terme, amorcer une profonde restructuration est une chose. Une autre chose, malheureusement, c'est le risque souverain ».
