Ces derniers jours, certains stratèges traditionnellement optimistes ou du moins pas pessimistes quant au sort des bourses ont brusquement tiré le frein, déclarant leur inquiétude quant aux valorisations réalisées par les marchés et réitérant leur recommandation de rester surpondéré en cash. En particulier, les stratèges de Goldman Sachs, qui n'avaient également divulgué aucun détail
vacillants lors des tempêtes d'août 2015 et du début de cette année, ont pointé l'indice vers les valorisations historiquement élevées des actions américaines et européennes, à la seule exception du secteur financier.
La croissance, disent-ils, semble également plus faible que prévu, tandis que les bénéfices continuent d'être révisés à la baisse. Dans ces considérations, ce qui frappe n'est pas seulement le changement de ton, mais le fait que les objectifs de fin d'année (on se réfère notamment à la bourse américaine) sont maintenus inchangés à un niveau légèrement supérieur à celui d'aujourd'hui. Pourquoi montrer toute cette inquiétude structurelle et souligner les risques d'une correction estivale si l'on est alors confiant dans sa résorption dans un temps relativement court ? Les stratèges de Goldman Sachs, en tout cas, s'efforcent d'étayer leurs arguments par une quantité considérable de données respectables.
D'autres maisons vont beaucoup plus vite et parlent de manière générique d'une vente saisonnière en mai. Une inversion des rôles entre marchés et stratèges est donc perçue dans l'air. Les marchés, qui ont longtemps détesté les hausses de cours des actions et ont toujours trouvé une raison de sortir du secteur (il suffit de penser aux rachats de fonds actions en août-septembre et février-mars) sont désormais calmes et confiants. Les stratèges (avec des exceptions intéressantes comme celles de David Bianco et Chris Potts) semblent plutôt plus prudents qu'ils ne l'ont été ces dernières années.
Essayons donc de voir ce qui rend le marché si calme et constructif. Nous le faisons avec une série de portraits d'investisseurs, dont nous avons changé les noms pour des raisons évidentes de confidentialité. Commençons par Reginaldo, qui se rend souvent en Chine pour le travail et qui est en liquide depuis deux ans car il s'inquiète de l'augmentation continue de la dette des entreprises chinoises en raison de la détention non seulement du renminbi mais de l'ensemble du système financier. Les instruments hors bilan des banques tels que Wealth Management Products leur rappellent de plus en plus les Special Purpose Vehicles qui en 2007-2008 étaient remplis de papier de mauvaise qualité et facilement vendus. Reginaldo continue d'être inquiet sur le plan structurel, mais il a dû ravaler ses doutes sur la capacité du gouvernement chinois à stabiliser la bourse et le taux de change et à relancer la croissance par le crédit pour la énième fois.
Il pense désormais qu'une nouvelle phase de force du dollar effrayera moins les marchés et qu'une nouvelle baisse modeste du renminbi pourra être gérée sans trop de problèmes. En conséquence, il a pris une petite position dans les actions mondiales pour la première fois depuis longtemps. De son côté, Egberto en a assez de passer sa vie à s'inquiéter de la hausse des taux d'intérêt américains. Une chose, dit-il, c'est une Fed qui veut automatiquement resserrer chaque trimestre (comme on le pensait en janvier) même si l'économie ralentit. Une autre chose est plutôt une Fed flexible qui s'accorde avec le marché sur les délais et les méthodes, choisissant des moments de bourses fortes et, surtout, d'une économie en ré-accélération pour normaliser la politique monétaire. Si les taux augmentent parce que l'économie est saine et que l'inflation est modérée, c'est un signe de force, pas de danger.
Egberto a alors commencé à acheter des actions bancaires américaines. Ils sont sous-évalués et bénéficieront d'une hausse des taux. Grunilde, qui a toujours été friande de l'idée européenne, agonise depuis des semaines à l'idée du Brexit. Après avoir mal vendu en février, il n'a que partiellement reconstitué sa position de peur que le 23 juin ne marque le début de la dissolution de l'Union. Cependant, c'est plus calme depuis quelques jours. En premier lieu, les sondages indiquent un écart à deux chiffres en faveur des Remains. Deuxièmement, le 23 juin est un inconnu connu, pas un cygne noir qui apparaît soudainement. Chacun a donc eu la possibilité d'intégrer au moins un certain risque dans son portefeuille, ce qui le rend moins vulnérable à un résultat négatif. Grunhild achète donc ce qui est encore sous l'eau depuis le début de l'année, comme l'Eurostoxx, et est prêt à acheter des livres en cas de faiblesse dans les prochaines semaines.
Agilpert, qui s'est épuisé sur la Grèce ces dernières années, hésite à rendre public depuis le crash de février. Mais aujourd'hui, il pousse un soupir de soulagement. Les positions du FMI et de l'Allemagne sur le règlement de la dette grecque, qui semblaient inconciliables, se sont rapprochées et le gouvernement Tsipras, de son côté, a adopté des mesures d'austérité qui en d'autres temps auraient été impensables. Jusqu'à la fin de l'année, pense Agilperto maintenant, la Grèce ne fera plus l'actualité et le moment est bon pour profiter des gains de ces heures et acheter des obligations publiques grecques.
L'année prochaine, nous recommencerons, mais pour l'instant nous pouvons être plus détendus. Pendant un certain temps, Amalafrida a été agitée par l'huile. La reprise de ces trois mois est fragile, pensait-il, et une consolidation de 5-10 dollars est parfaitement possible et capable de remettre la mauvaise humeur sur les marchés boursiers. Cependant, en raison d'une série de circonstances, des incendies au Canada aux problèmes de production continus en Libye, au Nigeria et au Venezuela, le pétrole brut a continué d'augmenter, tandis que l'annulation de nombreux grands projets d'extraction est définitive et ne sera pas rediscutée même avec du pétrole brut à 60 -70 dollars.
Amalafrida a donc commencé à acheter des obligations de compagnies pétrolières et de pays producteurs émergents. Drocperto est un homme prudent, mais pas totalement averse au risque. Ces dernières années, il a bien gagné sur les obligations d'entreprises en euros même si la faible part des subordonnés bancaires l'a fait souffrir de temps en temps. Cependant, Drocperto songe maintenant à faire le saut vers les actions européennes. Au lendemain du référendum britannique (une inconnue connue, précisément), la BCE commencera à acheter des obligations d'entreprises de haute qualité et ramènera leur rendement à pratiquement zéro. À ce moment-là, le sac est meilleur.
Drocpert n'est pas trop inquiet pour ses subordonnés. L'économie européenne se porte bien et ne génère pas de nouvelles créances douteuses pour les banques. Il s'agit maintenant de ne plus faire d'erreurs et de gérer intelligemment les souffrances passées. Ce qui a rendu le sourire à Walamanno, qui avait allégé ses positions à la bourse allemande, c'est plutôt le fait que l'euro ne s'est pas renforcé jusqu'à 1.20 contre dollar. Début mai, à un moment où le silence était tombé sur la hausse des taux américains (beaucoup pariaient qu'elle ne le ferait jamais), l'euro était sorti de sa fourchette et les traders étaient prêts à le pousser plus haut.
Cependant, la faiblesse du dollar a permis à la Fed de relancer plus facilement la pratique de la hausse et l'euro a immédiatement recommencé à s'affaiblir. La menace sur la compétitivité de la grande industrie allemande s'est estompée et Walamanno rachète du Dax. Les choses vont également mieux pour Hildegard, qui a réduit à contrecœur ses positions sur la Bovespa au cours des deux dernières années. Mais maintenant, le changement politique au Brésil est fort et irréversible. Meirelles avance bien, en douceur, comme c'est son style, mais dans la bonne direction. Le réel n'a pas
grand potentiel de reprise, mais le rendement actuel des obligations brésiliennes est très bon. Maintenant, Ildegarda achète le Brésil et les fonds émergents.
Brunrico est un homme désenchanté. Il n'aime ni ne déteste les actions, il s'agit simplement d'acheter ou de vendre des opportunités à évaluer en examinant le positionnement sur le marché. La reprise de ces trois mois a été forte, souligne-t-il, mais elle s'est faite avec de faibles volumes. Cela signifie que les portefeuilles, précipitamment allégés en février, sont encore trop vidés et se retrouvent plongés dans l'ambiance fétide des taux d'intérêt nuls ou négatifs sur le cash et sans risque. Après un certain temps, cet air devient irrespirable et si les circonstances ne sont pas exactement défavorables, l'argent doit être remis au travail. Cette deuxième partie de la reprise ne sera certainement pas aussi forte que la première, car la Fed va en séquestrer une grande partie en remontant les taux en juin-juillet et en précisant qu'un autre ajustement pourrait intervenir en décembre.
Les inquiétudes des stratèges, ajoute-t-il, sont parfaitement légitimes et une surprise sur le Brexit rouvrirait tous les jeux, mais pour qu'une nouvelle correction des marchés cause des dégâts profonds, il faut que le pendule ait rebasculé vers les surinvestis. Cela prend encore du temps.
