Il Dette souveraine italienne, comme cela se produit cycliquement, se prépare à revenir sous le défi des marchés internationaux. La triade représentée par taux d'intérêt élevéset, de la politique restrictive de la BCE et du retour à la saison des "point zéro » de croissance, est destiné à remettre la pression sur les finances publiques italiennes.
En 2024, selon les projections du Bureau parlementaire du budget, les émissions brutes du Trésor s'élèveront à 480 milliards d'euros. Le Fonds monétaire, dans ses dernières Perspectives de l'économie mondiale, prévoit une croissance de 0,7% pour l'Italie, avec une réduction de même 0,4% par rapport aux dernières prévisions de juillet. Sur la période 2024-2026, le Nadef - Note d'actualisation du DEF - estime une stabilisation du ratio entre dette publique et PIB autour de 140%, un chiffre très éloigné de ce qui est prévu par les règles européennes.
Gian Maria Milesi-Ferretti il est chercheur principal au département de politique monétaire et budgétaire de la Brookings Institution à Washington. Jusqu'en 2021, il était directeur adjoint du Fonds monétaire international.
Est-ce dû à la faible croissance par rapport aux prévisions que les bons du Trésor italiens reviennent sur le devant de la scène ?
«Il s'agit d'un ensemble de facteurs plus large, un scénario de taux d'intérêt élevés a également une forte influence. Les perspectives de croissance économique moins brillantes qu'attendues en début d'année inquiètent certainement les marchés. Dans le ratio dette/PIB, la croissance du dénominateur sert nécessairement à endiguer la dynamique de la dette. Mais d'un autre côté, le numérateur est également inquiétant, notamment en raison du ralentissement du plan d'ajustement des finances publiques proposé par la NADEF".
Les marchés commencent-ils à réévaluer le risque italien ?
«Avec une très forte incertitude dans le cadre géopolitique mondial, avec une pression continue sur le coût de l'énergie, nous devons tous être très humbles dans nos exercices de prévision. Dans ce contexte de chaos, la prévision relève plus d’un art que d’une science. Il existe certainement des scénarios possibles, plus pessimistes que le scénario de référence. »
Raison de plus pour que la dette souveraine italienne fasse l’objet d’une surveillance particulière.
«Mais si, dans une période de croissance économique, d'emploi et de PIB élevés, une attitude aussi «douce» est choisie en matière d'ajustement des finances publiques, que peut-il se passer si la situation générale de l'économie se détériore? C'est ce que demandent les investisseurs."
Dans les prochains mois, le coût du service de la dette italienne, qui dépasse déjà les 100 milliards en 2024, ne bénéficiera probablement plus du gilet de sécurité de la BCE.
« Ce qui impacte la dette, ce sont les taux d'intérêt réels et donc nous regardons la valeur du PIB nominal. Il n’en demeure pas moins que les taux à long terme ont augmenté et c’est une mauvaise nouvelle pour les pays qui ont un stock de dette élevé. La hausse des taux à court terme devrait toutefois prendre fin, sauf nouveaux chocs sur les prix de l’énergie. Je ne suis pas un "faucon" sur les questions de politique monétaire mais la persistance de l'inflation m'a également surpris."
La saison des taux d’intérêt élevés est-elle vouée à durer plus longtemps que prévu ?
« Le régime d’avant la pandémie n’existe plus, on a longtemps vu des taux réels négatifs à court terme et à peine positifs à long terme. Il aurait été utile de s'emparer des marges financières ces années-là pour ramener la dynamique de la dette dans un périmètre sûr."
L’effet inflationniste sur les revenus de l’État et sur le PIB, même dans la première phase, contribue-t-il à contenir le ratio dette/PIB ?
«L'inflation a des effets sur le PIB et sur les prix des biens, mais la structure économique et industrielle de chaque pays est déterminante. L'Italie importe une grande partie de ses produits énergétiques de l'étranger et donc leur augmentation n'augmente pas la valeur nominale du PIB, alors que cette caractéristique affecte les prix des biens de consommation. De plus, les prix à l’exportation n’augmentent pas comme les prix des produits énergétiques. Du côté des recettes fiscales, les recettes des impôts indirects devraient augmenter avec l'inflation, mais il faut comprendre à quel point cette dynamique est affaiblie par les subventions et les mesures de soutien à l'énergie."
Existe-t-il un seuil de soutenabilité pour la dette italienne ?
« Il n'y a pas de seuil précis, mais les risques augmentent avec le niveau d'endettement. Les marchés s'intéressent à la croissance économique de l'Italie, capable d'augmenter le dénominateur du ratio dette/PIB, ainsi qu'aux recettes fiscales, et pas seulement à la dynamique du déficit".
Si la croissance revient à la saison du « point zéro », avec les politiques restrictives de la BCE sur les taux et les achats d'obligations souveraines, que pourrait-il se passer ?
«Croissance asphyxiée et taux élevés sont la pire combinaison possible. Mais il est important de réitérer que nous examinons les perspectives à moyen terme d’une économie, et pas seulement ce qui peut arriver l’année prochaine. Les fonds européens, entre autres, n'ont pas encore déployé leurs effets sur la croissance et la productivité en Italie, ainsi que dans le reste de l'Europe. »
Notre difficulté à transférer les fonds du PNRR vers l’économie réelle va-t-elle peser lourdement ?
«Certes et dans le cas de l'Italie, la question concerne la concurrence et la compétitivité de notre système économique. Dans ce domaine, il y a des signes que les opérateurs financiers observent attentivement, je prendrai l'exemple des concessions de plages. Une mesure absolument marginale d'un point de vue macroéconomique pour une grande économie mais fondamentale pour comprendre comment nous voulons faire fonctionner la concurrence dans la deuxième industrie manufacturière européenne. Il s'agit d'une mesure à fort impact sur la réputation."
Existe-t-il une marge de manœuvre politique sur la révision du Pacte de stabilité susceptible de rassurer les marchés ?
«Ces dernières années, l'Union européenne a fait de grands progrès dans la prise de conscience de sa capacité à changer et à innover certaines règles économiques qui ne sont pas intangibles par définition. Bien sûr, il y a des pays européens qui sont plusbelliciste"mais il me semble que l'Europe est ouverte à des ouvertures importantes."
Dans le monde, les affaires intérieures italiennes occupent un espace absolument marginal. Il n’en demeure pas moins que la dette italienne est surveillée et achetée aux quatre coins de la planète. Sur le plan économique, quel serait le pire signal que Rome puisse donner au monde dans les semaines à venir ?
«Le pire signal pourrait provenir d'une attitude populiste, dans le pire sens du terme, par rapport à la comparaison normale avec l'Europe et les investisseurs. Se lancer dans des tirades à l’encontre de spéculateurs non identifiés nuirait à la réputation de notre politique économique. Les institutions européennes ne veulent absolument pas affaiblir l’Italie et la BCE ne veut pas de problèmes avec la dette italienne. Il ne faut jamais oublier que Francfort est responsable de la politique monétaire de la zone euro et pas seulement de celle de l'Italie. »
