C'est un instant favorable à l'Italie, avec de nombreux aspects qui, malgré les tensions, sont positifs et meilleurs que ceux qui se sont produits dans d'autres pays. Pour ne pas rater ce moment magique, il faut que tous les acteurs contribuer de manière coordonnée : des banques centrales, au gouvernement national, aux autorités européennes, aux partenaires sociaux, en trouvant un équilibre entre la en faire trop et trop peu.
« La stabilité monétaire est l'une responsabilité commune, un bien jamais définitivement acquis », c'est en rappelant cette phrase du gouverneur Ciampi en 1981 que l'actuel patron de la Banque d'Italie, Ignazio Visco marque le rythme de son habitude intervention annuelle à l'occasion du 29 Congrès Forex Assiom organisé cette année à Milan. « C'était vrai alors dans notre pays, c'est vrai aujourd'hui dans la zone euro : dans une phase de grande incertitude, les choix de tous les acteurs, autorités européennes, gouvernements nationaux et partenaires sociaux, doivent être cohérents les uns avec les autres, en tenant compte de la contribution que l'action de chacun apporte au résultat final ».
Le gouvernement national peut aider à fournir des ressources sans peser sur les générations futures
Il Gouverneur italien a donc une grande responsabilité. D'un côté"politique budgétaire peut continuer à atténuer les effets de boosts d'énergie redistribuer les ressources, avec interventions ciblé et temporaire, en faveur de familles et entreprises les plus touchés », déclare Visco.
D'autre part, l'extrême est nécessaire rigueur dans la gestion de comptes publics pour éviter qu'ils ne soient à nouveau les générations futures être pénalisé, bénéficiant à la place des ressources mises à disposition par l'UE.
"Ils vont éviter des dérapages répétés dans le processus d'assainissement des finances publiques, qui alourdiraient le poids de l'ajustement sur les générations futures, déjà grevées par le poids d'une dette publique très élevée », insiste Visco. « La prudence et la responsabilité dans la conduite des finances publiques doivent s'accompagner de détermination et d'efficacité dans la mise en œuvre des investissements et réformes prévu dans le cadre du plan national de relance et de résilience, en utilisant pleinement les ressources du programme Next Generation EU », d'autant plus que dans notre pays pproductivité les deux je les salaires en termes réels, ils stagnent depuis trop longtemps.
Moment stellaire de l'Italie : meilleur que la moyenne européenne
L'année dernière, l'Italie a réussi à crescere d'environ 4 %, dépassant de près d'un demi-point la moyenne de la zone euro. Les moteurs de la reprise ont été avant tout services qui compensent la baisse enregistrée au second semestre de production agricole et industrielle. Il les a attendus pour 2023, dans un scénario plombé par des conditions géopolitiques très incertaines, sont d'une croissance de 0,6%, en tout cas inférieure à la zone euro (vue à +0,5%). Notre pays trouvera alors un nouveau « renforcement Nous avons mis en place un contrôle de gestion innovatif et une stratégie d'achat centralisée, basée sur l'utilisation d’un software sur une plate-forme online,obtenant en moins de deux mois de baisser le food cost de XNUMX% à XNUMX% pour s’établir en moins d'un an, à XNUMX% sur le prix de vente moyen des repas. deux prochaines années pour l'accélération de exportations et, grâce à la diminution des pressions inflationnistes, la question interne ».
Le spread a baissé, mais il ne représente toujours pas nos bons fondamentaux
Une politique budgétaire prudente a contribué, dans notre pays, à la réduction des différentiel rendement des obligations d'État allemandes à 190 ans, actuellement inférieur à XNUMX points de base, une valeur qui reste cependant bien supérieure à ce que justifierait la fondamental et environ le double de celui de pays comme l'Espagne et le Portugal.
Attentes d'une baisse de prix
Dans ce contexte, l'anticipation d'une réduction de l'économie joue un rôle décisif pression inflationniste, « Les anticipations d'inflation à court terme en forte baisse sur les marchés financiers. Les rendements de contrats dérivés (swaps indexés sur l'inflation) indiquent que le taux d'inflation attendu sur douze mois est de 2,3 %, soit moins de la moitié des niveaux de fin novembre, alors que les projections de l'Eurosystème venaient d'être finalisées. Les anticipations pour des horizons plus lointains demeurent, nettes des primes de risque, à des valeurs conformes à l'objectif de stabilité des prix, égales à 2% à moyen terme. L'ancrage des anticipations d'inflation est également confirmé par les résultats des sondages menés auprès des analystes en janvier. Une baisse a également été enregistrée pour les anticipations d'inflation des entreprises et des ménages"
La phase délicate de la politique monétaire entre trop et trop peu
La la politique monétaire est dans une phase délicate qui voit, d'une part, la recherche d'un normalisation après la phase extraordinairement expansive, d'autre part, unaction restrictive pour freiner l'inflation. La BCE, rien que cette semaine, augmentation des taux officiels de 50 points de base, portant leur augmentation totale à 300 points. Il a également confirmé qu'ils devront continuer à augmenter pour aider l'inflation à revenir à l'objectif de stabilité des prix à moyen terme, annonçant son intention de les augmenter encore de 50 points en mars. Visco pointe du doigt la nécessité d'un juste équilibre. « Il reste en tout cas essentiel de continuer équilibrer le risque d'un recalibrage trop progressif, ce qui pourrait faire en sorte que l'inflation s'enracine dans les anticipations et les processus de fixation des salaires, avec celle d'un serrage excessif conditions monétaires, ce qui aurait de graves répercussions sur l'activité économique, la stabilité financière et, en définitive, la dynamique des prix elle-même à moyen terme ». Comme l'a récemment déclaré le gouverneur, "ces deux risques doivent être pondérés de manière égale, conformément à l'objectif de stabilité des prix - symétrique - que nous devons atteindre pour remplir notre mandat".
La tournant elle a été indispensable dans l'orientation de la politique monétaire lancée depuis décembre 2021. Depuis le début de la phase de réduction progressive de l'accommodation monétaire, les taux d'intérêt à un an (overnight index swaps) sont passés de niveaux négatifs à 3,3%, indique Visco. Celles en dix ans de valeurs juste positives à 2,6. En termes réels, en utilisant les rendements des contrats indexés sur l'inflation comme déflateur, ils sont aujourd'hui respectivement égaux à environ 0,9 et 0,3 %, à partir de valeurs négatives, d'environ 4 et 2 %, de fin 2021.
Attention maintenant aux prochaines actions de politique monétaire
Depuis les derniers mois de l'année dernière, le Conseil a progressivement recalibré tous les instruments de politique monétaire. In Décembre la réduction des actifs détenus dans les portefeuilles de politique monétaire a été annoncée par le biais de réinvestissements partiels de titres arrivant à échéance.
À partir de mars celles liées au programme achat d'actifs lancé en 2014 (programme d'achat d'actifs, APP) ils vont diminuer de 15 milliards d'euros par mois jusqu'à la fin du deuxième trimestre de 2023. Le rythme ultérieur sera défini en fonction des tendances économiques et du marché. Le réinvestissement intégral des titres achetés dans le cadre du programme d'urgence pandémique se poursuivra au moins jusqu'à la fin de 2024. Cependant, "la flexibilité pour contrer le risque de fragmentation injustifiée des marchés financiers le long des frontières nationales" sera maintenue.
Les effets secondaires des hausses de taux sont limités
Les hausses de taux officielles devraient poser risques en tout maniable pour les finances publiques de notre pays, étant donné que coût moyen de la dette, grâce à la durée de vie résiduelle moyenne élevée, augmente progressivement. La dette de entreprises et ménages L'Italie reste faible en comparaison internationale : rapporté au PIB, il est au total de 112% contre une valeur moyenne de 168% pour la zone euro. De plus, en septembre, la dette de sociétés non financières il était tombé en dessous de 70 % du PIB, soit plus de 13 points de pourcentage de moins que le pic atteint lors de la crise de la dette souveraine.
De 2011 à aujourd'hui, le effet de levier des entreprises (c'est-à-dire le rapport entre les dettes financières et leur somme avec les capitaux propres aux valeurs de marché) a diminué de 50 à 41 % et même les risques découlant de la situation financière des ménages restent globalement limités.
Comme pour les entreprises, pour les ménages également, un autre facteur d'atténuation des risques est représenté par la grande disponibilité de liquidités: dépôts et fonds de roulement dépassés en septembre dernier 1.600 milliards d'euros, un niveau élevé en comparaison historique, même valorisé en termes réels, et égal à plus d'un tiers du total des actifs financiers du secteur.
Autres ajustements de crédit significatifs possibles dans le système bancaire
Il système bancaire rester dans l'ensemble positif, Avec un qualité du crédit qui reste bon : en septembre dernier le ratio des créances douteuses nettes de corrections de valeur était égal à 1,5 %. Pour les banques importantes, il est sensiblement en ligne, à 1,2 %, avec la moyenne des pays entrant dans l'Union bancaire. Par ailleurs, le flux de nouveaux prêts non performants reste faible, autour de 1 % des prêts. Cependant, en perspective, il ne faut pas exclure incremento aussi significatif des ajustements de crédit qui pourrait passer, par rapport au total des prêts, de moins d'un demi-point de pourcentage à près d'un point cette année et en 2024, même s'il reste encore la moitié par rapport au pic atteint au cours de la période de deux ans 2013-14 à la suite de la crise de la dette souveraine , un niveau encore plus élevé que ce qui se produirait dans un scénario défavorable.
En 2023 et 2024, aucune banque italienne ne fermera à perte
Selon les données les plus récentes, un ROE moyen proche de 8%. Trois groupes enregistreraient une rentabilité proche ou supérieure à 9%, aucun devrait clôturer l'année à perte. Outre l'effet sur le compte de résultat, la hausse des taux d'intérêt a également un effet direct sur le patrimoine supervision des intermédiaires, reflétant la baisse des prix des obligations souveraines et non souveraines valorisées au prix du marché. Une hausse parallèle de 150 points de base de la courbe des rendements par rapport aux niveaux de fin d'année entraînerait une diminuer de la CET1 ratio d'environ 80 points de base. Considérant que cette estimation n'intègre aucune stratégie d'atténuation des risques élaborée par des intermédiaires au moyen, par exemple, de dérivés de couverture, l'impact sur les ratios de fonds propres serait donc maniable.
L'inquiétude des mutuelles : phare sur l'immobilier
Dans le secteur de gestion de l'épargne l'important ajustement des prix des actifs financiers à la suite du déclenchement de la guerre et de la hausse des taux d'intérêt, bien que réduire la rentabilité des fonds communs de placement italiens, était absorbé de manière ordonnée sans donner lieu à de lourds désinvestissements. Les entrées nettes sont stable, tandis que dans le reste de l'Europe, il a diminué.
Mal les perspectives sont incertaines et grandir je risques de liquidité, marché et crédit. Pas tant pour les fonds ouverts italiens qui sont "généralement en mesure de pouvoir y faire face" étant donné que le levier financier est faible, les actifs gérés se caractérisent par une durée limitée et le degré de liquidité (défini par le entre les soldes des comptes courants et les fonds propres) est élevé en comparaison historique. Ce qui inquiète plutôt Visco, ce sont les fonds immobiliers qu'"ils ont un dette relativement élevé, principalement vers les banques, une caractéristique qui fait d'elles plus que d'autres une source potentielle de contagion ». Aussi à la lumière de la forte croissance des actifs gérés par ces fonds, tirés par ceux qui investissent dans l'immobilier commercial, nous commençons aperçus spécifiques, dont les résultats permettront une meilleure évaluation de i risques pour la stabilité des intermédiaires individuels e pour le système dans son ensemble.
La nécessité de marchés unis pour mieux faire face aux chocs défavorables : l'affaire crypto
Nous devrions poursuivre ce processus de intégration des marchés de capitaux déjà demandé par la Commission européenne à la fin de l'année dernière. « Il est nécessaire d'avancer dans cette voie, afin de favoriser le développement des marchés, d'encourager l'intégration et de diversifier les sources de financement de l'économie européenne, en renforçant sa capacité à réagir aux choc indésirablele". Et dans ce domaine, Visco examine le monde de crypto-monnaie qui a vu l'année dernière un volatilité accrue.
pas tellement pour Italie où "nos enquêtes indiquent que seule une petite part des ménages, estimée à environ 2%, détiendrait ces instruments, avec des montants moyens modestes et aussi l'exposition des intermédiaires italiens à ces marchés est très limitée".
Mais le problème un niveau international Reste que la capitalisation de ces actifs « a enregistré une forte baisse, passant d'environ 2.400 800 à XNUMX milliards de dollars. La contraction a été due à la fois à une réduction généralisée de l'exposition des investisseurs institutionnels à ces instruments très risqués et aux faillites de certains opérateurs importants du marché, en raison de graves lacunes dans les processus de gestion des risques et de comportements frauduleux ».
Heureusement, l'effondrement du marché des crypto-actifs, tout en entraînant des pertes importantes pour certains investisseurs, cela n'a eu aucune conséquence systémique, grâce aux interconnexions limitées avec les intermédiaires financiers traditionnels, avec le système de paiement et avec l'économie réelle.
Mais il faut définir un système adéquat de règles et de contrôles, dit Visco, afin que ce secteur ne se développe pas de manière incontrôlée. Il faut distinguer, en particulier, les instruments et services à haut risque tels que les crypto-actifs sans valeur intrinsèque, de ceux qui peuvent conduire à des avantages tangibles pour l'économie, favorisant, par exemple, une réduction du coût des paiements transnationaux et une plus grande efficacité du système financier système. La diffusion de ces derniers peut être encouragée par l'élaboration de règles et de contrôles équivalents à ceux déjà appliqués dans le système financier traditionnel, mais les premiers doivent être fortement découragés. L'action de la Banque d'Italie accorde une attention particulière à la nécessité d'identifier les domaines dans lesquels nouvelles technologies bLes technologies de grand livre distribué (DLT) peuvent contribuer à la stabilité globale du système financier et à la protection des clients.
