Petit essai. Connaissez-vous la liquidité de vos placements? Savez-vous ce qu'est le risque de liquidité ? Si la réponse est "Non", sachez que ce n'est pas un fait aléatoire : ils ne vous en ont pas parlé parce que quelqu'un aime ça.
Allons plus loin, en partant d'une situation réelle. Votre banque vous a convaincu d'acheter une obligation bancaire qui rapporte à peu près le même qu'un BTP, une obligation d'État, plus sûre jusqu'à preuve du contraire. Mais vous ne l'aviez pas remarqué, vous êtes clients depuis vingt ans et vous leur faites confiance. Il est essentiel pour la banque que vous achetiez ces obligations : elles sont une source fondamentale de financement. Cependant, la banque est muette sur le fait qu'une fois en circulation, ces obligations n'ont pas un grand marché : si vous décidez de les vendre, le seul acheteur potentiel est votre banque. Ce qui, bien sûr, peut dicter les conditions.
Le temps passe et quelque chose d'inattendu se produit ; vous envisagez de vendre l'obligation. Tu vas au comptoir et ils te disent à quel prix ils vont te le racheter : ça parait étrangement très bas. Alors vous demandez des explications et ils vous répondent que le bid-ask spread – la différence entre le prix auquel vous pouvez acheter (demander) et le prix auquel vous pouvez vendre (bid) à un instant donné – c'est ça, que vous aimiez ça ou pas : quelques points de pourcentage. Une sorte de sanction non écrite. Et puis il faut choisir entre liquider l'obligation, en supportant un coût de vente disproportionné, et laisser l'argent à la banque, en gérant d'une autre manière.
Quel que soit votre choix, vous venez de tomber sur le risque de liquidité : le risque de ne pouvoir opérer sur le marché, sauf à des conditions très défavorables pour vous, c'est-à-dire à des prix bas si vous vendez et à des prix élevés si vous achetez. Jusqu'au cas extrême où l'opération n'est pas possible en peu de temps, même dans des conditions désavantageuses, mais elle prend des jours, parfois des semaines voire des mois.
L'exemple présenté n'est même pas la situation la plus grave dans laquelle un épargnant peut se trouver : il y a eu ces derniers mois des actes de défense extrêmes de la part de certaines banques qui ont empêché leurs opérateurs de racheter des obligations bancaires à des clients privés, à moins qu'il n'y ait eu un accord explicite engagement contractuel d'agir en tant que teneur de marché, c'est-à-dire de maintenir en vie le marché de la négociation d'un titre donné.
Si la vie est dure pour ceux qui détiennent des obligations bancaires, ne parlons pas des titres structurés: dans de nombreux cas, le marché n'existe pratiquement pas et l'écart acheteur-vendeur peut atteindre plusieurs points de pourcentage. Comment dire: vendre et perdre. Les banques ont vidé l'industrie italienne des fonds communs de placement en remplaçant progressivement l'offre de fonds communs de placement par l'émission d'obligations bancaires et de titres structurés aux clauses incompréhensibles, derrière lesquelles de généreuses commissions sont bien camouflées. Ainsi, l'industrie bancaire a déplacé l'épargne des ménages du monde de l'épargne gérée vers les bilans des banques, qui ont pu se financer dans de bonnes conditions même si le marché institutionnel s'était asséché pour elles. La « sauterelle bancaire » a alors achevé l'œuvre en entravant la sortie de l'épargne italienne avec une cage d'illiquidité, ce qui rend désavantageuse la vente d'obligations et de prêts structurés.
Comprenez-vous maintenant pourquoi à la banque on parle peu de la liquidité des placements (et on vous propose toujours des obligations bancaires et structurées) ? Attention cependant, le risque de liquidité peut également affecter d'autres instruments financiers, quoique dans une moindre mesure. D'après mon expérience en tant que gestionnaire de fonds communs de placement, je n'y suis pas parvenu risque de liquidité également avec les ETF et ETC, les actions et les obligations d'État.
Par exemple, au plus fort de la « crise de Lehman Brothers », j'ai décidé de vendre une BTP de maturité inférieure à 2 ans. La déclaration d'un courtier résume bien ce moment : « Je suis désolé, nous ne pouvons pas l'acheter ; si j'entends parler d'un autre client qui veut acheter, je vous appellerai ». Plus jamais entendu parler. En faisant appel à des courtiers que je connaissais, j'ai finalement réussi à vendre l'action, mais à un prix bien inférieur à sa valeur réelle. Attention : il s'agissait d'un BTP, pas d'une obligation d'État kenyane (respectueusement parlant) – la crise de la dette souveraine était encore loin de l'imaginaire collectif et les BTP étaient considérés comme sûrs. Aussi Dépôts de banque, en théorie très liquides, ne présentent souvent des rendements attractifs qu'à condition d'accepter des contraintes de temps qui, en pratique, limitent la liquidité. Au contraire, le risque de liquidité ne concerne pas, sinon très indirectement, OPCVM et SICAV, sur lequel vous négociez à la VNI du jour, sans spread bid-ask et il n'y a pas de coût spécifique lié à la vente.
Cependant, le client se heurte parfois à des frais d'entrée/de sortie. Le risque de liquidité augmente généralement en cas de grande incertitude et de pessimisme sur les marchés financiers. Dans de tels cas, les prix des titres chutent (risque de marché), on commence à parler de faillites (le risque de crédit) et le risque de liquidité augmente également, ce qui semble se nourrir d'autres types de risques, provoquant une spirale dangereuse que de nombreux épargnants ont appris à leurs dépens ces derniers temps. Par conséquent, si un investisseur décide de vendre un instrument financier dont le prix a baissé en raison de l'effet de marché, il peut perdre davantage en raison de la faible liquidité.
Pour nous, chez Advise Only, le risque de liquidité est un concept fondamental. C'est pourquoi nous avons tendance à conseiller à nos utilisateurs qui sollicitent le service de conseil des instruments financiers aussi liquides que possible (toutes choses égales par ailleurs). Nous avons également développé un indicateur de mesure de la liquidité des instruments financiers et des portefeuilles: on l'appelle simplement "Liquidité" et, avec le Risque et la Performance, c'est l'un des trois piliers fondamentaux pour "encadrer" un portefeuille d'investissement. Il est disponible sur le site www.adviseonly.com et c'est gratuit.
Comment vérifier la liquidité? Pour chaque type d'instrument financier (obligations, ETF, actions, etc.), nous considérons quelques facteurs importants qui échappent à l'épargnant mais que notre indicateur condense en une seule mesure. Par exemple, pour un ETF, nous analysons les actifs sous gestion, les écarts bid-ask, les volumes et la continuité des échanges en bourse, qu'ils soient physiquement répliqués ou non et d'autres facteurs pertinents. Pour les obligations, en plus des facteurs déjà mentionnés, nous évaluons la taille et l'âge de l'émission, le type d'émetteur, etc. Nous considérons également à la fois les facteurs liés à la liquidité ordinaire - celle des jours « calmes » - et les facteurs qui peuvent influencer la liquidité dans des conditions de turbulence extrême des marchés. L'indice évolue dans le temps au fur et à mesure que les éléments qui le déterminent changent. Il y a beaucoup de facteurs à évaluer, mais on fait la moyenne et au final on obtient un score unique allant de 0 (liquidité inexistante) à 100 (liquidité maximale). L'indicateur est disponible à la fois au niveau de l'instrument individuel et au niveau du portefeuille.
L'Conseil seulement Ratio de liquidité il n'est évidemment pas infaillible, mais il peut offrir une aide valable à l'épargnant. Nous nous inspirons de Google. Tout comme le moteur de recherche affine en permanence l'algorithme pour rendre les recherches des utilisateurs de plus en plus efficaces, l'équipe Advise Only dispose également d'un chantier ouvert pour améliorer en permanence à la fois l'indicateur, les deux couverture en termes d'instruments financiers, en élargissant progressivement la base de données en fonction des demandes de nos utilisateurs enregistrés.
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