"Hemos tenido dos recesiones, algunos dicen que habrá otra, es posible". Ignazio Visco, confrontado ayer en Bocconi con la élite de las finanzas y la industria, intenta subir el tono respecto a las mezquinas polémicas en las que se debate la actualidad política en estos "Años Difíciles", para referirse al título de su último libro. La recesión mencionada por el gobernador del Banco de Italia no es la técnica en la que se ha hundido la economía italiana, sino un nuevo tipo de fenómeno.
“Las recesiones anteriores -explica- fueron de carácter financiero, esta es de carácter real por razones en parte geopolíticas y en parte tecnológicas”. Un fenómeno trascendental que también afecta a Italia, también vulnerable porque, el tema del día en Bocconi, sufre la fragilidad de un mercado financiero demasiado centrado en los bancos. “Nunca venga a decir – argumentó en su discurso en la presentación del estudio sobre bonos corporativos del profesor Stefano Caselli promovido por Equita – que el gobernador del Banco de Italia viene aquí a decir que los bancos no sirven para nada. No, los bancos son esenciales. Pero el sistema crediticio, si bien sigue siendo una fuente esencial de financiamiento, por sí solo no podrá sustentar el crecimiento de las inversiones, especialmente las necesarias para innovar y competir en los mercados internacionales".
En resumen, no hay escasez de cosas que hacer. Mejor no perder el rumbo a pesar de los torpedos que llegan del frente de la mayoría. En el frente independentista del banco central. "Creo que Bankitalia es independiente y autónomo, no veo ningún ataque a la autonomía". Luego agrega, sin embargo, que “hay en cambio una visión a veces incierta de las responsabilidades. Hay quien dice que no puede haber independencia e irresponsabilidad al mismo tiempo: estoy de acuerdo, tenemos que rendir cuentas”. Y sobre la cuestión de la propiedad del oro guardado en vía Nazionale no hay materia de discusión porque "la ley ya existe".
Mejor hablar de cómo impulsar las inversiones, un ingrediente fundamental para reiniciar la economía que "se mantiene en un camino de crecimiento estable si las empresas pueden invertir para evolucionar rápidamente sus modelos de negocios de acuerdo con los cambios en la demanda, en la tecnología, en la disponibilidad". de los recursos”. Un camino virtuoso que el Bel Paese, incluso antes de las turbulencias políticas actuales, ha perdido: "En la experiencia de las últimas décadas, esta capacidad ha sido limitada en general". ¿El resultado? “El hundimiento de las inversiones privadas, que vino acompañado del no menos grave de las inversiones en infraestructuras y otras obras públicas, ha puesto de manifiesto la dificultad de nuestro sistema productivo para responder a los retos que plantea la globalización, por la extraordinaria afirmación de las nuevas tecnologías , por tendencias demográficas". Una brecha que ha surgido sin piedad en los años de la recesión. “Las dificultades de crecimiento se vieron exacerbadas por la doble recesión que siguió a la crisis financiera mundial. Entre 2007 y 2013, las inversiones cayeron un 30 por ciento; todavía están muy por debajo del nivel anterior a la crisis”.
En definitiva, para salir del bajío solo hay una receta: invertir. “Para ello, es fundamental asegurar que las empresas operen en un contexto macroeconómico favorable en cuanto al nivel de la carga tributaria, el funcionamiento del mercado laboral, la disponibilidad de infraestructuras y la eficiencia de la administración pública. Un factor esencial para las inversiones es la disponibilidad de recursos financieros para las empresas, adecuados en cantidad y calidad”.
¿Va la acción del gobierno en la dirección correcta? Visco, comprensiblemente, evita aumentar más la tensión, pero se permite una referencia, sólo una, a las opciones del Ejecutivo: la legislación sobre las ACE, las Ayudas al crecimiento económico, tuvo el efecto de reducir la desventaja fiscal del capital riesgo en lugar de deuda, brindando incentivos para fortalecer el capital corporativo". Es una pena que la disposición haya sido derogada por la Maniobra para financiar el impuesto de tipo único. En efecto, Visco subrayó que "medidas a favor del capital riesgo similares a las adoptadas en Italia forman parte integrante de la propuesta de directiva comunitaria sobre la fiscalidad común de las sociedades", mientras que "la supresión de las ACE este año, con la ley presupuesto, corre el riesgo de ir en la dirección opuesta. Sólo se podrá hacer una valoración más precisa cuando esté operativo el mecanismo alternativo que vincula el beneficio fiscal a la autofinanciación, al aumento de la capacidad productiva y al empleo”.
Sin embargo, existe un hilo conductor que vincula los problemas actuales con el vicio histórico de la excesiva dependencia de las empresas de los bancos y con el papel preponderante de la deuda sobre el capital riesgo”. Ya en la década de 1984, recuerda Visco, Piero Sraffa observó que en Italia la financiación por parte de los bancos "representa una necesidad absoluta para la industria". Y Carlo Azeglio Ciampi recordaba en sus Consideraciones Finales de XNUMX que "la renuencia a buscar recursos en el mercado de capital social, dictada por el miedo a perder el control de la propiedad, ha sido el origen de crisis en empresas todavía dotadas de buena capacidad productiva y de venta". , pero debilitado en la estructura financiera".
Pero las deficiencias del sistema italiano son mucho más significativas y profundamente arraigadas. Cada vez es más urgente desarrollar segmentos de financiación no bancaria capaces de proporcionar recursos en las formas más adecuadas, desde business angels hasta operaciones de reestructuración, desde capital riesgo hasta el acceso a los mercados de renta variable y renta fija. “Es necesaria -subraya el Gobernador- una mayor difusión, frente a la actualmente muy limitada, de la actividad de banca de inversión”. Pero el camino se complica por la propia estructura del sistema productivo: “El predominio de las pequeñas y medianas empresas corresponde al de la intermediación bancaria, mientras que el recurso al mercado de capitales es históricamente limitado. Esta no es una configuración eficiente”. Tampoco surge desde abajo la voluntad de dotarse de herramientas adecuadas de gobernanza y transparencia acordes a los desafíos internacionales. "Es indicativo -comenta- el hecho de que solo unas 500 empresas italianas participen en un programa Borsa Italiana destinado a apoyar a las empresas en la realización de sus proyectos de crecimiento y en la mejora de su visibilidad con los inversores".
Por lo tanto, las empresas italianas continúan caracterizándose por un alto grado de dependencia del crédito bancario. A pesar de haber disminuido en más de 7 puntos porcentuales desde finales de 2011, la incidencia de los préstamos bancarios sobre la deuda financiera total se acerca ya al 60 por ciento, el valor más alto entre los principales países del área y aún superior en más del 25 y 30 por ciento. céntimos a los de Estados Unidos y Reino Unido. La participación de los bonos, aunque asciende al 13% (un valor en línea con la media de la zona del euro), sigue estando unos 4 puntos por debajo de la del Reino Unido y más de 5 puntos por debajo de la de los Estados Unidos. El grado de desarrollo de los mercados bursátiles también sigue siendo insuficiente: a finales de 10 la capitalización de las sociedades no financieras cotizadas equivalía al 25 % del PIB, frente al 2017 % en Alemania, más del 25 % en Francia y Estados Unidos. Unido y alrededor de 60 en los Estados Unidos.
En resumen, a pesar de varias innovaciones (desde la introducción de los minibonos hasta el nacimiento de los PIR), en Italia la sustitución entre el crédito bancario y otras formas de financiación ha sido limitada en general y ha involucrado a un número limitado de empresas. Y, sin embargo, concluyó Visco, “un sistema financiero diversificado permite a la economía contener los efectos de shocks adversos. En los países donde la financiación de mercado está más desarrollada, la reducción del crédito desencadenada por la crisis financiera mundial se vio más fácilmente compensada por el mayor recurso de las empresas al mercado de renta fija y los intermediarios no bancarios y los efectos negativos sobre la economía se superaron más rápidamente ”.
