La confusión reina sobre los cielos de Telecom Italia. Ocho días después del cierre de la ventana para la cancelación del acuerdo de Telco, los juegos están encendidos. De hecho, todas las conclusiones son posibles. De momento, la pelota parece seguir en manos de César Alierta, el dominus de Telefónica, o el primer accionista único de Telco. Alierta, se sabe, presentó una oferta (800 millones) a los accionistas italianos (Generali, Mediobanca e Intesa) porque aceptaban permanecer en Telco, aunque con una cuota reducida: la invitación fue rechazada por el remitente. Alberto Nagel de Mediobanca ha subrayado públicamente que la aventura Telecom de Piazzetta Cuccia está llegando a su fin. La misma actitud por parte de Generali, la Entente más optimista.
HIPÓTESIS A: TELEFÓNICA COMPRA BRASIL. Ahora el indomable César intenta poner en marcha el plan B: la integración por etapas entre Telefónica y Telecom, sujeta a la venta de Tim Brasil y el gerente en Argentina, o mejor dicho, la joya del grupo que preside Franco Bernabé. La operación es tan necesaria para el socio español como difícil. Telefónica, que en Brasil controla Vivo, el mayor operador móvil del país sudamericano, no puede absorber a Tim Brasil por motivos antimonopolio. Por lo tanto, en caso de boda Madrid-Milán habría que proceder con el guiso Tim Brasil: una parte se incorporaría a Vivo, otra terminaría en manos de América Movìl, la empresa que encabeza Carlos Slìm. La medida sería en todo caso necesaria para reducir el peso de la operación, ciertamente indigerible para las arcas de Telefónica (52 millones de deuda), que seguramente sufriría una rebaja una vez absorbida Telecom Italia (deudas en torno a los 30 millones).
¿Irá así? La empresa es difícil y costosa. Con base en los múltiplos fijados en las últimas operaciones del sector, Tim Brasil vale cerca del doble del precio actual en alrededor de 9 reales (9,7 ayer). La acción está capitalizada en 10,9 millones de dólares, mientras que la participación de Telecom Italia de aproximadamente el 67% tiene un valor de 7,3 millones de dólares (5,4 millones de euros). La petición de la empresa italiana, por tanto, no puede ser inferior a 10 millones de euros. ¿Están Alierta (y Slìm) dispuestos a poner en el plato una cifra así, destinada a ascender hasta los 15 millones ante la evidente OPA? ¿Y con qué garantía de éxito? Bernabé se opone a la venta de la participación más rica y prometedora del grupo. Y es probable que, al menos en este punto, el presidente pueda contar con una mayoría en la asamblea. A menos que Alierta, Slim o cualquier otro venga con una oferta "indecente".
HIPÓTESIS B: EL GIRO DE LAS TELCO. Y EL TELÉFONO SE REDUCE – ¿Pero qué podría pasar si llega al día 28 sin ningún acuerdo? En este caso, la escisión pro-cuota de Telco sería inevitable. El accionariado de Telecom verá así al bloque italiano en un 12 por ciento: de este paquete global, el primer accionista es Generali con un 6,85%, seguido de Mediobanca con un 2,6% e Intesa Sanpaolo con un 2,6 por ciento. Los españoles de Telefónica tendrán un 10,3% en transparencia, representando efectivamente al primer accionista único de Telecom. En este punto, Telefónica se encontraría en la posición de tener que lidiar de inmediato con la cuestión de Brasil porque sería poco probable que pudiera combinar Vivo con el control de facto del competidor más directo, es decir, Tim Brasil.
Así, en la hipótesis de una simple escisión de Telco, los españoles podrían proceder inicialmente a un aligeramiento de su posición en Telecom Italia, quizás incluso en dos puntos porcentuales, lo justo para evitar "desconectar" demasiado al segundo accionista Generali. Una opción que para Telefónica, que mantiene la acción de Telecom a 1,2 euros por acción frente a un valor de mercado de 0,57-058 euros, en cualquier caso no sería indolora porque conduciría inevitablemente a una pérdida de capital. Pero ayudaría a limitar las pérdidas.
HIPÓTESIS C: EL EXTRANJERO NO PASA. Un proyecto italiano también ha madurado: los accionistas italianos de Telco (Mediobanca, Intesa Sanpaolo y Generali) han desarrollado un plan alternativo para resolver los problemas financieros y de gobierno de Telecom Italia de una sola vez. La jugada estratégica sería vender los activos de telefonía móvil (Tim y Tim Brasil) obteniendo 25 millones de euros, reduciendo así la deuda de 28 millones y concentrarse en la telefonía fija.
Los accionistas mayoritarios verían la participación de Findim, CDP y el fondo F2i (que contribuiría con Metroweb): todos los accionistas italianos con Telefónica efectivamente excluidos. Es una sugerente hipótesis, aunque el precio sea la desaparición definitiva de las empresas de control italiano en el sector del mueble, una de nuestras excelencias locales hasta hace veinte años. Pero Telecom Italia, aligerando así a Rita, podría desatar una gran cantidad de energía en el juego de la banda ancha. El inconveniente en realidad está en los precios: ¿será realmente posible colocar a Tim y Tim Brasil por 25 mil millones?
MUCHOS PLANES, POCAS GANAS DE INVERTIR
Los planes, con muchas variantes, se multiplican. Pero el tiempo y el margen de maniobra se están reduciendo. Más allá del ambiente agradable que habría caracterizado el "almuerzo con amigos" (copyright de Tarak Ben Ammar), decisiones drásticas y dolorosas se ciernen sobre el futuro de Telecom Italia (para la billetera) que, en estos días, ciertamente no son bienvenidas. Y la confirmación llega desde Piazza Affari, donde hoy la bolsa flota por debajo de los 0,60 euros. No es de extrañar: si los grandes accionistas dudan en invertir, el mercado ciertamente no puede abandonarse a la euforia.
Y, sin embargo, el desafío lanzado por Franco Bernabé a los accionistas reunidos es quizás el más serio y convencido de la historia reciente de Telecom, caracterizada más por el letargo y los enfrentamientos/reuniones con los reguladores que por el afán de crecimiento. El antiguo titular de las empresas de telecomunicaciones italianas no puede permitirse el lujo de volver a jugar a la defensiva, como se ha visto obligado a hacer en los últimos años bajo el hacha de las deudas acumuladas en las diversas desventuras posteriores a la privatización.
¿La solución? Para dar futuro a la compañía y garantizar su valor estratégico en el mercado, es necesaria una revalorización decisiva de la red fija, con una inversión que podría movilizar entre 3 y 4 millones. Con estos medios, Telecom Italia podrá elevar el nivel de sus ambiciones en el mercado nacional. De hecho, de acuerdo con el nuevo plan, Telecom Italia tendrá como objetivo llevar la fibra óptica directamente al hogar y no solo a los armarios en la calle o en los sótanos de los condominios. De esta forma, el ex incumbente podría asegurarse un liderazgo absoluto adicional (y mejor remunerado) en el escenario que se avecina en el futuro inmediato, con la integración del potencial de los smartphones y las smart TV. En resumen, en lugar de perseguir a los demás operadores en una batalla por los descuentos por un lado y ayudar sin poder hacer nada a la cosecha de beneficios de los distintos productores de hardware y software (Google, Microsoft, Apple), Telecom Italia podría volver a pensar en términos de crecimiento real. Un escenario que justifica, entre otras cosas, una estructura societaria más agresiva, basada en el crecimiento de muchos spas en sustitución de las actuales divisiones bajo el paraguas de un holding rebautizado como Tim, la marca más conocida, en la línea de lo ocurrido. en Francia, donde France Telecom promocionó Orange.
Pero para hacer esto, se necesita dinero real, que se invierta en tecnología e innovación. Materia prima más rara y noble que la cascada de miles de millones de papel del pasado, cuando las OPA de Telecom tenían como siguiente paso el apretón de la riqueza acumulada por el grupo.
