Hace año y medio ya lo largo del invierno Prometeia había identificado los signos más o menos claros del fin de la recesión y el cauteloso inicio de una recuperación. La publicación de datos históricos ha llevado paulatinamente a una revisión a la baja de las previsiones, y lo que hace un año parecía una lenta recuperación hoy resulta ser un estancamiento o incluso una continuación de la recesión: de hecho, ¿cómo podemos considerar la secuencia de -0.1/ 0.0/-0.2 por ciento remontándose desde el tercer trimestre del año pasado?
Varios factores se suman para explicar este resultado. En primer lugar, numerosos hechos "accidentales": trimestre a trimestre cada componente de la demanda presentó una evolución diferente a la esperada. Por ejemplo, la evolución de las inversiones en medios de transporte que representan sólo el 10 por ciento de las inversiones instrumentales pero que han registrado variaciones de dos dígitos, la evolución del comercio de servicios que es la base de una importante revisión a la baja de las exportaciones, el crecimiento de las importaciones apoyadas en gran medida por los bienes energéticos. En tal situación, quizás sea comprensible que los indicadores económicos con los que se acostumbra medir la fase cíclica, es decir, las encuestas cualitativas de opinión de hogares y empresas, hayan perdido su capacidad predictiva.
Por lo tanto, una dificultad para leer los signos de recuperación por la singularidad de esta fase cíclica, que viene después de la peor recesión en la historia del país, que se ha ido sumando paulatinamente y en mayor medida en los últimos meses con una condición objetiva de desaceleración. Prometeia se refiere a cómo la debilidad del dólar, que ha durado más de lo que la diferente configuración de las políticas monetarias de la Fed y el BCE podría llevar a predecir, ha interactuado con la desaceleración del crecimiento en muchas áreas emergentes y ha llevado a una fuerte caída en nuestras exportaciones a estas áreas. Las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania, el embargo de algunos productos y los efectos negativos sobre el comercio entre estos países y los países europeos supusieron otros obstáculos al crecimiento.
Tensiones geopolíticas que se intensificaron durante los meses de verano y que se sumaron a un agotamiento fisiológico del “capital político” del nuevo gobierno, provocando un fuerte retroceso en el clima de confianza de los operadores, que desde una orientación positiva hace un año se aplanó para volver a ser negativo recientemente. Los datos disponibles del tercer trimestre permiten prever otra caída del PIB, que Prometeia estima en un -0.3%, peor que en el primer semestre.
Tres cuartas partes de descenso, modesto respecto a los experimentados en 2012-2013 pero todavía en contracción, que afectan a los resultados del ejercicio en curso, que no puede dejar de registrar otro signo negativo (-0.4%). Mientras tanto, la inflación ha vuelto a caer y es negativa desde agosto (-0.1 por ciento), una experiencia completamente nueva para nuestra economía, sobre todo porque no se debió a una caída violenta de los precios de importación, como en 1959 y 2009. los riesgos de un giro recesivo no son despreciables. En este punto, la pregunta siempre es la misma "¿cuándo comenzará el crecimiento?".
Pues bien, más de un año por detrás de las expectativas iniciales, Prometeia sigue creyendo que el PIB italiano volverá a crecer, aunque de forma limitada, y que esto sucederá a partir de estos meses de otoño. El factor de inflexión clave es la depreciación del euro, que ha perdido alrededor de un 7 por ciento de su valor frente al dólar desde agosto. Sin embargo, se trata de un factor necesario pero no suficiente si no se confirman los signos de distensión en Europa del Este de las últimas semanas, aunque todavía muy inciertos, y si no se afianza el tono expansivo de las políticas económicas.
Por otro lado, lo que jugará un papel verdaderamente decisivo para que la economía vuelva a encarrilarse rápidamente será la política fiscal, no solo a nivel europeo sino sobre todo a nivel nacional. A nivel de la zona del euro, una política expansiva del gasto público, si es implementada conjuntamente por todos los países, podría tener efectos multiplicadores significativos y no sobrecargar la relación deuda/PIB. En Italia, a mediados de año, el alivio para las rentas por debajo de los 26 mil euros (80 euros) fue un primer paso que ayudó a sostener la salida, aunque muy lenta, del gasto de los hogares de la recesión: el consumo es el único componente de demanda interna que crece desde hace tres trimestres, luego de una secuencia de 11 contracciones consecutivas. El análisis que constituye el antecedente de la nota de actualización de la Def, presentada recientemente por el gobierno, muestra que comparte esta necesidad y pospone el logro de un presupuesto equilibrado para 2017.
En pocas palabras, por tanto, Prometeia espera que en los próximos años la situación sea mejor que la que tenemos detrás. Esperamos que el PIB vuelva a crecer en 2015 (+0,5%) y marginalmente más del 1 por ciento en los próximos dos años, así como el empleo, el consumo y las exportaciones, contando con el motor de la demanda mundial. Se espera que la propensión a ahorrar, que ha recuperado los niveles prevalecientes en el período anterior a la crisis de la deuda soberana, continúe aumentando aunque de manera muy gradual, a pesar de la disminución de las tasas de interés y su nivel históricamente bajo y a pesar de la lenta mejora de la situación laboral. mercado. Esto podría reflejar en parte la desaparición de la necesidad de apoyar el consumo, dada la evolución más favorable del poder adquisitivo, así como el intento de reconstruir los niveles de riqueza, tras las pérdidas sufridas durante la crisis. En este sentido, la riqueza financiera neta de los hogares, gracias al comportamiento de los mercados financieros y al incremento del ahorro, debería seguir creciendo, también en términos reales. Por otro lado, la caída del componente real no parece haber terminado debido a la mayor reducción esperada de los precios inmobiliarios. Esta fase podría llegar a su fin a partir de 2016, contribuyendo a una recuperación marginal de la riqueza global de los hogares. Al final del período considerado, por lo tanto, todavía estaría lejos de los máximos anteriores a la crisis.
Exportaciones e importaciones En 2014 habrá un crecimiento de 2.1 por ciento en las exportaciones de bienes a precios constantes (en el sentido de cuentas nacionales), lo que explica una desaceleración cíclica en el tercer trimestre y una modesta recuperación al final del año impulsada por la depreciación del euro y el fortalecimiento del ciclo mundial. Teniendo en cuenta todos los efectos directos e indirectos sobre los distintos rubros de la demanda agregada, Prometeia estima que el aumento de las exportaciones brinda una contribución al crecimiento del PBI de 0.5 por ciento. Las exportaciones tenderán a recuperar los niveles de 2008, con una tendencia inferior no sólo a la de las exportaciones alemanas, sino también a la de las españolas que, gracias al rápido crecimiento, han contrarrestado la recesión interna generando efectos multiplicadores beneficiosos sobre la demanda de bienes de inversión . Un resultado que no dependió de un peor posicionamiento geográfico de las exportaciones italianas, sino de un mix de especialización productiva y competitividad de precios.
El trienio 2015-2107 estará marcado por un aumento más sostenido de las exportaciones que de las importaciones, del 3.6 por ciento frente al 3.1. Esto dependerá en gran medida de la debilidad del euro. Además, 2015 verá el despertar de la demanda interna italiana y, sobre todo, hacia finales de año, la de las inversiones instrumentales. La reactividad de las importaciones a la demanda global será alta y en línea con las fases de recuperación del ciclo. A partir de 2016, el crecimiento de las importaciones alcanzará, por tanto, valores superiores al 4 por ciento. Las exportaciones, favorecidas por la expansión de los mercados de salida y por la persistencia de un tipo de cambio del euro débil, aumentarán un 3.8 por ciento.
La recuperación del empleo en 2015-2017 seguirá siendo modesto, porque el ritmo de crecimiento del producto será modesto. Incluso si la capacidad de respuesta de la demanda laboral al crecimiento económico vuelve a ser lo que era antes de la crisis, la profundidad de las pérdidas sufridas hará que la esperada recuperación parezca una gota en el océano. A pesar del aumento de 440 mil ocupados de aquí al final del horizonte de proyección (570 en unidades de trabajo), al cierre de 2017 el empleo seguirá siendo inferior a los niveles de 2011 de 420 mil unidades, los niveles previos a la crisis de 2007 en 1 millón 420 mil unidades. Inflación para todo el horizonte de pronóstico 2015-2017 se mantendrá por debajo del 2 por ciento, hecho que nunca ha ocurrido en la historia de nuestro país salvo en la década de 30.
