Para Italia, las bajas tasas de interés representan una gran oportunidad para reducir la relación deuda/PIB. Siempre que seamos capaces de "entregar" un crecimiento positivo en los próximos años. Así lo subrayaron los expertos de Allianz Global Investors en un encuentro con la prensa para la presentación de las perspectivas para 2015, indicando que una reducción del 0,2% anual en el coste de la deuda se traduciría, de confirmarse las estimaciones de crecimiento del Gobierno, en en una reducción del 2018% de la ratio deuda/PIB en 2,5. Tipos bajos durante un período prolongado de tiempo, y en una mayor reducción, de hecho conducen a una mayor reducción de los diferenciales en la Eurozona capaz de crear una palanca positiva para una reducción de la deuda sobre el PIB en presencia de reformas estructurales.
OPORTUNIDADES BAJAS TASAS PARA LA DEUDA ITALIANA. OJO CON LA TLTRO DE DICIEMBRE
“Más que los números -explicó Mauro Vittorangeli, jefe de estrategia de Renta Fija de Convicción de Allianz Global Investors- al hacer ejercicios sobre el futuro, que son muy teóricos, el concepto es importante: Italia tiene una gran oportunidad con tasas bajas. Si aprovechamos la oportunidad de crecimiento cuando las tasas se mantienen bajas por razones sistémicas, podemos aprovechar esto como un sistema para retroceder un poco y, por lo tanto, es un mensaje cualitativo”.
De hecho, el gobierno italiano ha sido bastante cauteloso en sus estimaciones de los gastos por intereses de la deuda. "Mantuvieron un poco de espacio - dijo Vittorangeli - en este punto deben entregar el crecimiento nominal". Al mismo tiempo, Allianz Gi descarta un escenario deflacionario para Italia en 2015 "gracias a la implementación de las reformas".
El escenario de represión financiera, es decir, bajas tasas de interés y rendimientos, aún continuará. El mercado ahora espera que el testigo de la flexibilización cuantitativa pase de la Fed al BCE. En vista de los datos económicos decepcionantes recientes, podría aumentar la presión sobre el Banco Central Europeo, en presencia de tipos de interés negativos, para que adopte nuevas medidas de flexibilización monetaria para evitar que la zona del euro caiga en recesión. se espera subasta de préstamos de Tltro en diciembre.
El primero, realizado en otoño, defraudó las expectativas. Si incluso el segundo registrara solicitudes decepcionantes, para Allianz Gi, la Eurotower podría decidir tomar medidas inmediatas. “La flexibilización cuantitativa -explicó Vittorangeli- no es nuestro escenario base pero la probabilidad de que ocurra ha aumentado: no nos interesa si el BCE implementará QE sino el grado de expansión del presupuesto”. En otras palabras, no importa si es o no Qe a través de compras de bonos del gobierno. Lo relevante es la promesa hecha por Draghi de ampliar el balance del banco central para llevarlo de vuelta a los niveles de 2012.
PREPÁRESE PARA MAYOR VOLATILIDAD. SUBIDA DE TIPOS EN JUNIO DE 2017 PARA EL BCE
Al mismo tiempo, sin embargo, la gran liquidez en los mercados puede ser motivo de preocupación: "Lamentablemente -dijo Andreas Utermann, director global de inversiones y codirector de Allianz Global Investor- la cantidad de dinero inyectada en la economía mundial por Bancos Centrales a partir de 2009 no se evapora por sí solo. Hasta la fecha, el sistema financiero mundial se ha visto poco afectado por los altos niveles de liquidez, pero para 2015 los inversores deben prepararse para una mayor volatilidad del mercado.
Sobre todo porque los movimientos de los Bancos Centrales siguen siendo un factor clave. En los próximos meses, la divergencia en la política monetaria entre EE. UU. y el Reino Unido en comparación con Europa y Japón debería intensificarse aún más. "Las tasas de interés globales seguirán siendo muy bajas en el futuro previsible", dijo Utermann, "pero en el transcurso de 2015, si los datos económicos se fortalecen y la tasa de desempleo de EE. UU. continúa disminuyendo, lo más probable es que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra subir las tarifas”. Si la previsión de crecimiento global se mantiene moderada (Allianz estima un +3,7% en 2015 frente al +3,25% en 2014), los posibles elementos de incertidumbre aumentan y es la economía estadounidense la que se confirma como principal motor, frente a la más débil de Europa, Japón y mercados emergentes.
Para Allianz Gi, cuya visión está en línea con las expectativas del mercado, la Fed actuará para subir tipos en junio-julio de 2015 mientras que el BCE lo hará en junio de 2017. “El riesgo es que la Fed pueda actuar mucho antes y esto podría generar volatilidad. en los mercados, pero en un contexto de aumentos muy diferente al pasado”, dijo Vittorangeli y agregó que para el BCE “el problema es que funciona mucho sobre las expectativas del mercado. El BCE ha sido muy bueno gestionando las expectativas”. El papel de los bancos centrales con la creación de expectativas y el uso de la orientación prospectiva es, de hecho, lo que hizo que los modelos de pronóstico saltaran, o al menos funcionaran peor. Si hasta 2013, destacan algunas diapositivas presentadas por Allianz, los modelos indicaban la tendencia real de los rendimientos con cierta precisión, ya no es así. Tanto para los bonos del Tesoro de EE. UU. como para los bonos alemanes, los rendimientos son hoy más bajos de lo que habrían indicado los modelos (que se basan en una combinación de indicadores como, por citar dos ejemplos del caso alemán, las letras del Tesoro a tres meses y el alemán tasa de desempleo). O Los rendimientos del Bund son más bajos que el modelo actual porque los mercados están descontando los precios al comienzo del Qe de Draghi.
LA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
En este escenario, se debe tener cuidado de esperar ganancias en línea con el pasado. Entre 2009 y 2013, los inversores se beneficiaron de rendimientos particularmente altos con rendimientos promedio de alrededor del 15%, respaldados por la política monetaria ultraexpansiva de la Reserva Federal. Situación que no puede durar para siempre. “Sin dejar de estar convencidos de que, a largo plazo, el sector de la renta variable ofrece una de las mejores rentabilidades -dice Utermann-, los inversores deben ser conscientes de que, a corto plazo, la rentabilidad relativamente alta registrada en los últimos años por los mercados de renta variable y renta fija no son sostenibles y, por lo tanto, es probable que se estabilicen a un nivel más bajo en el futuro”. En cuanto a la deuda pública de la Eurozona, aunque ya se ha reabsorbido gran parte de la ampliación del diferencial, seguimos en niveles superiores a los anteriores a la crisis y, con la puesta en marcha de la unión monetaria (unión bancaria + unión fiscal integración + prestamista de última instancia), puede haber espacio para la ganancia.
“Probablemente el mercado alcista haya terminado – dijo Vittorangeli – pero eso no significa que entraremos en un mercado bajista, sino en un período en el que los rendimientos se mantendrán en un rango estrecho. La estrategia de carry sigue siendo la estrategia básica”. Así, para Allianz, que fue compradora del Btp Italia, aunque "por razones fundamentales" en términos relativos gustan más los Bonos que el Btp, la estrategia de inversión apuesta por el estrechamiento del diferencial y por el aplanamiento del italiano. curva de rendimiento: "en el segmento de 3 a 10 años, el diferencial puede bajar aún más, nos gustan los indexados y el segmento muy pronunciado de 10 a 30 años, que no se puede decir que sea una operación próxima, pero donde hay valor".
