2013 será otro año muy difícil para la economía italiana. El PIB no podrá evitar otra señal negativa, pero en nuestra opinión la caída será menos acentuada que la observada en 2012. De hecho, los factores recesivos observados este año volverán a tener peso el próximo año (es decir, los efectos de la crisis financiera), pero, en nuestra opinión, su control disminuirá en comparación con el año anterior. En efecto:
1) POLÍTICA FISCAL: según las estimaciones de la Comisión Europea, el importe de la corrección fiscal en Italia para 2013 (medido por la variación del saldo primario ajustado al ciclo) será igual al 0,9% del PIB tras un buen 2,3% en 2012 ( 1,2% desde 2,9% según estimaciones del FMI). Esto significa que, aplicando los multiplicadores tradicionales, el impacto negativo de la política fiscal sobre el crecimiento se reduciría a 0,4% después del punto porcentual observado en 2012 (0,6% según estimaciones del FMI, luego de 1,3% en 2012). Por otra parte, la política fiscal puede actuar con un rezago (del orden de algunos trimestres) sobre el ciclo, lo que genera riesgos para el escenario de crecimiento especialmente en la primera mitad de 2013. Además, podría inducirse cierta volatilidad por el incremento en el tipo ordinario de IVA (previsto a partir del 1 de julio de 2013), lo que podría provocar un adelanto del consumo en el 2º trimestre en detrimento del 3º. Sin embargo, parece posible que los efectos del ajuste fiscal puedan comenzar a absorberse hacia fines de 2013.
2) CRISIS FINANCIERA: también los efectos de la crisis de la deuda, en particular sobre las condiciones financieras y la confianza de los operadores, seguirán pesando en 2013. Sin embargo, también en este caso creemos que el efecto puede ser menor que el observado en 2012. De hecho, vemos la “temperatura” de la crisis o el diferencial Btp-Bund a 395 años cayendo frente a los 2012pb de media estimados para 2013. Nuestro escenario central prevé una media de 280pb en 100, es decir, más de 2013pb menos que la media del año anterior año. Es importante subrayar que la caída en nuestro escenario debería producirse sobre todo en la segunda mitad de 2013 mientras que el diferencial podría mantenerse elevado durante la primera mitad del año. En cualquier caso, parece posible decir que la "fiebre" podría disminuir en 2012 respecto a XNUMX, lo que también debería tener efectos sobre la confianza de los operadores económicos. Es cierto que la moral de familias y empresas no parece haberse beneficiado hasta ahora de la relajación parcial de las tensiones financieras (frente a los máximos de hace un año), pero si la caída de las primas de riesgo resulta permanente, la mejora en las condiciones financieras podría ser más significativa en la confianza y las condiciones crediticias. Esta tendencia todavía está sujeta a riesgos de varios tipos (ver más abajo).
Los riesgos del escenario son tanto de naturaleza exógena como endógena. Los riesgos externos provienen de: 1) una evolución adversa de la crisis de la deuda, que probablemente tenga como epicentro a Grecia o España; 2) incluso en el caso de que la crisis financiera no recrudezca, una desaceleración más pronunciada de lo esperado en las otras grandes economías de la Eurozona, Alemania y Francia (los principales socios comerciales de Italia) en primis; 3) una (aunque en nuestra opinión improbable) evolución recesiva en Estados Unidos, también a raíz de una posible falta de resolución del problema del precipicio fiscal. En cualquier caso, seguimos creyendo que el riesgo más importante de carácter exógeno está representado por la evolución adversa de la crisis de la deuda.
En cambio, el principal riesgo de carácter endógeno proviene de la incertidumbre política. De hecho, la incertidumbre sobre el resultado electoral podría pesar sobre las condiciones financieras hasta por lo menos la fecha de las elecciones, y posteriormente mucho dependerá de la posibilidad de formar un gobierno estable orientado no sólo a perseguir la disciplina presupuestaria y las reformas, sino también a fortalecer acción para apoyar el crecimiento. En nuestra opinión, la formación de un gobierno estable tendría el efecto de reducir significativamente las tensiones en los mercados que, tras el anuncio de la dimisión de Monti, parecen tener a Italia como epicentro.
El próximo año, el comercio exterior seguirá siendo la única fuente de crecimiento, aunque estimamos que su aportación positiva al PIB puede disminuir frente a la excepcional (2,7%) observada en 2012. Estimamos que las exportaciones podrían aportar casi un punto y medio al PIB, tras una (ligera) recuperación de las exportaciones y otra caída bastante pronunciada de las importaciones.
Por el contrario, el endurecimiento fiscal y las condiciones financieras aún restrictivas seguirán pesando sobre la demanda interna, que estimamos (neta de inventarios) se contraerá en casi dos puntos porcentuales en 2013 después de -4,4% en 2012 (que prácticamente igualó el récord de 1993). El consumo de los hogares, tras el annus horribilis de 2012 (que registró una contracción récord del -4,1%), seguirá cayendo, también en 2013 en una medida más pronunciada que el PIB (-1,8% nuestra estimación). De hecho, 2012 será el sexto año consecutivo de descenso de la renta disponible de los hogares en términos reales (estimamos una caída de punto y medio tras el -4% de 2012), y sólo una caída más de la tasa de ahorro (estimamos estimación 7,8. 8,3% desde 1%) evitará una caída aún mayor en el gasto de los hogares. Una cierta volatilidad en la evolución del consumo podría estar inducida por la subida de un punto del tipo ordinario del IVA prevista para el 2013 de julio, lo que podría provocar que el consumo duradero se adelantara al trimestre de primavera en detrimento del de verano. En términos nominales (con la consiguiente correlación con la facturación de las empresas), estimamos un importante estancamiento del consumo en términos anuales en 2012 tras la pronunciada caída registrada en XNUMX.
Las inversiones podrían sufrir una contracción más pronunciada en el consumo, estimamos en -3,4% en 2013, ahogadas por la recesión estructural que parece estar afectando especialmente a las inversiones en medios de transporte (estimamos -6,2% tras -17% en 2012) y en construcción (expectativas de contratación por sexto año consecutivo). Además, las inversiones en maquinaria y equipo (aunque tampoco pueden evitar una caída anual), podrían resultar, dada la alta correlación con las exportaciones, ser el primer componente de la demanda interna en recuperarse (en cualquier caso). caso en la segunda mitad del año). Por cierto, las dificultades para la industria también se destacan por el hecho de que la producción industrial seguirá cayendo significativamente en 2013, estimamos un -3,2 % después del -6,3 % en 2012.
Por último, el gasto público no puede dejar de estar controlado por la necesidad de continuar con el ajuste fiscal también en 2013. Esto se traduciría en una caída del consumo público del -0,7% en 2013 (más o menos en línea con la observada en 2012). Además, parece incluso superfluo recordar que la recesión que comenzó en la segunda mitad de 2011 (y que en nuestra opinión se prolongará al menos hasta la primera mitad de 2013) se produjo poco después de la recesión anterior (la que se produjo entre 2007 y 2009), lo que significa que ya hoy (y más aún en el punto mínimo del ciclo, que situamos a mediados de 2013) los niveles de actividad muestran una distancia récord respecto a los picos anteriores a la crisis. En nuestro escenario, recién en 2016 el PIB volverá a los niveles previos a la última recesión (los de 2011), y aún llevará muchos años recuperar los máximos previos a la crisis (los de 2007). Esto tiene importantes repercusiones en cuanto al dimensionamiento del sistema productivo y de la mano de obra.
