Presidente Ben S. Bernanke
En el Simposio Económico del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming
26 de agosto de 2011
Las perspectivas a corto y largo plazo de la economía de EE. UU.
Buen día. Como siempre, gracias al Banco de la Reserva Federal de Kansas City por organizar esta conferencia. El tema de este año, el crecimiento económico a largo plazo, es realmente pertinente, como ha sido el caso con tanta frecuencia en este simposio en los últimos años. En particular, la crisis financiera y la lenta recuperación subsiguiente han hecho que algunos se pregunten si Estados Unidos, a pesar de su largo historial de crecimiento económico vigoroso, no podría estar ahora enfrentando un período prolongado de estancamiento, independientemente de sus opciones de política pública.
¿No podría el muy lento ritmo de expansión económica de los últimos años, no solo en los Estados Unidos sino también en otras economías avanzadas, transformarse en algo mucho más duradero? Ciertamente puedo apreciar estas preocupaciones y soy plenamente consciente de los desafíos que enfrentamos para restaurar las condiciones económicas y financieras conducentes a un crecimiento saludable, algunos de los cuales comentaré hoy. Sin embargo, con respecto a las perspectivas a más largo plazo, mi opinión es más optimista.
Como discutiré, aunque ciertamente existen problemas importantes, los fundamentos del crecimiento de los Estados Unidos no parecen haber sido alterados permanentemente por los shocks de los últimos cuatro años. Puede tomar algún tiempo, pero podemos esperar razonablemente ver un retorno a las tasas de crecimiento y niveles de empleo consistentes con los fundamentos subyacentes.. Mientras tanto, sin embargo, los desafíos para los responsables de la política económica de los EE. UU. son dos: primero, ayudar a nuestra economía a recuperarse aún más de la crisis y la recesión subsiguiente, y segundo, hacerlo de una manera que permita a la economía alcanzar su objetivo a largo plazo. potencial de crecimiento a largo plazo.
Las políticas económicas deben evaluarse a la luz de ambos objetivos. Esta mañana ofreceré algunas ideas sobre por qué el ritmo de recuperación en los Estados Unidos ha resultado, en su mayor parte, decepcionante hasta el momento, y discutiré la respuesta política de la Reserva Federal. Luego me referiré brevemente a las perspectivas a largo plazo de nuestra economía y la necesidad de que las políticas económicas de nuestro país sean efectivas desde una perspectiva tanto a corto como a largo plazo. Perspectivas a corto plazo para la economía y la política Al discutir las perspectivas para la economía y la política a corto plazo, vale la pena recordar brevemente cómo llegamos aquí.
La crisis financiera que se apoderó de los mercados mundiales en 2008 y 2009 fue más grave que cualquier otra desde la Gran Depresión. Los formuladores de políticas económicas de todo el mundo vieron los crecientes riesgos de un colapso financiero global en el otoño de 2008 y entendieron las consecuencias económicas extraordinariamente nefastas que tal evento podría tener. Como he descrito en comentarios anteriores en este foro, los gobiernos y los bancos centrales trabajaron enérgicamente y en estrecha coordinación para evitar el colapso que se avecinaba.
Las acciones para estabilizar el sistema financiero estuvieron acompañadas, tanto en Estados Unidos como en el extranjero, de importantes estímulos monetarios y fiscales. Pero a pesar de estos esfuerzos fuertes y concertados, no se pudo evitar un daño severo a la economía global. La congelación del crédito, las fuertes caídas de los precios de los activos, la disfunción de los mercados financieros y los consiguientes golpes a la confianza provocaron la caída libre de la producción y el comercio mundiales a finales de 2008 y principios de 2009. Nos reunimos aquí hoy casi exactamente tres años después del comienzo de la fase más intensa de la crisis financiera y poco más de dos años desde la fecha del National Bureau of Economic Research para el inicio de la recuperación económica. ¿En dónde nos paramos?
Ha habido algunos avances positivos en los últimos años, particularmente cuando se consideran a la luz de las perspectivas económicas vistas en la profundidad de la crisis. En general, la economía global ha experimentado un crecimiento significativo, liderado por las economías de mercados emergentes. En Estados Unidos, la recuperación cíclica, aunque modesta según los estándares históricos, se encuentra en su noveno trimestre. En el ámbito financiero, el sistema bancario de los EE. UU. es en general mucho más saludable ahora, con bancos que tienen un capital sustancialmente mayor. La disponibilidad de crédito de los bancos ha mejorado, aunque sigue siendo limitada en categorías, como los préstamos a pequeñas empresas, en las que los balances de los prestatarios potenciales siguen deteriorados.
Las empresas con acceso a los mercados públicos de bonos no han tenido dificultad para obtener crédito en condiciones favorables. Es importante destacar que la reforma estructural está avanzando en el sector financiero, con ambiciosos esfuerzos nacionales e internacionales en curso para mejorar el capital y la liquidez de los bancos, especialmente los bancos de mayor importancia sistémica; mejorar la gestión de riesgos y la transparencia; fortalecer la infraestructura del mercado; e introducir un enfoque más sistémico, o macroprudencial, para la regulación y supervisión financiera. En la economía más amplia, la producción manufacturera en los Estados Unidos ha aumentado casi un 15 por ciento desde su punto mínimo, impulsada sustancialmente por el crecimiento de las exportaciones.
De hecho, el déficit comercial de EE. UU. ha sido notablemente más bajo recientemente que antes de la crisis, lo que refleja en parte la mejora de la competitividad de los bienes y servicios de EE. UU. La inversión empresarial en equipos y software ha seguido aumentando, y las ganancias de productividad en algunas industrias han sido impresionantes, aunque los nuevos datos han reducido las estimaciones de mejora general de la productividad en los últimos años. Los hogares también han logrado algunos avances en la reparación de sus balances: ahorran más, piden menos préstamos y reducen la carga de los pagos de intereses y la deuda. Los precios de las materias primas han bajado de sus máximos, lo que reducirá las presiones de costos que enfrentan las empresas y ayudará a aumentar el poder adquisitivo de los hogares. Sin embargo, a pesar de estos desarrollos más positivos, está claro que la recuperación de la crisis ha sido mucho menos sólida de lo que esperábamos.
A partir de las últimas revisiones exhaustivas de las cuentas nacionales, así como de las estimaciones de crecimiento más recientes en el primer semestre de este año, hemos aprendido que la recesión fue aún más profunda y la recuperación aún más débil de lo que habíamos pensado; de hecho, la producción agregada en los Estados Unidos aún no ha regresado al nivel que alcanzó antes de la crisis. Es importante destacar que, en su mayor parte, el crecimiento económico ha sido insuficiente para lograr reducciones sostenidas en el desempleo, que recientemente fluctuó un poco por encima del 9 por ciento. Los factores temporales, incluidos los efectos del aumento de los precios de las materias primas en los presupuestos de los consumidores y las empresas y el efecto del desastre japonés en las cadenas de suministro y la producción mundiales, fueron parte del motivo del débil desempeño de la economía en la primera mitad del siglo pasado. 2011; en consecuencia, parece probable que el crecimiento en la segunda mitad mejore a medida que su influencia retrocede.
Sin embargo, los datos entrantes sugieren que también han intervenido otros factores más persistentes. ¿Por qué la recuperación de la crisis ha sido tan lenta y errática? Históricamente, las recesiones generalmente han sembrado las semillas de sus propias recuperaciones a medida que la reducción del gasto en inversión, vivienda y bienes de consumo duradero genera una demanda acumulada. A medida que el ciclo económico toca fondo y vuelve la confianza, esta demanda reprimida, a menudo aumentada por los efectos de las políticas monetarias y fiscales de estímulo, se satisface mediante una mayor producción y contratación. El aumento de la producción, a su vez, aumenta los ingresos de las empresas y los ingresos de los hogares y proporciona un mayor impulso a los gastos de las empresas y los hogares. Mejorar las perspectivas de ingresos y los balances también aumenta la solvencia de los hogares y las empresas, y las instituciones financieras están más dispuestas a prestar. Normalmente, estos desarrollos crean un círculo virtuoso de ingresos y ganancias crecientes, condiciones financieras y crediticias más favorables y menor incertidumbre, lo que permite que el proceso de recuperación tome impulso.
Estas fuerzas restauradoras están trabajando hoy y continuarán promoviendo la recuperación con el tiempo. Desafortunadamente, la recesión, además de ser extraordinariamente severa y de alcance mundial, también fue inusual porque estuvo asociada tanto con una caída muy profunda en el mercado de la vivienda como con una crisis financiera histórica. Estas dos características de la recesión, individualmente y en combinación, han actuado para retrasar el proceso de recuperación natural. En particular, el sector de la vivienda ha sido un importante impulsor de la recuperación de la mayoría de las recesiones en los Estados Unidos desde la Segunda Guerra Mundial, pero esta vez, con un exceso de propiedades en dificultades y embargadas, condiciones crediticias estrictas para los constructores y posibles compradores de viviendas, y preocupaciones constantes por parte de tanto a los posibles prestatarios como a los prestamistas acerca de las continuas caídas de los precios de la vivienda: la tasa de construcción de viviendas nuevas se ha mantenido en menos de un tercio de su nivel anterior a la crisis.
El bajo nivel de construcción tiene implicaciones no solo para los constructores sino también para los proveedores de una amplia gama de bienes y servicios relacionados con la vivienda y la construcción de viviendas. Además, aunque las restricciones crediticias para algunos prestatarios han sido uno de los factores que limitan la recuperación de la vivienda, la debilidad del sector de la vivienda a su vez ha tenido efectos adversos en los mercados financieros y en el flujo de crédito. Por ejemplo, las fuertes caídas en los precios de la vivienda en algunas áreas han dejado a muchos propietarios “bajo el agua” en sus hipotecas, creando dificultades financieras para los hogares y, a través de sus efectos en las tasas de morosidad e incumplimiento de las hipotecas, estrés también para las instituciones financieras. Las presiones financieras sobre las instituciones financieras y los hogares han contribuido, a su vez, a una mayor cautela en la concesión de crédito ya un menor crecimiento del gasto de consumo. Ya he señalado el papel central de la crisis financiera de 2008 y 2009 en el desencadenamiento de la recesión.
Como también señalé, se ha hecho mucho y se está haciendo mucho para abordar las causas y los efectos de la crisis, incluido un programa sustancial de reforma financiera, y las condiciones en el sistema bancario y los mercados financieros de EE. UU. han mejorado significativamente en general. No obstante, la tensión financiera ha sido y sigue siendo un lastre importante para la recuperación, tanto aquí como en el extranjero. Los episodios de fuerte volatilidad y aversión al riesgo en los mercados han resurgido recientemente en reacción a las preocupaciones sobre las deudas soberanas europeas y los acontecimientos relacionados con la situación fiscal de EE. UU., incluida la reciente rebaja de la calificación crediticia a largo plazo de EE. UU. agencias y la controversia sobre la elevación del techo de la deuda federal de EE.UU.. Es difícil juzgar cuánto han afectado estos acontecimientos a la actividad económica hasta el momento, pero parece haber pocas dudas de que han dañado la confianza de los hogares y las empresas y que plantean riesgos continuos para el crecimiento.
La Reserva Federal continúa monitoreando de cerca los desarrollos en los mercados financieros y las instituciones y está en contacto frecuente con los legisladores en Europa y en otros lugares.. La política monetaria debe responder a los cambios en la economía y, en particular, a las perspectivas de crecimiento e inflación. Como mencioné anteriormente, los datos recientes han indicado que el crecimiento económico durante la primera mitad de este año fue considerablemente más lento de lo que esperaba el Comité Federal de Mercado Abierto, y que los factores temporales pueden explicar solo una parte de la debilidad económica que tenemos. observado. En consecuencia, aunque esperamos que continúe una recuperación moderada y, de hecho, se fortalezca con el tiempo, el Comité ha rebajado su perspectiva sobre el ritmo probable de crecimiento en los próximos trimestres. Con los precios de las materias primas y otros precios de importación moderándose y con las expectativas de inflación a largo plazo manteniéndose estables, esperamos que la inflación se estabilice, en los próximos trimestres, en niveles iguales o inferiores a la tasa del 2 por ciento, o un poco menos, que la mayoría de los participantes del Comité ven como siendo coherentes con nuestro doble mandato.
A la luz de su perspectiva actual, el Comité decidió recientemente proporcionar una orientación futura más específica sobre sus expectativas para la trayectoria futura de la tasa de fondos federales. En particular, en la declaración posterior a nuestra reunión a principios de este mes, indicamos que las condiciones económicas, incluidas las bajas tasas de utilización de recursos y una perspectiva moderada de inflación en el mediano plazo, probablemente justifiquen niveles excepcionalmente bajos para la tasa de fondos federales al menos hasta mediados de 2013. Es decir, en lo que el Comité juzga como los escenarios más probables para la utilización de recursos y la inflación a mediano plazo, el objetivo de la tasa de fondos federales se mantendría en sus bajos niveles actuales durante al menos dos años más. Además de refinar nuestra orientación a futuro, la Reserva Federal tiene una gama de herramientas que podrían usarse para proporcionar un estímulo monetario adicional.
Discutimos los méritos y costos relativos de dichas herramientas en nuestra reunión de agosto. Continuaremos considerando esos y otros temas pertinentes, incluidos, por supuesto, los desarrollos económicos y financieros, en nuestra reunión de septiembre, que se programó para dos días (el 20 y el 21) en lugar de uno para permitir una discusión más completa. El Comité continuará evaluando las perspectivas económicas a la luz de la información entrante y está preparado para emplear sus herramientas según corresponda para promover una recuperación económica más sólida en un contexto de estabilidad de precios. Política económica y crecimiento a más largo plazo en los Estados Unidos La crisis financiera y sus consecuencias han planteado graves desafíos en todo el mundo, en particular en las economías industriales avanzadas. Hasta ahora, he revisado algunos de esos desafíos, ofrecido algunos diagnósticos para la lenta recuperación económica en los Estados Unidos y discutido brevemente la respuesta política de la Reserva Federal. Sin embargo, esta conferencia se centra en el crecimiento económico a más largo plazo, y de manera adecuada, dada la importancia fundamental de las tasas de crecimiento a largo plazo en la determinación de los niveles de vida.
Con ese espíritu, permítanme pasar ahora a una breve discusión sobre las perspectivas a largo plazo para la economía estadounidense y el papel de la política económica en la configuración de esas perspectivas. A pesar de las graves dificultades a las que nos enfrentamos actualmente, No espero que el potencial de crecimiento a largo plazo de la economía estadounidense se vea afectado materialmente por la crisis y la recesión si, y recalco si, nuestro país toma las medidas necesarias para asegurar ese resultado. A medio plazo, la actividad inmobiliaria se estabilizará y volverá a crecer, aunque sólo sea por el hecho de que el crecimiento demográfico y la formación de hogares en curso lo exigirán en última instancia. Las políticas de vivienda buenas y proactivas podrían ayudar a acelerar ese proceso. Las instituciones y los mercados financieros ya han hecho un progreso considerable hacia la normalización, y anticipo que el sector financiero continuará adaptándose a las reformas en curso mientras sigue desempeñando sus funciones vitales de intermediación. Los hogares seguirán fortaleciendo sus balances, un proceso que se acelerará considerablemente si la recuperación se acelera pero que, en cualquier caso, avanzará. Las empresas continuarán invirtiendo en nuevo capital, adoptarán nuevas tecnologías y aprovecharán las ganancias de productividad de los últimos años.
Confío en que nuestros colegas europeos aprecien plenamente lo que está en juego en los temas difíciles que ahora están comparando y que, con el tiempo, tomarán todas las medidas necesarias y apropiadas para abordar esos problemas de manera eficaz y completa. Esta sanación económica llevará un tiempo y puede haber contratiempos en el camino. Además, tendremos que permanecer atentos a los riesgos para la recuperación, incluidos los riesgos financieros. Sin embargo, con una posible excepción que explicaré en un momento, el proceso de curación no debería dejar cicatrices importantes. A pesar del trauma de la crisis y la recesión, la economía estadounidense sigue siendo la más grande del mundo, con una combinación muy diversa de industrias y un grado de competitividad internacional que, en todo caso, ha mejorado en los últimos años. Nuestra economía conserva sus ventajas tradicionales de una fuerte orientación al mercado, una sólida cultura empresarial y mercados flexibles de capital y trabajo. Y nuestro país sigue siendo un líder tecnológico, con muchas de las principales universidades de investigación del mundo y el mayor gasto en investigación y desarrollo de cualquier nación.
Por supuesto, Estados Unidos enfrenta muchos desafíos de crecimiento. Nuestra población está envejeciendo, como la de muchas otras economías avanzadas, y nuestra sociedad tendrá que adaptarse con el tiempo a una fuerza laboral de mayor edad. Nuestro sistema educativo K-12, a pesar de sus considerables fortalezas, sirve deficientemente a una parte sustancial de nuestra población. Los costos de la atención médica en los Estados Unidos son los más altos del mundo, sin resultados totalmente proporcionales en términos de resultados de salud. Pero todos estos problemas a largo plazo eran bien conocidos antes de la crisis; se han realizado esfuerzos para abordar estos problemas, y estos esfuerzos continuarán y, espero, se intensificarán. La calidad de la formulación de políticas económicas en los Estados Unidos influirá en gran medida en las perspectivas a largo plazo de la nación.
Para permitir que la economía crezca a su máximo potencial, los formuladores de políticas deben trabajar para promover la estabilidad macroeconómica y financiera; adoptar políticas tributarias, comerciales y regulatorias efectivas; fomentar el desarrollo de una mano de obra calificada; fomentar la inversión productiva, tanto privada como pública; y brindar apoyo apropiado para la investigación y el desarrollo y para la adopción de nuevas tecnologías. La Reserva Federal tiene un papel en la promoción del desempeño a largo plazo de la economía. Lo que es más importante, la política monetaria que garantiza que la inflación se mantenga baja y estable a lo largo del tiempo contribuye a la estabilidad macroeconómica y financiera a largo plazo.. Una inflación baja y estable mejora el funcionamiento de los mercados, haciéndolos más efectivos en la asignación de recursos; y permite que los hogares y las empresas planifiquen el futuro sin tener que preocuparse indebidamente por los movimientos impredecibles del nivel general de precios.
La Reserva Federal también fomenta la estabilidad macroeconómica y financiera en su función de regulador financiero, monitor de la estabilidad financiera general y proveedor de liquidez de último recurso. Normalmente, no se esperaría que las políticas monetarias o fiscales dirigidas principalmente a promover un ritmo más rápido de recuperación económica en el corto plazo afecten significativamente el desempeño de la economía a largo plazo. Sin embargo, las circunstancias actuales pueden ser una excepción a esa visión estándar, la excepción a la que aludí anteriormente. Nuestra economía sufre hoy un nivel extraordinariamente alto de desempleo de larga duración, con casi la mitad de los desempleados sin trabajo durante más de seis meses. Bajo estas circunstancias inusuales, las políticas que promueven una recuperación más fuerte en el corto plazo también pueden servir a los objetivos a más largo plazo. A corto plazo, hacer que las personas vuelvan a trabajar reduce las dificultades causadas por tiempos económicos difíciles y ayuda a garantizar que nuestra economía esté produciendo a su máximo potencial en lugar de dejar en barbecho los recursos productivos.
A más largo plazo, minimizar la duración del desempleo respalda una economía saludable al evitar parte de la erosión de las habilidades y la pérdida de apego a la fuerza laboral que a menudo se asocia con el desempleo a largo plazo. A pesar de esta observación, que añade urgencia a la necesidad de lograr una recuperación cíclica del empleo, la mayoría de las políticas económicas que respaldan un crecimiento económico sólido a largo plazo están fuera del ámbito del banco central.. Últimamente hemos escuchado mucho sobre la política fiscal federal en los Estados Unidos, así que cerraré con algunas reflexiones sobre ese tema, centrándome en el papel de la política fiscal en la promoción de la estabilidad y el crecimiento. Para lograr la estabilidad económica y financiera, la política fiscal de EE. UU. debe colocarse en un camino sostenible que asegure que la deuda en relación con el ingreso nacional sea al menos estable o, preferiblemente, disminuya con el tiempo. Como he subrayado en ocasiones anteriores, sin cambios de política significativos, las finanzas del gobierno federal inevitablemente se saldrán de control, con el riesgo de daños económicos y financieros graves.
1 La creciente carga fiscal que se asociará con el envejecimiento de la población y el continuo aumento de los costos de la atención médica hacen que la acción rápida y decisiva en esta área sea aún más crítica. Si bien el tema de la sostenibilidad fiscal debe abordarse con urgencia, los responsables de la política fiscal no deben, en consecuencia, ignorar la fragilidad de la recuperación económica actual. Afortunadamente, los dos objetivos de lograr la sostenibilidad fiscal, que es el resultado de políticas responsables establecidas a más largo plazo, y evitar la creación de obstáculos fiscales para la recuperación actual no son incompatibles. Actuar ahora para implementar un plan creíble para reducir los déficits futuros a largo plazo, mientras se está atento a las implicaciones de las opciones fiscales para la recuperación a corto plazo, puede ayudar a cumplir ambos objetivos. Los responsables de la política fiscal también pueden promover un desempeño económico más sólido mediante el diseño de políticas fiscales y programas de gasto.
En la mayor medida posible, las políticas de impuestos y gastos de nuestra nación deben aumentar los incentivos para trabajar y ahorrar, alentar las inversiones en las habilidades de nuestra fuerza laboral, estimular la formación de capital privado, promover la investigación y el desarrollo y proporcionar la infraestructura pública necesaria.. No podemos esperar que nuestra economía crezca para salir de nuestros desequilibrios fiscales, pero una economía más productiva aliviará las compensaciones que enfrentamos. Finalmente, y quizás lo más desafiante, el país estaría bien servido con un mejor proceso para tomar decisiones fiscales. Las negociaciones que tuvieron lugar durante el verano trastornaron los mercados financieros y probablemente también la economía, y eventos similares en el futuro podrían, con el tiempo, poner en grave peligro la voluntad de los inversores de todo el mundo de poseer activos financieros estadounidenses o de realizar inversiones directas en puestos de trabajo. -la creación de empresas estadounidenses.
Aunque los detalles tendrían que negociarse, los responsables de la política fiscal podrían considerar desarrollar un proceso más efectivo que establezca metas presupuestarias claras y transparentes, junto con mecanismos presupuestarios para establecer la credibilidad de esas metas. Por supuesto, los objetivos y mecanismos presupuestarios formales no reemplazan la necesidad de que los responsables de la política fiscal tomen las decisiones difíciles que se necesitan para poner en orden la casa fiscal del país, lo que significa que la comprensión pública y el apoyo a los objetivos de la política fiscal son cruciales. Los formuladores de políticas económicas enfrentan una variedad de decisiones difíciles, relacionadas con los desafíos a corto y largo plazo que enfrentamos. Sin embargo, no tengo ninguna duda de que esos desafíos se pueden enfrentar y que las fortalezas fundamentales de nuestra economía finalmente se reafirmarán. Sin duda, la Reserva Federal hará todo lo posible para ayudar a restablecer altas tasas de crecimiento y empleo en un contexto de estabilidad de precios.y.
fuente:
Reserva Federal
