Economía italiana: el equipo que gana no cambia

Indicadores reales

El impacto en recuperación dell'Omicron, en Italia y en el extranjero, fue más fuerte de lo esperado. También porque sumaba otros obstáculos: nuevas subidas de los precios de las materias primas, especialmente de la energía; cadenas de valor con cuellos de botella cada vez mayores; escasez de trabajadores; transición al coche eléctrico; salarios reales reducidos por el aumento en el costo de vida. Habría sido suficiente para tumbar a un hipopótamo (bestia mucho más temible y resistente que el elefante).

En su lugar, la economia aguanto y los índices líderes predicen un crecimiento continuo; aunque con menor impulso, dado que los valores previos a la pandemia se han alcanzado, si no superado, en casi todas partes.

En cuanto al Sars-CoV-19, su propagación se está desacelerando claramente, en Italia, en Europa y especialmente en los Estados Unidos. Y donde quiera que vaya hacia una clara flexibilización de las restricciones, con la consiguiente disminución de las ausencias de los trabajadores en cuarentena.

La Alemania, la economía pivote del Viejo Continente, está sufriendo más que las demás, porque sufre más que las demás los tropiezos de la logística (habiendo optado por ser un bazar de economia) y con un peso deautomotor. Que es un gran múltiplo de eso en los otros. Por cierto: para paliar la caída del empleo por la muerte de los motores de combustión interna, Alemania internalizará algo de producción. Así también tomando la paloma para reducir la dependencia logística. Para el sabio conocedor... Sin embargo, los índices de confianza de Zew e Ifo se recuperaron en enero.

laeconomía americana no muestra signos de cansancio. Acumular y acumular ahorros (el 7,9% de los ingresos es alto en comparación con el promedio histórico) significa que el gasto personal puede aumentar incluso cuando los ingresos reales disponibles caen (-2,3% de julio a diciembre). En los últimos dos meses estos gastos sí han bajado (-1,2% real acumulado), pero es difícil deducir un menor deseo de consumo, pues están afectados por las restricciones del (auto)contagio y la falta de objetos de consumo. deseo (automóviles y electrónica), Para escasez de microchips. Una escasez que durará mucho tiempo, porque la demanda seguirá aumentando exponencialmente.

In China el impacto de Omicron era fuerte, pero en un sentido diferente. La poco realista y resuelta política de 'Covid cero' está lastrando la producción y el consumo más de lo esperado, y los índices PMI han caído hacia el nivel 50, lo que significa: las cosas no están ni mejor ni peor que antes. Por suerte para China, el 'antes' no fue tan malo...

Volvamos a Italia. La solución a la crisis del Quirinal nos ha devuelto al equipo que, desde hace un año, prometía volver a poner a Italia en la senda del crecimiento que había abandonado durante demasiado tiempo. La promesa, a pesar de todo, se ha cumplido hasta ahora, y el regreso de la Equipo ideal nos tranquiliza sobre el futuro. Un futuro, además, que se ve lastrado por un reto (la puesta en marcha del PNRR) y tres incógnitas, dos económicas y una geopolítica. El primero es la inflación, más sobre esto más adelante, y en particular los precios de la energía. La segunda incógnita radica en los signos cada vez más generalizados de una subida de tipos (de nuevo, hablaremos de ello más adelante).

La tercera e incómoda incógnita es en temores y temblores relacionados con Ucrania. Rusia, bajo la acusación de Occidente, busca costas en China y acumula tropas en las fronteras. Estados Unidos y Gran Bretaña envían armas a Ucrania y amenazan a Putin con sanciones. ¿Hay algo de qué preocuparse? La invasión no le conviene a nadie, y la diplomacia tiene muchos cartuchos en la valija diplomática. Los mercados, que saben medir los gallos en el gallinero, creen que los imperativos de realpolitik repararán las lágrimas de la geopolítica.

Pero hay otra cuestión que hay que mirar de frente, no para exorcizarla sino para resolverla: Italia no es una nación acostumbrada a hacerlo bien frente a los desafíos sistémicos, donde lo privado y lo público son aliados y unen sus fuerzas. Localismos, celos, personalismos, defensa de los pequeños jardines hacen que muchas veces el juego sea evitar que alguien sobresalga, en lugar de asegurarse de que la nación gane. El declive demográfico, la transición energética, la protección del medio ambiente, la digitalización, la tracción eléctrica son, de hecho, desafíos sistémicos. Para ello era fundamental que el Equipo ideal se confirmaron: nadie hace milagros, pero si alguien pudiera hacerlos, serían muy parecidos a los que hoy están al frente del país.

inflación

no hay nada de más definitivo que provisional. Las manos de la economía Quizá hayan prestado poca atención a este sabio dicho popular. Y se sorprendieron la persistencia e intensidad del aumento de los precios al consumidor al menos tanto como los banqueros centrales, los mercados financieros y los pronosticadores. Estos últimos, como un solo hombre, confirman que esta inflación será controlada este año. Solo ilusiones por la incapacidad de admitir un error?

Varias veces Las manos reiteraron que la inflación comienza cuando suben todos los precios. Todos y en especial uno, el del trabajo.. Y por lo tanto es necesario mirar la tendencia de ese precio para entender si es verdadera inflación. Bueno, sobre la base de este parámetro, algo parecido a la inflación comienza a aparecer en los EE. UU., no en el Reino Unido y la zona del euro.

Por supuesto, siempre puede darse el caso de que uno acepte la consecuencia inevitable de que el deterioro de los términos de intercambio implica: el empobrecimiento de todo el sistema, porque se recauda menos por unidad de exportación que lo que se paga por unidad de importación. Pero esta aceptación es más difícil cuando no se encuentran los trabajadores. Y las empresas están llenas de pedidos y no pueden permitir interrupciones por huelgas de producción, salvo que tengan que pagar penalidades fijadas contractualmente.

Por otra parte, el alto costo de la vida extorsiona a los consumidores y frena tanto la recuperación como la resiliencia que todas las políticas se han fijado como objetivo.

¿Entonces? La única manera para los gobiernos es calmar las facturas de las subidas de precios para las familias. No es una solución definitiva y funciona si y sólo si mientras tanto la oferta de commodities se ajusta a la demanda, haciendo que sus precios bajen. Pero hemos aprendido con los años que no existe el mejor mundo posible y, como nos enseñó Quinto Fabio Massimo, también es importante en la política económica. Para ganar algo de tiempo dejar que la economía se ajuste para acercarse al ideal inexistente.

Tasas y monedas

lainflación, temporal o no, ha llegado a niveles que preocupan a los bancos centrales. El nivel de 'preocupación' está directamente relacionado con el nivel de inflación: el primero en preocuparse fue la Reserva Federal (inflación al 7,5% en enero de 2022) que anunció, a partir del próximo mes, una serie de incrementos en la tasa clave; el segundo estaba alli Banco de Inglaterra (inflación al 5,4% en diciembre), que ya tomó medidas, y aumentó dos veces las tasas, a fines de diciembre ya fines de enero; el tercero estaba alli BCE (inflación al 5,1% en enero de 2022): él cambió de opinión y no descarta subidas de tipos ya este año (antes las descartaba hasta el año que viene).

La reciente subida unánime de los tipos de interés (donde destacó el BTp – ver gráfico) constituye una saludable advertencia: las tasas de interés no son bajas para siempre, y pueden ascender, como antes descendían. Y habían bajado mucho: entre la debilidad económica y la deflación, los bancos centrales, negando la reputación de gente trajeada poco aventurera, se habían aventurado, de hecho, en la terra incógnita de los tipos cero.

E incluso cuando se habían topado con el famoso 'límite inferior cero', la frontera de los tipos cero, había decidido en algunos casos felizmente ir hacia abajo, cruzando esas 'columnas de Hércules'. Durante mucho tiempo el tasa de guía en algunos países llegó, aunque ligeramente, por debajo de cero (por ejemplo, aún hoy para el BCE el tipo de la 'facilidad de depósito' es del -0,50%).

I ahorradores, por supuesto, no estaban contentos: hasta hace poco, cualquiera que quisiera una inversión súper segura, como yo Bund a los 10 años, tuvo que resignarse a ver erosionado su capital con el paso del tiempo, ya que el Tesoro alemán, en lugar de pagar intereses, reducía, gracias al tipo negativo, el capital que un día devolvería. A diferencia de los ahorradores, yo tomadores de fondosEn cambio, estaban contentos: el caso de un banco comercial danés permanece en los anales de la banca, que llegó a ofrecer a los prestatarios una tasa negativa.

Con tales precedentes, las tasas súper bajas se habían injertado sólidamente en el ADN financiero de prestatarios y prestamistas de fondos. Y es comprensible que hoy la transición, para los Bunds, de bajo cero a una tasa –¡escucha, escucha!…– de +0,25-0,30% pueda vivirse como un punto de inflexión de época. Pero lo que está pasando es un 'normalización' (copyright Madame Lagarde): significa que estamos volviendo a la normalidad. Una normalidad de la que nos habíamos desviado demasiado.

Un banquero central de hace veinte años, quien fue informado que, ante tasas de inflación de 5-7%, los bancos centrales deciden subir las tasas guía y llevarlas a 0,25-0,50%, se frotaría los ojos y no daría crédito a sus oídos. Se habla de halcones y palomas. Pero esta respuesta de política monetaria es una palomar, aunque muchos creen que la política monetaria en todo el mundo se ha desviado hacia el cetrería.

Hay dos reglas por una economía en condicionesnormal': el primero quiere eso en una economía que es, como el clavicémbalo, 'bien templada', la tasa de interés es al menos igual a la tasa de inflación; el segundo, quiere el tasa de interés real es aproximadamente igual a la tasa de crecimiento de PIB real. Bueno, ambas reglas, en las circunstancias actuales, se violan flagrantemente: la tasa de interés está muy por debajo de la tasa de inflación y la tasa de crecimiento de la economía, en gran parte positiva, está muy por encima de la tasa de interés real, en gran parte negativa.

La violación flagrante de las dos reglas. se explica por el hecho de que la inflación actual se considera (correctamente) como temporal. Y no son solo los bancos centrales, tanto la Fed como el BCE, quienes lo juzgan como tal. Es significativo como en el comentarista económicamente nadie se ha atrevido a decir que la inflación actual fue provocada por la enorme creación de dinero de los últimos dos años.

Todos los que habían criticado la política superexpansiva de los bancos centrales, afirmando que provocaría inflación, ellos estan en silencio. Y, sin embargo, este sería el momento de decir: ya ves, ¡los hechos nos han dado la razón! Si no lo hacen, es porque también ven el aumento de los precios como algo temporal, uno discrepancia entre la oferta y la demanda debido a los impactos de la pandemia en la producción y la logística.

En los mercados de divisas, el dólar se destacó por sus altibajos, pasando de 1,116 a fines de enero a más de 1,14 frente al euro y luego perdiendo algo. Es difícil decir si el fortalecimiento, que dura desde mediados de 2021, ha llegado a su fin. Nunca fundamental –tanto los de la economía real como los de la lucha contra el virus y los de la política monetaria– siguen militando a favor del billete verde. La volatilidad del dólar también se reflejó frente al yuan (la horquilla, entre finales de enero y hoy, oscila entre 6,32 y 6,36), pero la tendencia de la divisa china hacia un apreciación lenta permanece intacta.

En los mercados de valores, la pregunta angustiosa es la de siempre: la correzione? Sí y no, pero más no que sí. Depende de los índices.. Si ponemos la barra de corrección en el -10% y comparamos los niveles de los últimos días con los máximos de las últimas 52 semanas, China sube al podio (por así decirlo): -22% para el CSI 300, flanqueado por el Nasdaq (-15%) y desde Nikkei (-10%). pero elS y P500 dejó un 8% en el campo, el del gráfico DAX de Frankfurt el 5%, y, a nuestra pequeña manera, elFTSE MIB estuvo justo por debajo del DAX.

Sin embargo, como se mencionó varias veces, la Bolsas tener hombros anchos, y, habiendo digerido la píldora amarga de la subida de tipos, seguir siendo el lugar privilegiado para las inversiones a largo plazo. El proverbial 'dentista belga', preguntándose dónde poner sus ahorros, resultado de innumerables y costosos (para los pacientes) tratamientos de conducto, ahora tiene la opción: comprar un bono del Tesoro belga que le rinde 10 por 0,73 años %, o poner la misma suma en Bolsa, confiando en que al final de los 10 años los ahorros -incluidos los dividendos- habrán subido más de un 7,3%. No tendríamos dudas.

En todo caso, hay que repetir que lo que está ocurriendo es una normalización de la política monetaria, no un cambio de signo, como bien dijo (por una vez) Señora Lagarde.