¿Pausa o inversión de fase? La caída del 3,6% del jueves pasado y la debilidad del Ftse Mib en las últimas semanas señalan un momento de reflexión para el mercado en busca de nuevas ideas para seguir creciendo. Por otro lado, en el último año la recuperación de la lista de precios ha sido casi continua. Desde junio de 2013, el Ftse Mib ha pasado de 15.254 puntos a los 20.648 actuales. Antes de la última caída, el aumento desde principios de año había sido del 12,3% con el índice superando los 22 puntos, el más alto en tres años y mejor que las otras principales bolsas europeas: París +6,5%, Londres +2,31%, Fráncfort +3,77%, Madrid +8,47%. ¿Estamos ante una corrección temporal e incluso fisiológica que acabará con el Quantitative Easing de Mario Draghi previsto para junio o ante un auténtico cambio de fase? “Es bastante fisiológico para nosotros, ni siquiera hablaría de corrección. La brecha de desempeño con Europa fue significativa e hizo que el mercado italiano fuera más vulnerable. El hecho de que a Piazza Affari le haya ido ligeramente peor que a Europa debe situarse en este contexto”, dice Luigi Dompè, gestor de renta variable de Anima SGR.
¿Espera que el mercado italiano recupere impulso?
Esta es una fase de corrección táctica que podría conducir a algunas semanas más de debilidad. También debemos considerar que los sectores que lo han hecho bien en el último período, como Alimentos y Bebidas y materiales básicos, incluido el farmacéutico, no tienen una gran representación en el Ftse Mib, mientras que los bancos, las acciones más presentes en el índice, se han desacelerado. Ahora el mercado está luchando por encontrar impulsores que puedan llevarlo más alto, pero creemos que el tono positivo continuará y que Piazza Affari tenderá a hacerlo mejor que Europa.
Hay quienes creen que hay demasiado optimismo sobre Europa. En Italia, el PIB volvió al signo negativo y desencadenó una ola de ventas en Piazza Affari.
Creemos que el interés por el Viejo Continente tenderá a mantenerse porque hay signos interesantes de crecimiento, especialmente en economías periféricas como España e Italia. Aunque frágil, en Italia creemos que hay varios signos de mejora al observar los datos sobre la producción industrial y los pedidos. La demanda interna también parece haber tocado fondo y, por lo tanto, no debería caer más. De cara al futuro, creemos que la reducción del IRPF y el pago de las deudas de las administraciones públicas pueden impulsar estas tendencias. Creemos que un crecimiento cercano al 2014% en 1 es alcanzable.
¿Cómo se traduce esto en las listas de precios? ¿Hay espacio para ver el Ftse Mib en niveles más altos a finales de año?
Sí, creemos que tiene espacio para apreciarse desde estos niveles por cuatro razones: 1) mejores expectativas de crecimiento; 2) la política monetaria muy acomodaticia del BCE con posibles intervenciones adicionales en los próximos meses para evitar riesgos deflacionarios); 3) el impulso de las ganancias ahora todavía no respalda un mercado alcista y la revisión de las ganancias tiende a ser aún insatisfactoria; sin embargo, la estabilización del tipo de cambio, que también esperamos tras las declaraciones del BCE, podría tener un impacto estabilizador en la dinámica de las ganancias; 4) finalmente, los rendimientos que ofrecen los bonos son muy bajos, favoreciendo las acciones con altos dividendos.
Gran parte de la suba observada hasta ahora ha sido "drogada" por la abundante liquidez del sistema y por las expectativas positivas sobre la recuperación. ¿No nos arriesgamos a un aterrizaje traumático después de la euforia?
Si no vemos mejoras en las condiciones macroeconómicas y las ganancias corporativas en el futuro, tendremos muchos vientos. Las valoraciones no son tan altas hoy, pero tampoco tan bajas y definitivamente hubo un impacto de la liquidez y la expansión múltiple. Pero la política monetaria seguirá siendo acomodaticia, y el BCE acaba de decir que está dispuesto a tomar más medidas; en este momento no estamos en peligro de un endurecimiento de las condiciones de liquidez. Además, los mercados financieros siempre tienden a anticiparse: los inversores reconocen que Italia, tras la profunda recesión de los últimos años, vive un momento de inversión del ciclo económico y están dispuestos a esperar a que esto se traduzca en una mejora efectiva de la dinámica de los beneficios empresariales. La velocidad y el alcance de la subida sin duda podrían haber estado influidos por los flujos sustanciales de inversores internacionales hacia los activos italianos (tanto bonos como acciones) después de haber evitado invertir en los nuestros durante varios años y durante la fase más aguda de la crisis del mercado de la Eurozona: sin embargo, creemos que es un hecho estructural y no extemporáneo.
¿Veremos más volatilidad en los próximos meses?
Ahora la volatilidad es muy baja, históricamente es difícil comprimir más y creo que podremos ver niveles más altos de volatilidad. Parece que ya no estamos acostumbrados ni siquiera a una corrección del 3/4%, que es lo lejos que estamos ahora de los máximos de los últimos tres años.
¿Cuáles son los escenarios en las listas de precios relacionados con el posible Qe de Draghi?
No es tan discriminatorio lo que hará Draghi. Lo importante es que haga algo para darle credibilidad a lo que dijo en la última reunión. Pero no creo que sea una cita que cambie el rumbo del mercado. Podría ser a corto plazo: si no hace nada o muy poco, como reducir las tasas en un 0,10-0,15%, es obvio que los mercados sufrirán. Por otro lado, sería realmente bueno para los mercados si hubiera señales más fuertes como la compra de activos (Qe), pero no creemos que este sea el caso, al menos por ahora. Habrá mucha atención sobre la reunión del BCE del 5 de junio: es importante, y lo damos prácticamente por hecho, que la actuación del BCE vaya en la dirección de lo anunciado con más intervenciones encaminadas a evitar riesgos deflacionarios y favorecer dinámica crediticia. Si no hiciera nada o hiciera muy poco, como simplemente reducir las tasas en un 0,10-0,15%, es obvio que los mercados sufrirían. Es más difícil esperar, al menos por ahora, señales más fuertes, como compras de activos (QE), que sin duda tendrían un impacto positivo e inmediato en los mercados de valores.
¿Por qué sectores apostar?
Hoy la apuesta es generalizada. En las últimas semanas, el mercado ha estado comprando más defensivo y menos financiero. En todo caso, se mostró bastante desconcertado en los movimientos sectoriales. Una de las pruebas que vemos es que tiende a recompensar las acciones de valor con múltiplos bajos y altos dividendos en lugar de las acciones de crecimiento, como las industriales. Los altos rendimientos de dividendos de algunas acciones, como energía y servicios públicos, se han vuelto competitivos con rendimientos de bonos cada vez más bajos. También nos mantenemos positivos con respecto a las finanzas y los bancos, ya que creemos que la mejora de la economía tendrá un impacto positivo en el impulso de las ganancias. En general, apostamos por aquellas acciones que se beneficiarán de la recuperación nacional porque creemos que el mercado está subestimando la capacidad de Italia para volver a crecer.
Sin embargo, hasta hace poco tiempo observábamos las acciones de las empresas con capacidad para exportar, porque el crecimiento solo se veía en el extranjero.
Los valores expuestos en el extranjero como los bienes de lujo son los que han tenido un muy buen desempeño hasta ahora, han sido los de mejor desempeño en los últimos años, pero por eso mismo, en nuestra opinión, ahora tienen valoraciones bastante completas.
Pero los bancos ya han corrido mucho y tienen meses difíciles por delante con la Revisión de Calidad de Activos del BCE. No es demasiado optimista y arriesgado apostar por estas acciones?
Las acciones financieras italianas se caracterizan por una alta volatilidad, se han comportado muy bien en los últimos meses y tienden a aparecer en oleadas. Ahora miramos la revisión de la calidad de los activos y las posibles nuevas provisiones, la reversión se justifica por esto, el mercado está viendo el vaso medio vacío. Si pensamos en la mejora de la economía y pensamos en un 2015 con balances más limpios y menos deudas incobrables, el contexto puede volverse positivo para las acciones financieras. Por otro lado, la supervisión única europea tiende a crear criterios más homogéneos. A nivel europeo, si uno mira la relación precio/patrimonio tangible, se ve que para los bancos italianos es más baja que para otros bancos europeos, estableciéndose en 0,7-0,8, dejando cierto margen para el crecimiento de las valoraciones.
