Muchos inversores temen que las valoraciones del mercado de renta variable hayan alcanzado niveles excesivos. Una encuesta reciente de BofA indicó que el 46% de los inversores profesionales consideran que las acciones están sobrevaluadas; este es un nivel récord, incluso más alto que el observado a fines de la década de 90, justo antes de que estallara la burbuja de Internet.
A pesar de la abundancia de estadísticas que miden el rendimiento y los precios, valorar el mercado y las acciones que negocia no es una ciencia exacta. Dos inversores que utilicen la misma información para evaluar una empresa y su precio de mercado podrían llegar a conclusiones diametralmente opuestas y, de hecho, lo hacen cada vez que se negocia una acción. Usamos varios modelos matemáticos, pero incluso estos ocultan elecciones subjetivas: de hecho, es suficiente variar marginalmente algunos insumos, como la tasa de descuento, para alcanzar valores macroscópicamente diferentes.
Hoy podríamos decir que las acciones están viajando en múltiplos desafiantes en comparación con su historia reciente. El índice MSCI World (acciones mundiales) cotiza a un múltiplo de ganancias de alrededor de 17x, no muy lejos de sus máximos de 10 años. Si extendemos la observación a un período más largo, en cambio estamos muy por debajo del promedio de largo plazo (18x) y en niveles muy por debajo de los máximos registrados en el último siglo.
Pero hay que añadir una dimensión más: de hecho, no puede considerarse un mercado aislado de los demás. Antes de llegar a una conclusión sobre el mercado de valores, veamos cuáles podrían ser las alternativas. Años de políticas monetarias expansivas por parte de los bancos centrales han provocado que los rendimientos en el mercado de bonos estén extremadamente comprimidos y los rendimientos reales (ajustados por inflación) estén cerca de cero o, a veces, por debajo de este. Por el contrario, la renta variable ofrece una rentabilidad media del 2,5% a través de dividendos.
En otras palabras, ¿qué premio nos da el mercado por tomar el riesgo de tener acciones? Calculamos la diferencia entre la rentabilidad de una empresa (o un índice) en comparación con su precio y la comparamos con el rendimiento de los bonos del gobierno (una medida denominada prima de riesgo de las acciones). Hasta la fecha, el mercado de renta variable de la eurozona ofrece una prima del 7,5 % sobre los bonos del Estado, un nivel que se compara con el 6 % de media de los últimos 20 años. Esta es una confirmación de cómo, hoy en día, hay más valor en las acciones que en los bonos.
También introducimos algunas consideraciones sobre el ciclo económico. Estamos en un período de crecimiento sincronizado de las principales áreas económicas y de normalización de la inflación.
Si bien es cierto que estamos experimentando un ciclo económico particularmente largo que no puede durar para siempre, también es cierto que obtener ganancias demasiado pronto podría resultar muy costoso. En diciembre de 1996, Alan Greenspan usó el término "exuberancia irracional" en una entrevista televisiva con referencia a los precios del mercado de valores. Probablemente tenía razón, pero antes de que estallara la burbuja pasaron otros cuatro años y el índice estadounidense (S&P 500) duplicó su valor antes de colapsar.
El propósito de estas consideraciones no es confundir más las ideas sobre las valoraciones de mercado, pero las valoraciones no siempre son el principal impulsor del mercado y los precios pueden permanecer altos, y subir aún más, durante períodos muy largos. Para que haya un cambio de tendencia, se requiere un final abrupto de los buenos datos económicos o un cambio radical en la política monetaria. A día de hoy, una recesión, un shock inflacionario, un error de política monetaria no parece estar en las inmediaciones.
° El autor es el Director de Inversiones de UBS WM Italia
