Jubileo. Giubilere, en italiano, tiene el doble significado de celebrar y remover. Curiosamente, la misma ambivalencia existía en el antiguo Egipto. Según algunos historiadores, los primeros faraones, una vez que alcanzaron cierta edad que los hacía incapaces, fueron eliminados físicamente. Durante las ceremonias fúnebres, los sacerdotes deseaban que el faraón fallecido recibiera grandes celebraciones en el más allá. En cierto momento, sin embargo, los faraones se fortalecen y logran llevar las festividades al más allá. Así, al final del trigésimo año del reinado, tienen lugar las grandes fiestas de la Sed, primera forma del jubileo.El uso del jubileo se reanuda en Babilonia y asume, además del valor religioso, un valor económico. personaje. En un momento determinado de su reinado, el rey declara la remisión de las deudas, la devolución de las tierras a los antiguos propietarios expropiadas por los acreedores y la liberación de los esclavos esclavizados por las deudas.
El carácter dual religioso y económico del jubileo es evidente en Levítico, que prescribe un año sagrado de regeneración, renacimiento y perdón de deudas cada siete años sabáticos, es decir, cada 49 años. Cuando el sonido de las trompetas anuncia el jubileo en todo el reino, los esclavos son liberados nuevamente y las tierras expropiadas son devueltas a sus antiguos dueños. El mismo concepto de anulación de la pena por los pecados y un nuevo comienzo está en la base del jubileo cristiano instituido por Bonifacio VIII en 1300. Sin embargo, como dice Kant, de madera torcida como aquella de la que está hecho el hombre no puede salir nada del todo correcto. fuera, la aplicación práctica del jubileo a menudo ha dejado algo que desear. Y así los judíos, nada más llegar a Canaán, consiguen calcular el año jubilar para no tener que devolver a los cananeos las tierras recién conquistadas. Con el tiempo, también transforman la propiedad de la tierra expropiada a los deudores en algo muy similar al arrendamiento de derecho consuetudinario. En otras palabras, el valor de la tierra y el de un esclavo disminuyen cada vez más a medida que nos acercamos al año jubilar y la racionalidad económica vuelve a prevalecer sobre el significado religioso.
En cualquier caso, pronto se abandonó definitivamente la observancia de la prescripción del Levítico. En cuanto al jubileo cristiano, el aspecto tristemente terrenal de la venta de indulgencias durante el Año Santo de 1500 indignó al monje Lutero e hizo germinar en su cabeza la revolucionaria teoría de la justificación por la fe, uno de los pilares de la Reforma. Hoy en día, en Occidente en crisis fiscal, cobra cada vez más fuerza la idea de una especie de gran jubileo financiero en el que la deuda se reestructura, condona o repude. Lo paradójico es que esta idea cobra fuerza en un momento en que los tipos de interés están en cero, los bancos centrales monetizan todo el déficit público anual (y más) a través de Qe y cuando la renovación de la deuda vencida se hace muy sencilla por la abundancia de liquidez. Krugman nos recuerda todos los días que la vida de los deudores (hablamos de los grandes, no de los pequeños) no es tan difícil, quien argumenta que la deuda es bonita y que hay que hacer más, ya que no cuesta nada.
A pesar de ello, en la periferia europea, el tema de la deuda ha entrado en las plataformas de todos los movimientos radicales y ejerce una fuerte influencia en la opinión pública. La idea básica es que una vez reducida o eliminada la deuda, las economías y las sociedades podrán milagrosamente pasar página y regenerarse.La deuda de la que se habla en el debate político es siempre y sólo el stock de deuda bruta. Nadie distingue nunca entre bruto y neto (el que deduce la deuda del gobierno en manos de las instituciones públicas, incluido el banco central), aunque en Japón, por ejemplo, el bruto es de 250 y el neto es un 150 por ciento mucho más aceptable del PIB. Nadie distingue entre valor nominal y valor actual neto, es decir, que 100 euros a pagar mañana pesan y valen más que 100 euros a pagar dentro de 50 años. Nadie se molesta en calcular y actualizar los flujos de efectivo reales, lo que puede ser tranquilizador o alarmante según el caso. Nadie distingue entre deuda con el mercado y deuda con entidades estatales o supranacionales.
Nadie compara el stock de deuda con el stock de activos reales que podría garantizarlo.Nadie, en todo caso, explica cómo una economía desendeudada podría reactivarse rápidamente si no contrayendo nueva deuda. ¿Y con quién?, en este clima de creciente irracionalidad, ¿cuánto debe preocuparse un tenedor de deuda europea? Muy poco mientras el BCE siga activo como comprador de último recurso, seguramente más en caso contrario.
El caso griego. La deuda griega está sellada casi en su totalidad en un circuito cerrado con las instituciones europeas. Los acreedores saben que en las circunstancias actuales es incobrable y que tendrán que pagar la deuda ellos mismos, prestando a Grecia el dinero para cupones y reembolsos. En esta construcción totalmente artificial de que la deuda griega es del 100, 200 o 300 por ciento del PIB tiene un valor simbólico y político (tanto para el deudor como para los acreedores) pero no tiene valor económico. Si la deuda fuera cancelada y Grecia aún se mantuviera en equilibrio, el beneficio práctico para el deudor sería cercano a cero (la carga de intereses es muy baja). El caso sería diferente si Grecia tuviera la intención de volver a un déficit presupuestario. En este caso, sin embargo, ¿quién lo financiaría? Ninguno, a menos que restablezcan la soberanía monetaria, regresen a la dracma y sean financiados por las rotativas del Banco de Grecia.
Dracma. Aquellos que van ocasionalmente al supermercado local pueden haber notado que el queso feta, el tzatziki y el yogur presentados como griegos en realidad son producidos con mucha frecuencia por las florecientes industrias lácteas de Dinamarca, Francia y Alemania. Grecia, en otras palabras, lucha por ser competitiva incluso en sus productos típicos. En la práctica, simplificando, podemos decir que Grecia sólo exporta turismo, mientras que importa todo lo demás.Una devaluación del 50 por ciento de un hipotético dracma haría más competitivo el turismo, pero duplicaría el coste en dracmas de todas las importaciones. Sin embargo, el turismo adicional sería un turismo pobre que alejaría al menos parcialmente al turismo rico. Podría decirse, por tanto, que la devaluación, lejos de hacerla más competitiva, devolvería a Grecia al déficit por cuenta corriente. Los griegos lo saben muy bien y por eso todos están en contra de recuperar la soberanía monetaria, es decir, la dracma. Pagarían el doble por sus autos a cambio de unos cuantos dólares extra de los campistas.
Fusión de transferencia. El asunto griego pudo haber mostrado la peor cara de Europa, pero en realidad fue un paso más hacia el modelo de la Eurozona tan opuesto a los alemanes, esa unión de transferencias en la que los estados ricos transfieren recursos a los pobres. En los Estados Unidos, las transferencias ocurren automáticamente a través de la enorme maquinaria federal y los sistemas centralizados de pensiones y atención médica. En Europa, en cambio, hay que negociarlas de vez en cuando, pero pasan. Grecia, además, le ha costado al resto de la Eurozona 400 millones de euros hasta el momento y le costará muchos más en los próximos años.Alemania sabe perfectamente que tendrá que gastar cada vez más en Europa a cambio de una disminución del poder de veto e intentar para sorber las concesiones. Sin embargo, ya hay en el cajón un beneficio federal por desempleo, quizás financiado por un impuesto federal sobre las transacciones financieras. Alemania, un país con pleno empleo, será el pagador neto. La unión bancaria, con su sistema federal de garantía de depósitos asociado, también beneficiará a la periferia a expensas del centro.
Prácticamente. La fase aguda de la crisis griega claramente ha terminado. Quedan por definir muchos aspectos importantes, pero no decisivos. La disputa sobre la reestructuración de la deuda griega entre el FMI liderado por franco-estadounidenses y Alemania no merece demasiada atención. Es una disputa politizada que no pretende ayudar a Grecia sino poner a Alemania en dificultades para obtener concesiones en otros frentes. Además, el FMI nunca ha reestructurado nada y siempre se ha limitado a reperfilar de vez en cuando la deuda del África francófona, un deudor mucho más débil que Grecia: muchas carteras que se aligeraron durante la crisis griega siguen infraponderadas y pueden alimentar una continuación del rally negociable en curso. China, que continúa siendo señalada como un peligro inmediato a pesar de la recuperación de su mercado de valores, ciertamente tiene un mercado de valores que roza lo caro, pero esa es la condición de casi todas las principales bolsas de valores del planeta.
Equidad y créditos flotarán lentamente hacia arriba. Sin embargo, el margen de subida está limitado por el deseo de la Fed de evitar burbujas, por posibles (aunque no seguras) subidas de tipos en EE. UU. y por la ralentización del crecimiento de los beneficios. Europa, penalizada en las últimas semanas por Grecia, tiene más margen de recuperación, y el modesto potencial alcista puede hacer que los inversores mimados por los grandes movimientos de los últimos años se burlen. Sin embargo, en el futuro, los mercados laterales serán más la regla que la excepción. Explotar o no las oscilaciones dentro de este rango lateral marcará la diferencia (junto con la capacidad de seleccionar bien las acciones) entre rendimientos buenos y mediocres.
