Zinssätze: Die Märkte senken sie, die Zentralbanken halten sie (vorerst) hoch. Die Wirtschaft verlangsamt sich überall und die Eurozone bleibt in der Rezession

ECHTE INDIKATOREN

I Geschenk St. Lucia bringt ihnen für einige den Weihnachtsmann, für andere das Jesuskind für wieder andere und die Befana für diejenigen, die die Feiertage gerne gebührend ausklingen lassen. Sicherlich bringen sie die Zentralbanken nicht mit, auch wenn sie uns bis vor ein paar Jahren an „freie“ monetäre Bedingungen gewöhnt hatten.

Die Märkte folgen jedoch Kometenstern des Abstiegs der Inflation und sie machten sich auf den Weg, um die Verkündigung der guten Nachricht zu hören: Die Straffung der Geldpolitik weicht der Lockerung. Doch aus welchem ​​Material besteht dieser Komet? Aus zwei Elementen, die sich in ihrer Mischung gegenseitig verstärken. Das erste ist dasLeistungsfähigkeit der Realwirtschaft.

Von Monat zu Monat haben die Wirtschaftsdaten das signalisiertSchwächung von Nachfrage und Produktion. Und der November ist den ersten Indikatoren zufolge keine Ausnahme, wenn auch qualitativ.

Die Komponenten Produktion und Bestellungen der Umfrage unter Einkaufsmanagern (KMU) bestätigen, dass global, einer und die anderen sind still. Zwar lassen sich bei den Auftragseingängen gewisse Anzeichen einer Belebung erkennen, die in der Summe aus Produktion und Dienstleistungen nicht weiter sinken (positive zweite Ableitung).

Bedenken wir jedoch, dass es sehr selten vorkommt, dass das weltweite BIP sinkt, und dass seine Stagnation zumindest im Hinblick auf das BIP pro Kopf einer Rezession gleichkommt, wenn man bedenkt, dass die Weltbevölkerung weiterhin wächst.

Aber aus der PMI-Grafik geht noch etwas anderes hervor tröstliche Tatsache: Zwischen Sommer und Herbst 2022 waren diese Indikatoren in einem schlechteren Zustand als in den letzten Monaten. Mit anderen Worten: Zu diesem Zeitpunkt waren die Auswirkungen der Energiekrise und des Krieges in der Ukraine bereits zu spüren, während jetzt die Anzeichen dafür zu spüren sind Widerstandsfähigkeit gegenüber steigenden Zinsen von Interesse. Es stimmt, dass diese mit variabler Verzögerung arbeiten und wie einige erklärt haben Lanzette Die Auswirkungen der Krisen der letzten Jahre haben die Verzögerung noch verstärkt. Aber die Schuldenpositionen Die nach der Großen Finanzkrise angepassten Maßnahmen des privaten Sektors machen ihn weniger anfällig für eine Ausweitung des Schuldendienstes.

In dieser Wirtschaftsnacht sind nicht alle Katzen grau. Oder, wenn Sie es vorziehen, es gibt viele Graustufen.

Ein zum Rosa tendierendes Grau (sofern es einen solchen Farbton jemals gab) ist das vonIndia, da es weiter expandiert, nur etwas langsamer, aber immer noch sehr robust. Es gibt das Gegenteil die stockfinstere Eurozone, das im zweiten Quartal in Folge einen Rückgang des BIP verzeichnet und daher auch eine Rezession im Sinne der kanonischen statistischen Definition verzeichnen könnte. In der Mitte stehen „zweieinhalb Riesen“: die China, der weiterhin leichte Beschleunigungen mit leichtem Bremsen abwechselt und tatsächlich nicht in der Lage ist, den Sprint zu finden, der er war; Der USA die vor allem von den Konsumausgaben beeinflusst werden, die Müdigkeit während der Einkaufsorgie an Weihnachten offenbaren könnten (so die Prognosen des amerikanischen Einzelhandelsverbandes); Der halbe Riese ist der Größe nach der Japan, wo die Aktivität zum ersten Mal seit Dezember 2022 wieder zurückging.

Was China betrifft, sollte man sich das schon seit einigen Jahren vor Augen führen Peking hat das Wachstum neu ausgerichtet gegenüber Konsum und Dienstleistungen. Selbst wenn es sich beschleunigen würde, wären die Auswirkungen auf traditionelle Industrierohstoffe viel begrenzter als früher.

Innerhalb der Eurozone gibt es also noch weitere wesentliche Unterschiede: die Frankreich bleibt in einer starken Kontraktion stecken, Deutschland e Italien Sie werden weniger schlimmer, aber immer noch schlimm, und das Spanien ist in den rezessiven Bereich zurückgekehrt, obwohl VAR erforderlich ist, um dies zu bemerken.

Innerhalb der Realwirtschaft ist die Stellenmarkt weiterhin sein solide, aber nicht mehr wie noch vor Kurzem. In den USA normalisiert sich die Schaffung neuer Arbeitsplätze und die Kluft zwischen offenen Stellen und Arbeitslosen ist von ihren Höchstständen deutlich zurückgegangen, liegt aber immer noch über den Werten von 2019, als sie im Vergleich zur Zeit nach der Großen Krise bereits hoch war Zeitraum. Die Verbraucher nehmen die Beschäftigungsmöglichkeiten jedoch weiterhin als reichlich wahr (reichlich) eher als schwer zu finden; aber die Kluft zwischen den beiden hat sich etwas verringert. Es bleibt bestehen, dass der Anstieg um 199 Plätze im November, selbst abzüglich der fast 30 Plätze aufgrund des Endes der Streiks in den Fabriken der Automobilbranche, etwa dem Doppelten dessen entspricht, was nötig ist, um mit der Zunahme der Belegschaft Schritt zu halten (und tatsächlich hat die Arbeitslosigkeit wieder begonnen zu sinken). Der echte Lohnrechnung verzeichnete nach drei Monaten der Stagnation einen deutlichen monatlichen Anstieg (+0,8 %). Kurz gesagt: Die Landung der US-Wirtschaft könnte sich als wirklich sanft erweisen.

In Eurozone (und in Italien) bleibt die Arbeitslosigkeit auf historischen Tiefstständen; Allerdings geht aus PMI-Umfragen hervor, dass die Beschäftigung im November zum ersten Mal seit Januar 2021 zurückgegangen ist.

Die Abschwächung von Nachfrage und Beschäftigung beschleunigt den laufenden Prozess der Desinflation, der das zweite Element ist, aus dem der von den Märkten verfolgte Stern besteht.

INFLATION

La Desinflation hat einen sehr fortgeschrittenen Punkt erreicht. Zumindest wenn wir uns die Gesamtmessung ansehen Verbraucherpreise, die in Italien im November über zwölf Monate hinweg um 0,7 % stiegen (in Belgien gingen sie sogar um 0,8 % zurück), in der Eurozone um 2,4 %, in den USA um 3,2 % (Oktoberdaten), in Japan (Heimat der permanenten Deflation) von 3,3 % (ebenfalls Oktober). Auch China schreibt in dieser Phase steigender Preisdynamik selbst Geschichte und verzeichnete einen Spitzenwert von nur 2,8 %. Und wenn wir gerade vom Höhepunkt sprechen, z Schätzen Sie die Geschwindigkeit des Rückgangs Aufgrund der Preistemperatur erinnern wir uns daran, dass die Inflation im November 2022 in Italien 12,6 %, in der Eurozone 10,1 %, in den USA 7,7 % (ebenfalls im Oktober) und in Japan 2,7 % (dito) betrug.

Ende gut alles gut? Bereits Lanzette des letzten Monats unterstrich, dass es bisher nur um den „einfachen“ Teil des Rückgangs der Preisdynamik ginge. Ganz einfach, weil es durch den Fall des begünstigt wurde Preise für Primärenergieträger, Öl und Gas. Aber selbst dieser Fall verlief nicht wie der von Manna vom Himmel, sondern war vielmehr auf die schnelle und drastische Reaktion der Regierungen zurückzuführen, die Quellen (noch mehr Kohle sowie mehr Wind und Sonne) und Vorräte (offensichtlich weg von Russland) zu diversifizieren. und andere verschiedene Größen. Es kam auch Hilfe von mildes Klima (ausnahmsweise hat sich die globale Erwärmung positiv ausgewirkt) und durch die Verlangsamung der Wirtschaft, die die Nachfrage nach fossilen Brennstoffen im gleichen Ausmaß reduziert hat.

In Bezug auf Öl-Zitate, was passiert mit ihnen? Warum sind sie so schwach, trotz der Angebotskürzungen des Kartells der Exportländer? Die offensichtlichste Erklärung ist die oben angegebene: Die Weltwirtschaft verlangsamt sich und braucht weniger schwarzes Gold. Aber es gibt noch etwas anderes, noch weniger Angenehmes: dasRussisches Angebot blieb weiterhin hoch und strömte in den Markt. Tatsächlich exportiert Russland heute mehr als vor Kriegsbeginn und dem Westembargo: China, Indien und andere nichteuropäische Länder haben die EU, Japan und andere NATO-nahe Länder abgelöst.

Der Beitrag der Senkung der Energiekosten wird über den direkten Effekt der von den Familien für Rechnungen und Lieferungen gezahlten Preise hinausgehen, denn er wird dazu führen Reduzieren Sie die Kosten für Produkte, die Energie verbrauchen, das heißt, jeder. Offensichtlich in sehr unterschiedlichen Anteilen, mit größerer Häufigkeit bei Artefakten, insbesondere bei langlebigen. Und jetzt, da die Nachfrage nach solchen Industriegütern schleppend ist, besteht ein großer Anreiz, die niedrigeren Produktionskosten an die Kunden weiterzugeben. Dies lässt sich deutlich an der Entwicklung der von den Unternehmen gezahlten und verlangten Preise erkennen.

Im Gegenteil, ich Die Löhne steigen immer noch deutlich. nell 'Eurozone Ihre jährlichen Schwankungen haben sich entsprechend der ausgehandelten Komponente der Lohnabrechnungen beschleunigt, aber dann gibt es noch die individuellen Erhöhungen, die dann an Bedeutung gewinnen, wenn Unternehmen keine Arbeitskräfte finden, wie es bisher der Fall war. Im US, wo die Arbeitsmarktstatistiken Lichtjahre voraus sind, normalisieren sich die Lohnerhöhungen. Normalisierung auf was? Bei Werten vor der Pandemie. Allerdings waren es ca einen Prozentpunkt höher als in der Zeit nach der Großen Finanzkrise, als die Erhöhung an der Grenze der Vereinbarkeit mit den Zielen der FED lag und sogar etwas darüber hinausging. Die Richtung ist jedoch die richtige.

da Die Arbeitskosten wiegen schwer viel mehr in der Bildung der Dienstleistungspreise, was erklärt, warum sich dieser Bestandteil der Verbraucherpreise weiterhin mit einer relativ hohen Geschwindigkeit bewegt, um für die Zentralbanken akzeptabel zu sein. Zur Verdeutlichung: 4 % pro Jahr in der Eurozone (von 5,6 % im letzten Juli), 5,5 % in den USA (3,0 % ohne Mieten). Daher wird der zweite Teil der Inflation langsamer und länger verlaufen. Die Zentralbanken vorsichtig (aber nicht hilflos) machen, indem sie die geldpolitischen Zügel loslassen.

PREISE UND WÄHRUNGEN

Die Richtpreise sind fest, Aber die „geführten“ Tarife – also diejenigen auf dem Markt – wollen nicht wirklich geführt werden, und Sie setzten den Abstieg fort bereits vermerkt in Lanzette" Im vergangenen Monat. Wir sagten also, dass die Märkte eins sind Wendepunkt: Die lange Saison steigender Zinsen war zu Ende, aber es war nicht klar, wie lange die Zinsen auf dem Plateau bleiben würden, bevor sie wieder ins Tal fielen. Was den nachdenklichen Analysten nicht klar war, scheint den Märkten klar zu sein, die auf einen Wendepunkt in der nahen Zukunft setzen. Natürlich sind „Wendepunkte“ heikle Momente, die Aufsehen erregen Instabilität: Mit jedem Datensturm fragen sich die Märkte, welche Auswirkungen dies auf die Entschlossenheit der Zentralbanken bei der Verteidigung der Zinsfestsetzung und - da die Meinungen, wie es oft vorkommt, auseinandergehen - haben werden Aktien- und Anleihekurse sind zerrissen auf der einen Seite und auf der anderen.

aber die Grundtrend ist ganz klar: sowohl die Handlungen als auch die Anleihe sie waren Protagonisten eines Alles Rallye: Schauen Sie sich einfach den Aufstieg verschiedener ETFs an – Aktien, Anleihen usw Junk-Bonds - feststellen die Kraft eines Zinsrückgangs bei der Wiederbelebung der „animalischen Geister“ der Märkte (ganz zu schweigen von dem damit einhergehenden TrostGold – ein sicherer Hafen – et al Bitcoin – ein Spielzeuggut). Einige haben berechnet, dass der Choranstieg im November am stärksten war sammeln seit den chaotischen Zeiten der Großen Rezession von 2008.

Wer sich darüber beschwert, dass die Zentralbanken die Zinsen immer noch hoch halten, kann sich mit dem Gedanken trösten, dass die Waffe geladen und die Munition in der Santabarbara ist; Also, wenn es notwendig wäre, die Rezession zu bekämpfen und die Geldkosten senken, Den Banken steht ausreichend Spielraum zur Unterstützung der Wirtschaft zur Verfügung.

Was die Geldpolitik anbelangt, haben die Banken seit einiger Zeit auf zwei restriktiven Kanälen agiert: auf der einen Seite die Zinsen und auf der anderen Seite die Zinsen QT (Quantitative Straffung) zum anderen: die in den dunklen Jahren der Pandemie erworbenen Wertpapiere am Markt zu verkaufen und so die „quantitative Lockerung“ (QE) durch eine symmetrische quantitative Restriktion (QT) zu ersetzen, die dem Wirtschaftssystem Liquidität entzieht. Nun, wie aus der Grafik hervorgeht (die die Bilanzaktiva der EZB, der Fed und der Bank of England zeigt), Die EZB war beim Verkauf der Wertpapiere sehr (zu?) fleißig (Technisch gesehen geht es nicht darum, sie zu verkaufen, sondern sie bei Ablauf nicht zu verlängern und so die Ehre und Last der Finanzierung des Bedarfs auf den Markt zu legen). Im Vergleich zum Höhepunkt des Zeitraums reduzierte die EZB ihre Vermögenswerte um etwas mehr als 20 %, verglichen mit 13 % bzw. 15 % bei der Fed und der BoE. Das unangemessene Strenge bestärkt die Hoffnung, dass in nicht allzu ferner Zukunft Es sollte die EZB sein, die den Zinsrückgang anführt. Die Inflation ist stärker gesunken als erwartet und die Wirtschaft leidet stärker als erwartet. Die Realzinsen sind für Italien und den Durchschnitt der Eurozone positiv gewordenund höher als die (De-)Wachstumsrate der Wirtschaft.

Auf Devisenmärkten der entscheidende Wechselkurs Dollar/Euro ist (relativ) ruhig: seit einem Jahr es bleibt im Bereich von 1.05-1.10, und es gibt keine triftigen Gründe zu der Annahme, dass er da rauskommt. Das Gleiche gilt für die (relative) Stabilität von chinesische Münze. China weist eine Wachstumsrate auf, die weiterhin über dem Westen und dem Weltdurchschnitt liegt. Aber sie fallen auf Krepp beide in seinem Entwicklungsmodell sowohl im Verhältnis zum Rest der Welt. Und der Aktienmarkt (siehe die Grafik, die die vergleicht Chinesische und amerikanische Aktienmärkte) vermittelt Gefühle der Schwäche.

In den übrigen Märkten auch hier sinkende Zinsen – gespickt mit Realität und Hoffnungen – verbreiten die arme Magie auf den Preisen. Und das nicht nur bei Aktien und Anleihen, sondern auch, wie oben erwähnt, in den Ecken der Märkte, in denen die Angst, sich selbst zu schützen (Gold) und die wahnsinnige Spielsucht (Bitcoin) dominieren. Aber wer schnitt unter den verschiedenen Anlageklassen am besten ab?

Beginnend mit dem Tag vor der unglücklichen russischen Invasion in der Ukraine – dem in jüngerer Zeit der Krieg im Nahen Osten folgte – wie sie sich verhielten Vermögenswerte der Serie B (Gold und Bitcoin) im Vergleich zu Vermögenswerten der Serie A (S&P 500)? Die Grafik zeigt, dass sie alle mehr oder weniger am gleichen Punkt landen. Und obwohl zwischen Aktien und Gold kein großer Unterschied besteht (abgesehen von der Tatsache, dass Gold keine Dividenden zahlt), gleicht der Anstieg von Bitcoin nur den vorherigen Rückgang aus, der den Goldspielern Sorgen bereitete. „Ich spiele.“ Der Abschluss? Man könnte auch bei den Aktien bleiben …