Das vierte Quartal sah zur Jahresmitte lAmerikanische Wirtschaft immer noch in Wachstum und dieEuropäische Wirtschaft noch nicht abnehmen. Pessimisten verschieben das Minuszeichen auf das laufende Quartal, aber zuerst müssen wir die Gründe für die Widerstandsfähigkeit verstehen.
Für die USA könnte eine Antwort lauten, „niemals gegen die amerikanische Wirtschaft zu wetten“, wie er warnte Warren Buffett, und es gibt Gründe für diesen (nicht blinden) Glauben. Aber für die europäische Wirtschaft? Was sind die Gründe für Resilienz (abgesehen vom gleichnamigen Plan, der sich noch im Aufbau befindet)?
Der erste Grund liegt auf beiden Seiten des Atlantiks in der Stabilität der Beschäftigung und dem Rückgang der Arbeitslosigkeit (diesseits einschließlich der Jugendarbeitslosigkeit), die wiederum von den Ausgaben der Haushalte und Unternehmen getragen werden. Für Familien sowohl auf europäischer als auch auf italienischer Ebene gibt es immer noch den „Schatz“ der Ersparnisse, die während der Pandemie angesammelt wurden, als sie nicht ausgegeben werden konnten, und das Einkommen wurde durch Subventionen und Erfrischungen gestützt. Für Unternehmen werden Investitionen durch die transversalen Übergänge „gezwungen“: grün, Energie und digital.
In der Wirtschaftsgeschichte gibt es Beispiele dafür arbeitslose Erholung („Arbeitslosenaufschwung“, wie in der Zeit nach der Rezession von 2001 in Amerika) und es gab postmortale, viele gelehrte Erklärungen dieses Phänomens, ohne dass sich ein Konsens abzeichnet. Aber heute, im konjunkturellen Bestiarium, ist ein anderes Phänomen aufgetreten, das man nennen könnte berufstätig Rezession: eine schwächelnde Wirtschaft, während die Beschäftigung weiter steigt.
Die Gründe für Resilienz und die seltsame Jobfull-Rezession
Tatsächlich liegt der Dreh- und Angelpunkt der Stabilität der Wirtschaft genau in der Entwicklung des Arbeitsmarktes auf beiden Seiten des Atlantiks. Insbesondere in derEurozone die Informationsknappheit ist so groß, dass man nur versuchen kann (wie es den Kremlologen widerfahren ist, die versuchten, durch einen Blick durch die Mattscheibe zu verstehen, was in den Hallen der Macht vor sich ging) anhand der Arbeitslosenquote und der offenen Stellen die Versorgungslage zu erraten und Nachfrage, und beide Indikatoren sowie das Vertrauen der Haushalte zeigen, dass es keinen Mangel an Beschäftigungsmöglichkeiten, wenn überhaupt an Arbeitskräften gibt. In den USA hingegen tritt der umgekehrte Zustand ein: Es gibt eine solche Fülle von Zahlen, dass sie manchmal kein eindeutiges Signal geben und alle wieder anfangen zu mutmaßen.
Versuchen wir, die Daten zusammenzufassen USA: die Arbeitslosigkeit ist nahe an historischen Tiefstständen und gesunken; die geschaffenen Stellen in den Unternehmenserhebungen (sowohl aus amtlicher als auch aus privater Statistik) verzeichnen einen Einstellungszuwachs, der die Schätzungen der Experten weiterhin übertrifft; 47,9 % der Verbraucher geben an, dass es viele Jobs gibt (reichlich), ein steigender Prozentsatz, während nur 12,0 % sagen, dass sie schwer zu finden sind (schwer zu bekommen), Prozentsatz nach unten; die Anfragen von Arbeitslosengeld sie nehmen ab und sind am niedrigsten; offene Stellen entsprechen dem 1,7-fachen der Arbeitslosen und sind auf einem hohen Niveau angenagelt; der PMI im Dezember weist auf einen weiteren, wenn auch marginalen Personalaufbau hin; die Zahl der freiwilligen Kündigungen ist nach wie vor hoch, in der Serie „Ich habe keine Angst vor der Arbeit“. Andererseits gibt es Haushaltsstatistiken, die besagen, dass die Erwerbstätigen seit März stabil sind, und es besteht die Möglichkeit einer Rückrechnung nach unten, bei der jährlichen Überprüfung der von den Unternehmen gemeldeten Arbeitnehmer. Es ist kein triviales Busillis, denn es beeinflusst die Entscheidungen der FED. Nur wenn wir leben, können wir es lösen.
Wie in der argumentiert Lanzette letzten Monat gibt es auch positive strukturelle Faktoren, die die Wachstumsfähigkeit erhöhen, vor allem in Italien (das von einem niedrigeren Niveau ausging), aber auch in anderen Ländern des alten Kontinents, der versucht, sich zu verjüngen. Und obwohl die PNRR noch in der Entwicklung ist, helfen seine Auswirkungen auf die Erwartungen. In Bezug auf die italienische PNRR sollte die erste Priorität der Meloni-Regierung darin bestehen, dem weisen Rat Abraham Lincolns zu folgen: „Wenn man acht Stunden hat, um einen Baum zu fällen, ist es besser, sechs Stunden damit zu verbringen, das Beil zu schärfen“. Und die zu schärfende Axt liegt in den Verfahren zur Genehmigung von Ausgaben, in der Reform der Bürokratie und in der Beseitigung von Fallen und Fallstricken, selbst auf Kosten der Anwendung der Methode Alexanders des Großen, um den berühmten Knoten zu lösen …
Angesichts der positiven Faktoren, die die Wirtschaftslage stützen, sticht die Entschlossenheit der Zentralbanken hervor, die sich niederschlagenInflation mit geldpolitischer Straffung, auch um den Preis, rezessive Tendenzen zu schüren. Hier kann der positive Faktor – die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft – seinen Schwanz fressen, in dem Sinne, dass er die Banken ermutigt, die Zinsen weiter zu erhöhen, weil die Wirtschaft sich hält …
Die Preis-Lohn-Spirale und die Dilemmata der Zentralbanken
Und eine Wirtschaft, die hält, fördert Lohnforderungen und stellt Zentralbanken vor ein weiteres Dilemma: die Spirale in der Wiege zu ersticken Preise-Löhne wir müssen hoffen, dass die letzteren nicht mit den ersteren Schritt halten. Kurz gesagt, die Fed und die EZB hoffen, dass die Arbeiter an Kaufkraft verlieren, was die Wirtschaft bremsen würde. Die EZB steht aus erster Hand vor dem Dilemma, da ihre Mitarbeiter in Frankfurt das Angebot einer Gehaltserhöhung von 4,07 % (weniger als die Hälfte der Inflationsrate im Dezember) abgelehnt haben und es Gerüchte über einen Streik gibt …
Wenn andererseits die Auslöser der Inflation auf die Erhöhung der Rohstoffpreise zurückzuführen sind, führen diese Erhöhungen zwangsläufig zu einer Verarmung aller Importländer, also ihrer Bürger, und der Arbeitnehmer tolle pars von Staatsbürgerschaften. Die Regierungen haben eingegriffen, um das Leid zu lindern, insbesondere der Menschen, die von diesen Preiserhöhungen am stärksten betroffen und auch die Ärmsten sind. All dies darf bei Lohnforderungen, also der unvermeidlichen Verarmung und Staatshilfe, nicht außer Acht gelassen werden.
Allerdings ist von der Geldpolitik keine aktive Stützung der Wirtschaft zu erwarten, sondern nur eine passive Stützung in dem Sinne, dass die Realzinsen auch per Definition negativ bleiben Core der Verbraucherpreise. Dennoch sollten bei einer korrekteren Berechnung die heutigen Kurse, deren Früchte in der Zukunft reifen werden, mit der morgigen Inflation verglichen werden, und dies muss in den Erwartungen der Betreiber verstanden werden, die nicht unfehlbar sind (Ich werde humanum est irren…) und ist niedriger als die gestrige Inflation. In den USA erwarten die Verbraucher beispielsweise einen Anstieg der Verbraucherpreise um 5,0 % in den nächsten zwölf Monaten gegenüber 6,5 % in den vergangenen zwölf Monaten. In der Eurozone liegt derselbe Vergleich bei 5,0 % gegenüber 9,2 %. Die Finanzmärkte, die weniger extrapolativ sind (d. h. sie blicken voraus, indem sie weniger von der jüngsten Inflationskennzahl beeinflusst werden) und spekulativer sind (in dem Sinne, dass sie die Zukunft durch das Teleskop aller verfügbaren Informationen beobachten), sind optimistischer: Stand 13 Januar-Inflation von 2,0 % in den USA und 3,4 % in Deutschland gegenüber den harmonisierten 9,6 % im Dezember.
Und für die Fiskalpolitik? Hier sind die Nachrichten über die Maßnahmen zur Stützung der Wirtschaft besser: noch im September die Hochrechnungen öffentliche Defizite für 2023 gaben sie a steuerliche Haltung (definiert als die Veränderung des strukturellen Primärsaldos abzüglich der Unterstützung für den Finanzsektor und der Beiträge für die EU der nächsten Generation) restriktiv (+0,7 des BIP), während die Schätzungen der EZB vom letzten Monat ihn für 2023 expansiv, wenn auch eng sehen ( -0,3 Prozentpunkte von Akkulaufzeit).
Sehen wir uns dennoch einige der üblichen Teeblätter an, die verwendet werden, um die Dynamik von Angebot und Nachfrage abzuschätzen. Beginnen wir mit den Aufträgen, die die gegenwärtige Nachfrage und die zukünftige Produktion zu ihrer Befriedigung ausdrücken: Ihre Dynamik ist immer eine Kontraktion, aber eine leichte Abnahme der Fallrate ist festzustellen.
Auf der anderen Seite geht die Produktion im verarbeitenden Gewerbe weiter zurück, aber in einem konstanten Tempo seit vier Monaten auf globaler Ebene (wenn auch mit Unterschieden zwischen den Makrobereichen) und auch bei den privaten Dienstleistungen hat sich der Rückgang in einem nicht besorgniserregenden Tempo stabilisiert , und wenn wir den öffentlichen Sektor hinzufügen, wird dieser Rückgang lächerlich.
Dann gibt es die "aktive Buße" der chinesischen Führung, nicht nur gegenüber dem Krieg Covid (mit einer schmerzhaften Wendung von "alle daheim" zu "die Schwächsten kommen unter"), aber auch im internationalen Tauziehen: mit dem eigentlichen Krieg in Europa und den USA, die ihre militärischen und finanziellen Muskeln spielen lassen (lesen Sie großzügig Subventionen zur Stärkung seiner Industriemacht), haben sie in Peking ausgerechnet, dass Entspannung in ihrem Interesse ist. Das kann nur bedeuten, dass sie versuchen werden, ihre Wirtschaft zu stützen, auch um die Trauer um den Verlust der älteren Mitglieder zu verhindern Familien sie müssen den Rückgang der Lebensbedingungen zusammenrechnen; andernfalls würde geteilter Wohlstand eher eine Nivellierung bedeuten als ein weniger ungleiches Wachstum, wie es die erklärte Absicht ist.
Nun gilt es, die Titel und Texte der zu berücksichtigen Lanzette im vergangenen Jahr. Haben wir an übermäßigem Pessimismus gesündigt, als wir über den bevorstehenden wirtschaftlichen Zusammenbruch berichteten? Aus heutiger Sicht sicherlich. In Wirklichkeit müssen wir angesichts der meisterhaften Lehre eines intelligenten Ökonomen wie Enzo Cipolletta zustimmen, dass die besten Prognosen nicht diejenigen sind, die eintreffen, sondern diejenigen, die Einzelpersonen und Regierungen dazu bringen, sich so zu verhalten, dass sie nicht eintreten. Und die vor fast einem Jahr ausgelöste Alarmierung war auch rückblickend gerechtfertigt. Wir können uns nur darüber freuen, dass das Schlimmste durch die ergriffenen Gegenmaßnahmen mit privater Ersparnis und öffentlicher Unterstützung bislang verhindert werden konnte.
INFLATION
La Preis Temperatur Es wird kalt. Und schneller als gedacht. Dank einer anderen Temperatur, die stattdessen hoch blieb, der meteorologischen. Sehr milder Herbst und Winter haben den Bedarf an Heizöl stark reduziert. Darüber hinaus verhinderten die Reservenbefüllungs- und Quellendiversifizierungspolitik, dass die Konzentration der Nachfrage in der "kältesten" Hälfte des Jahres auf der Suche nach dem kostbaren und flüchtigen Kohlenwasserstoff auf den Markt strömte. Schließlich überwand die EU den letzten Widerstand der Gegner Obergrenze für den Gaspreis, stark erwünscht von italienischen Regierungen, Vergangenheit und Gegenwart. Das kombinierte Ergebnis all dieser Faktoren ist, dass der Gaspreis gesunken ist und die Tiefststände vom August 2021 erreicht hat.
Ähnliches lässt sich auch sagen Rohöl (ein Drittel weniger als im Februar letzten Jahres), Diesel und Benzin. Aus dieser Sicht ist die Kontroverse um die Beseitigung der Meloni-Regierung von der Senkung der Verbrauchsteuern, die von der Draghi-Regierung eingeführt worden war, um vergangene Erhöhungen abzufedern, ist mehr als nutzlos, sondern schädlich. Tatsächlich sind die Tankstellenpreise heute aus den oben genannten Gründen viel niedriger als zu der Zeit, als diese Kürzung in Kraft war. Und Premier Meloni (entschuldigen Sie uns, wenn wir verwenden das Weibliche, aber wir denken, es ist ein erfahren und nicht ein minus) hatte Recht Heu im Bauernhaus um mit allen Notfällen fertig zu werden, die niemals im Leben enden, wie zum Beispiel Prüfungen.
Übrigens hatte die Rose milde Herbst- und Wintertemperaturen großer Dorn im kleinen Schnee in den Bergen, und für einmal fiel die weiße Decke mehr auf beiden Seiten der Alpen, zur Verzweiflung der österreichischen Reiseveranstalter und zur Trostlosigkeit derer, die sich in Davos zum alljährlichen Ritual versammelten. Während die gleiche Website Bloomberg in einem kürzlich erschienenen Artikel dazu aufforderte, fortzufahren Dolomiti, wo die Landschaft offen verhüllt ist und wo das Panorama seinesgleichen sucht (und auch die Einrichtungen und die Gastfreundschaft, im Gegensatz zu Sankt Moritz, das den Anspruch erhebt, die Spitze zu sein, aber die unterste und beste Ausstattung hat und nur die Preise hat ). Es ist ein weiteres Hilfsmittel für die Italienisches Wachstum.
Der Rückgang der jährlichen Preisänderung wird sich dank des Vergleichseffekts mit dem Zeitraum, in dem die Anstiege größer waren, fortsetzen. Das bedeutet nicht, dass die Lebenshaltungskosten sinken werden, und deshalb wird es gut sein achten Sie auf die Verarmung vieler Familien und ihnen mit Essen und Gesundheitsversorgung helfen. Die bisher beobachtete inflationäre Verlangsamung ist nur ein gewonnener Kampf, während die Kreuzzug für Stabilität der Preise ist noch nicht vorbei und muss fortgesetzt werden.
Lo letzter Zusammenstoß liegt immer in der inflationären Hauptkomponente, nämlich den Arbeitskosten. Der Mangel an Arbeitskräften im Verhältnis zur Nachfrage begünstigt eine Zunahme Reallöhne, aber dafür ist eine Erosion der Gewinnmargen oder eine starke Produktivitätssteigerung unvermeidlich (und viele automatisieren Produktionsphasen). Übrigens bestätigen Dezemberdaten in den USA diese Verschiebung: Die Verbraucherpreise fielen um 0,1 %, und die Nominallöhne stiegen um 0,3 %, mit einem realen Anstieg von 0,4 %, was den Konsum und die Nachfrage und damit die Inflation stützen wird.
Die Bemühungen der Zentralbanker sind noch nicht beendet. Und ein guter koordinamento unter den Wirtschaftsakteuren (in Italien waren wir Meister und können es noch sein) würde es ihnen sehr helfen.
Apropos Komponenten: Die New York Fed hat a brillante Analyse die die Schichten der Inflation „untersucht“. wie eine Zwiebel. Ohne die Leser mit Fachbegriffen zu langweilen, liegt das Herz der Zwiebel immer noch ein paar Prozentpunkte über der Dynamik vor der Pandemie.
Dies zeigt sich auch in den Input- und Outputpreiskomponenten der PMI-Erhebungen. Sowohl für das eine als auch für das andere ist im Gange Normalisierung, die tatsächlich im Gange ist, d.h. die Anstiege bleiben über dem, was wir vor der Pandemie erlebt haben. Es stimmt, dass damals Deflationsdruck herrschte, und deshalb ist es vielleicht gut, nicht zu diesen Werten zurückzukehren, aber das bedeutet, dass die Zinssätze auch nicht wieder so niedrig werden.
PREISE UND WÄHRUNGEN
Das jährliche Zirkustreffen der American Economic Association ist gerade in New Orleans zu Ende gegangen. Und die Stimmung war nicht die beste. Nicht so sehr, weil sie düstere Szenarien befürchteten (die einige sogar entworfen haben), sondern weil Unsicherheiten dominierten und Hilflosigkeit. Die Schwergewichte gaben uralte Thesen auf: zum Beispiel der frühere US-Finanzminister Larry Summers, der sich für eine "säkulare Stagnation" das die Zinsen niedrig gehalten hätte, entgleitet jetzt; Kenneth Rogoff, ehemaliger Chefökonom des Fonds, flüchtet sich in Plattitüden („Wir leben in einer Zeit vieler Schocks – dies wird ein Jahr der Wende für die Weltwirtschaft…“). Das Versäumnis der Wirtschaftsberufe, a Inflationsrate, die sich als höher, dauerhafter und gefährlicher herausgestellt hat als erwartet, und die als Polarstern die restriktive Abgabe der Notenbanken leitet.
Eine Diskrepanz, die sich abzuzeichnen beginnt, hat erhebliche Auswirkungen auf die Geldpolitik. Sowohl in Amerika als auch in Europa steigt die Beschäftigung und die Arbeitslosenquote sinkt, da die Inflation ihren Höhepunkt überschritten hat und zu sinken beginnt. Bisher ein angespannter Arbeitsmarkt Für die Zentralbanken war es eine nützliche Rechtfertigung für die Zinserhöhung, die notwendig war, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Aber, wenn der Arbeitsmarkt weiterhin angespannt bleibt und die Inflation zeigt keine Anzeichen einer Verschlechterung – im Gegenteil… – auch diese Begründung versagt. Sicherlich ist es noch zu früh, um das Tempo oder die Vorzeichen von Währungsbeschränkungen zu ändern, aber die Machthaber der Währung haben einen weiteren Grund dazu mit Vorsicht fortfahren.
An Argumenten, denen die genannten Machthaber entgegentreten könnten, mangelt es natürlich nicht: Worauf es ankommt, ist der Hinweis Core der Preise, und das punktet weiterhin a wachsende Dynamik. Und es gibt Anzeichen dafür, dass i Löhne, die in Europa (und vor allem in Italien) lange ruhte, könnte damit beginnen Inflation jagen. Man könnte mit den Gegen-Gegen-Argumenten fortfahren: zum Beispiel der Kurs Core steigt, aber warum nicht anhand der Matrix der strukturellen Wirkungszusammenhänge berechnen, wie stark sich die Energiekosten auf die Warenpreise auswirken? Core?
Die Märkte scheinen jedoch an den Tempowechsel zu glauben in der Fed- und EZB-Politik und drücken die Zinsen nach unten Bunds, T-Bonds und BTPs, die im Vergleich zu ihren Höchstständen Ende Dezember 40-50 bis 80-90 Basispunkte verloren haben. Die stärkste Reduktion gab es für i btp, deren Rendite, wie es in Zeiten steigender Zinsen geschieht, stärker als die anderen gestiegen war und nun symmetrisch stärker als die anderen gefallen ist, was den Kurs zurücktreibt Verbreitung auf dem Niveau vom letzten Frühjahr deutlich unter 200; Geholfen haben auch die 'Boatos', die Deutschland als günstig sehenAusgabe von Stammschuldverschreibungen sich den hohen Energiekosten in Europa zu stellen – ein bisschen wie die der Next-Gen, aber nennen wir sie nicht Eurobonds, sonst wird Deutschland es sich anders überlegen…. Dann verringerte sich die positive Differenz zwischen zweijährigen und zehnjährigen Anleihen (weniger Inversion der Zinskurve), sowohl in den USA als auch in Deutschland. Generell haben Kreditnehmer auf der ganzen Welt in den letzten Wochen stark auf die Kreditwürdigkeit gedrängtAnleihe, im Vertrauen darauf, dass sie mit der Aussicht auf fallende Zinsen willkommen wären.
Auf den Devisenmärkten ist die Dollar weiter an Boden verloren, und nicht nur gegen l'euro: seit Anfang letzten November hat der Greenback etwa 10 % gegenüber dem Euro verloren und 8 % gegenüber den Währungen fortgeschrittener Volkswirtschaften. Es ist nicht einfach, die Ursachen zu klären: vielleicht die Wachstumsdifferenz – zuvor klar zugunsten Amerikas – hat sich verengt, und vielleicht erwarten die Märkte das Fed kommen Sie zu milderen Ratschlägen vor dem EZB. Oder einfacher (der Verdacht wurde bereits in der letzten Lancette angedeutet), der Dollar ist gefallen, weil er vorher (zu stark) gestiegen war…
Lo Yuan er hat einen ähnlichen Verlauf genommen und sich in den letzten Tagen auch gegenüber dem Euro verstärkt. Hier sind die Ursachen weniger schwer zu beheben: Ungeschicklichkeit Verlassen der Beschränkungen von „Covid-Null“ es wird in der Tat umständlich sein, aber auf jeden Fall hilft beim Wachstum, zusammen mit Plänen zur Unterstützung eines Immobiliensektors in einer schweren Krise.
I Mercati Azionari, wie die Anleihen, glauben an ein bevorstehendes Ende der Zinserhöhungen oder zumindest an einen langsameren Anstieg. Sie haben wahrscheinlich Recht, was die Kurse betrifft, aber vielleicht berücksichtigen sie nicht die andere Determinante der Notierung: die Gewinne. Die Lohnkostensteigerungen und eine sich verlangsamende Wirtschaft sie können schlechte Nachrichten für Aktien bringen. Insbesondere die Immobiliensektor stark rückläufig: Die Hauptrate für Hauskäufe von US-Familien – die 6,4-jährige Hypothek – liegt mit XNUMX % weit über der erwarteten Inflation: Genehmigungen und Bauplätze für den Wohnungsbau gehen stark zurück. Ganz zu schweigen davon, was damit passieren kann Kremlin...
Il gelbes Metall es ist sehr gestiegen. Warum? Wir bekennen Unwissenheit. Flucht vor geopolitischen Spannungen? Aber diese sind nicht angespannter als zuvor. Flucht vor der Inflation? Aber das geht bergab. Mangels Argumenten wird die Hypothese aufgestellt, dass – auch aufgrund der Tatsache, dass die Zentralbanken wahrscheinlich von Russland und China kaufen – Gold eignet sich besser zur Umgehung von Sanktionen. Bah, wie wir bereits in Bezug auf einen anderen Busillis sagten, "nur wenn wir leben, werden wir in der Lage sein, es zu lösen".
