In der zweiten Maihälfte stiegen die Renditen italienischer Staatsanleihen um mehr als einen Prozentpunkt und erreichten doppelt so hohe Niveaus wie in Spanien und einen Prozentpunkt über denen Portugals. Die von der BTP verzeichnete Korrektur belastet die Quartalsergebnisse der Banken, die einen überschaubaren, aber sichtbaren negativen Einfluss auf ihr Eigenkapital erlitten haben.
Auch die Realwirtschaft ist davor nicht gefeit: Höhere Zinsen werden in den kommenden Monaten die staatlichen Zinsausgaben erhöhen und sich in Hypotheken und Krediten an Unternehmen widerspiegeln, wodurch die ohnehin schon verlangsamten Wachstumsimpulse weggenommen werden.
Seit Ende Mai blieben die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen sowie der Spread gegenüber dem Bund weitgehend stabil. Investoren wirken orientierungslos: Auf der einen Seite die kämpferischen Defiziterklärungen der M5S-Lega; andererseits die Zusicherungen des Wirtschafts- und Finanzministeriums und vor allem von Minister Giovanni Tria, der die Kontinuität mit den Haushaltszielen der Vorgängerregierungen bekräftigte und eine Verteilung der Flat Tax und des Grundeinkommens anregte Zeit und Menge.
Die nächsten institutionellen Schritte werden die Performance der BTPs und folglich des italienischen Aktienmarktes bestimmen. Am 27. September wird das DEF (Economics and Finance Document – Stability Programme) veröffentlicht, in dem die fiskalischen Prognosen und Strategien für die nächsten Jahre skizziert werden; Am 15. Oktober wird das Haushaltsgesetz der Europäischen Kommission übermittelt, die ihre Stellungnahme bis Ende November abgeben wird.
Es wird ein anspruchsvolles Haushaltsgesetz: Rund 12 Milliarden Euro sind nötig, um die mit den Schutzklauseln verbundene Mehrwertsteuererhöhung zu vermeiden. Wenn die Regierung die anfänglichen Hypothesen eines höheren Defizits entstauben würde, um vielleicht einen Zusammenstoß mit der Europäischen Kommission in einem Wahlschlüssel zu suchen, würden Staatsanleihen und der italienische Markt unter Druck geraten und vielleicht definitiv das Verhältnis zu den Anlegern Kompromiss beenden.
Tatsächlich hat die Europäische Kommission kein Vetorecht gegen das Haushaltsgesetz und kann bei Defizitüberschreitungen nur nachträglich eingreifen. Es sind die Versicherer, die die Renditen der Staatsschulden bestimmen. Neben der Europäischen Zentralbank (EZB), die ihre Wertpapierankäufe zum Jahresende einstellen wird, gibt es Investoren: Die müssen wir überzeugen. 70 % sind Italiener – Familien, Banken, Versicherungen, Pensionskassen usw. – und nur 30 % Ausländer. Schließlich muss das Haushaltsgesetz bis Ende des Jahres vom Parlament gebilligt werden, um dann zur Prüfung durch den Präsidenten der Republik überzugehen.
Dies sind keine formellen Schritte: Der Präsident hat die Pflicht, es an die Kammern zurückzusenden, wenn es nicht der Verfassung entspricht, die seit 2012 in Artikel 81 die Einhaltung eines ausgeglichenen Haushalts ohne Berücksichtigung konjunktureller Komponenten vorsieht. Was also tun auf dem italienischen Markt? Was die Staatsanleihen betrifft, warten wir auf eine größere Sichtbarkeit des Haushaltsgesetzes; Sollte es zu weiteren Volatilitätsepisoden kommen, wie zuletzt am 29. Mai, könnten gezielte Käufe bei kurzen Laufzeiten in Betracht gezogen werden. Am italienischen Aktienmarkt, der traditionell stark vom Bankensektor abhängig und daher empfindlich auf die Wertentwicklung von BTPs reagiert, bleiben wir aufgrund der Auswirkungen höherer Renditen auf die Wirtschaft und der Unsicherheit über die Finanzpolitik untergewichtet.
°°° Der Autor ist Chief Investment AM von UBS
