في مايو الماضي ، كتب الرئيس المشارك لفريق ديون الأسواق الناشئة ، روب دريكوننجن ، تعليقًا على التوقعات الأسبوعية للجنة الأولمبية الدولية حيث سلط الضوء على الزخم الإيجابي لأساسيات الأسواق الناشئة والإصلاحات التي يتم تنفيذها في البرازيل والأرجنتين والهند وإندونيسيا والمكسيك. . ومع ذلك ، كانت فنزويلا على رأس قائمة المخاطر المحددة ، حيث كانت الأموال لتسديد الديون تنفد بسرعة.
في الوقت المناسب تمامًا للذكرى العشرين للأزمات الآسيوية ، وكذلك الذكرى الخامسة والثلاثين لتخلف المكسيك عن السداد الذي أشعل فتيل الأزمة في أمريكا اللاتينية ، تتصدر فنزويلا مرة أخرى عناوين الأخبار. هل سنكتب عن ذلك مرة أخرى بعد 20 عامًا ، ونتأمل الأحداث التي أدت إلى ركود صيفي آخر في الكون الناشئ؟
صدى الثمانينيات
في فنزويلا أصداء واضحة لأزمة الثمانينيات. في ذلك الوقت ، دفع ارتفاع أسعار النفط الخام مستوردي السلع إلى الديون لتغطية التكاليف ، بينما شجع المصدرين على الاستفادة من الحظ الجيد لتنميتهم ، معتقدين أن النفط بهذه الأسعار سيستمر إلى الأبد. عندما انهارت أسعار النفط الخام ، أصبحت مستويات الديون التي وصلت إليها غير مستدامة.
اعتمدت فنزويلا على أسعار النفط المرتفعة لدعم السياسات الاقتصادية الشعبوية الكارثية التي أدت إلى زيادة الديون بينما لم تفعل سوى القليل من الخير للمواطنين والإنتاجية. يتقلص الناتج المحلي الإجمالي الآن بنسبة 10 ٪ سنويًا ويعاني السكان من تضخم ثلاثي الأرقام ونقص في الغذاء والدواء. يحاول نظام الرئيس نيكولاس مادورو توطيد سلطته في الوقت الذي تجتاح فيه الاحتجاجات المناهضة للحكومة جميع أنحاء البلاد تاركة وراءها مجموعة من الضحايا.
لقد بذلت الحكومة كل ما في وسعها ، بالحفر بعمق في احتياطياتها المتضائلة من النقد الأجنبي ، ودفع الواردات إلى الانهيار ، واللجوء إلى صفقات خارج الميزانية لجمع الأموال عن طريق رهن إنتاج النفط الخام المستقبلي والأصول ذات الصلة من أجل الخير. السوق ، كل ذلك في اندفاع يائس بالعملة الصعبة للوفاء بالتزامات الديون. إن تصميمه على التمسك بالسلطة لا يؤدي فقط إلى تفاقم ظروف التعافي في ظل نظام جديد ، بل يزيد أيضًا من خطر حدوث حلقة مفرغة. تشمل الإدانة من الخارج شائعات عن عقوبات أمريكية من شأنها أن تؤدي إلى حظر واردات النفط الخام ، في حين أن الحرب الأهلية تعرض الصادرات للخطر - وكلا الاحتمالين من شأنه أن يجهد قدرة البلاد على سداد بقية ديونها في عام 2017.
الأسواق متعثرة بالفعل
يبدو أن سوق السندات الفنزويلية قد خلصت إلى أن التخلف عن السداد أمر حتمي تقريبًا. يتم تداول السندات السيادية عند 35-45 سنتًا على الدولار ، مع انخفاض الأسعار بشكل حاد بسبب العقوبات الأمريكية الموجودة بالفعل في الهواء. بدلاً من احتمال التخلف عن السداد ، يرتبط تقلب الأسعار الآن بتقديرات توقيت الإفلاس ، وقيم الاسترداد اللاحقة والظروف السياسية الخلفية.
بالنسبة للعديد من المستثمرين ، فإن المشكلة الحقيقية هي التأثير المحتمل
لقد تكشفت هذه الأزمة بشكل متوقع للغاية. بالنظر إلى أن التخلف عن السداد لن يكون بمثابة صدمة ، فمن المرجح أن تظل العدوى محتواة. من المتوقع أن يكون هناك تأثير على قطاع الطاقة ، بالنظر إلى أهمية فنزويلا كمصدر للنفط الخام. كانت أسعار النفط الخام مستقرة إلى حد ما في الآونة الأخيرة ، ولكن هناك عوامل أخرى لعبت دورها ، مثل الوعود بتخفيضات الإنتاج في المملكة العربية السعودية وتقلص المخزونات الأمريكية. ومع ذلك ، فإن هذا الاتجاه في النفط الخام لم ينعكس بشكل غير متناسب في أسهم وسندات الطاقة ، مما يشير إلى أن السوق يعتبره ظرفًا قصير الأجل وليس شيئًا دائمًا.
تمثل فنزويلا 1,7٪ من مؤشر JP Morgan EMBI GD في الوقت الحالي. بالنظر إلى الاستثمار الكبير في الاستراتيجيات السلبية ، من المهم أن نتذكر أنه في حالة التخلف عن السداد ، لن يتم تشغيل الاستبعاد من المؤشر تلقائيًا ، إذا تم استيفاء معايير الإدراج الأخرى.
مأساوي ، عديم الفائدة ، لكن غير ممثل
ومع ذلك ، فإن سلسلة المكاسب الطويلة للأسهم الناشئة تؤكد الشعور الإيجابي بشكل عام منذ الأشهر الأولى من عام 2016. يعتمد هذا بشكل أساسي على تعافي الأساسيات: معدلات نمو أفضل في العالم ، ومزيج من السياسات التقدمية والمؤيدة للنمو في معظم البلدان ، والتضخم الحميد ، ومستويات الدين العام المعقولة ، وديناميكيات الحساب الجاري الأقوى. الظروف في فنزويلا لا تغير الواقع الأكبر.
ربما يكون هذا هو الدرس الأكثر أهمية الذي يمكن للمستثمرين استخلاصه من الأزمة الحالية. تبدو فنزويلا كدولة في أمريكا اللاتينية منذ ثمانينيات القرن الماضي ، عندما كان من الممكن أن تنهار اقتصادات كبرى مثل البرازيل والمكسيك مع تأثير معدي على الأنظمة المصرفية الضعيفة في عالم ناشئ يعاني من فرط المديونية والتضخم. لكنها صغيرة وتمثل الفلاش باك. اليوم ، تبدو معظم الأسواق الناشئة مختلفة تمامًا.
ما يحدث في فنزويلا مأساوي وغير ضروري على الإطلاق. ومع ذلك ، فإنه في نفس الوقت يذكرنا بالتقدم الكبير الذي حققته الاقتصادات الناشئة على مدى السنوات الـ 35 الماضية.
