هل الدولار مقوم بأقل من قيمته الحقيقية؟
بعد الانخفاض الحاد منذ بداية العام ، أصبح للدولار الآن تقييمات أكثر توازناً ولكن لا يمكن حتى الآن تعريفه على أنه مقوم بأقل من قيمته الحقيقية. إنه ليس
عجز الحساب الجاري في الولايات المتحدة يدعو للقلق. إن العجز (التدفق) ليس مرتفعا بشكل خاص ويمكن تمويله بدرجة عالية ، في حين أن وضع الأصول الصافية (المخزون) لا يزال سليما ، لأن أمريكا طويلة على الأسهم الأجنبية التي ترتفع قيمتها وتقصير الديون التي لا تكلف أي شيء تقريبا. من الناحية العملية ، تستهلك أمريكا أكثر مما تنتج ولكنها تمول الفرق بمكاسب رأس المال من محفظتها ، المكونة من شركات متعددة الجنسيات على الأصول والسندات التي يتعين سدادها على الخصوم.
ما الذي يزن الدولار إذن؟
عيوب ومزايا الآخرين. ومن بين عيوبها فقدان علاوة الإصلاحات الهيكلية المحتملة ، وفي المقام الأول الإصلاح المالي ، حيث توقف السوق عن تصديقه حتى يثبت العكس. ثم هناك نمو اقتصادي متواضع في دورة ناضجة ، والذي يبدو أنه يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيف نبرته بشأن رفع أسعار الفائدة في المستقبل. ويجب ألا ننسى الإرادة السياسية لإدارة ترامب للحصول بدولار أقل على النمو الإضافي الذي فشلت في تحقيقه مع الإصلاحات وإعادة فتح المفاوضات بشأن اتفاقيات التجارة الدولية. ومن بين المزايا الأخرى استقرار أوروبا ، والنمو الجيد لآسيا ، وتحسين وضع العديد من البلدان الناشئة.
ماذا يمكن أن يدعمه الدولار؟
يظل فارق سعر الفائدة مواتيا للغاية. مجرد التفكير في أن سندات الخزانة لمدة 2017 سنوات تدر عائدًا أكثر من BTP الإيطالية وحوالي خمسة أضعاف عائد السندات الألمانية ، في حين أن اليابانية لمدة XNUMX سنوات لا تدر شيئًا. لا يزال الاحتمال مفتوحًا بأن يتسارع الاقتصاد الأمريكي مرة أخرى في النصف الثاني من عام XNUMX. إذا نجح الكونجرس في سن بعض الإصلاحات ، فمن المؤكد أن الدولار سوف يستعيد قوته. في الوقت الحالي ، يبدو أن شراء الدولار سابق لأوانه.
أين يمكن أن يتوقف اليورو؟
لا يزال اليورو مقيمًا بأقل من قيمته الحقيقية ، ولكن من الآن فصاعدًا الاقتراب من مستوى التوازن طويل الأجل ، بين 1.20 و 1.30 مقابل
بالدولار ، سيكون الأمر أكثر صعوبة. لقد شهدنا حتى الآن انتعاشًا كبيرًا للارتياح من اختفاء المخاطر الوجودية على الاتحاد النقدي والسياسي مع الانتخابات الفرنسية. ثم تزامن هذا الارتياح مع ظهور النتائج الأولى للسياسة النقدية والنقدية في السنوات الأخيرة ، والتي أبقت أوروبا في حالة علاج مكثف وتعافي.
إن أوروبا اليوم أقوى بلا شك ، لكن من المفهوم أن صناع السياسة يريدون إبقاءها تحت المراقبة لبعض الوقت قبل إعلان شفاءها تمامًا. في الوقت الحالي ، تم تعليق العلاج المكثف للعملات (تمت إعادة تقييم اليورو) ولكن لم يتم تعليق العلاج النقدي المكثف (تظل الأسعار أقل من الصفر). إذا دفع ماكرون من خلال إصلاحاته الهيكلية ، كما يبدو حاليًا مرجحًا ، وإذا استوعبت صناعة التصدير الألمانية خسارة الأرباح (ولكن ليس حصتها في السوق) الناتجة عن إعادة التقييم دون الكثير من العواقب ، فسيكون اليورو جاهزًا لمزيد من الارتفاع. في الوقت الحالي ، سيكون الاستقرار لبعض الوقت حول 1.20 أفضل. والمضي قدمًا على الفور من شأنه أن يؤدي إلى مشاكل على جبهة التضخم ، والتي من شأنها أن تخضع لضغط هبوطي ، وعلى النمو الذي سيتباطأ.
هل التضخم مات بالتأكيد؟
تعتقد الأسواق ذلك ، لكن البنوك المركزية ليست مقتنعة بذلك. ويعتقدون أنه إذا تسارع الاقتصاد العالمي حقًا مرة أخرى ، فسوف يتناسب الطلب مع العرض المحتمل. ما لم تكن هناك زيادة في الإنتاجية ، وهو أمر ممكن فقط مع انتعاش الاستثمار ، فلن ينمو العرض بما يكفي لإبقاء الأسعار تحت السيطرة. وعلى الرغم من توخي الحذر اللازم ، فإن البنوك المركزية ترغب في رفع أسعار الفائدة ، على الأقل الاسمية. ومع ذلك ، فإن ضعف الدولار يتدخل لكبح جماحها ، الأمر الذي له ، كالعادة ، تأثير انكماش قوي لأنه يجبر بقية العالم على تأجيل أي إجراءات تقييدية ، خوفًا من التعزيز المفرط لسعر الصرف.
لقد أدى ضعف الدولار بالفعل إلى قيام بنك اليابان بتكثيف التيسير الكمي ، وبدا البنك المركزي الأوروبي غامضًا بشكل واضح بشأن التناقص التدريجي ، وبنك إنجلترا يبقي أسعار الفائدة عند 0.25 على الرغم من التضخم الذي يقترب من 3 في المائة.
ماذا يعني كل هذا بالنسبة للسندات والأسهم؟
الدولار الضعيف ، الذي يجبر البنوك المركزية على إبقاء أسعار الفائدة منخفضة والسيولة وفيرة ، يمارس إجراءات دعم عامة قوية تجاه الأصول المالية ، ولكن ليس بطريقة متجانسة. المصدرين الأمريكيين لديهم ميزة ، المصدرين الأوروبيين يتضررون.
من الناحية العملية ، سيتم الاحتفاظ بمحفظة السندات باليورو. سيشمل سوق الأسهم الأسهم الأمريكية (مع تحوط جزئي على الأقل للعملة) والشركات الأوروبية الموجهة نحو السوق المحلية.
