اقتراح فرانشيسكو مارشيوني - لتقسيم الدين العام إلى شرائح ملونة وفقًا لمخاطر الائتمان - والذي نشرته Firstonline في 23 أغسطس ("الدين الأحمر والأصفر والأخضر: كيفية جعل سندات اليورو مرنة") يقبل الآن" حقيقة "أن الديون السيادية لما يسمى ببلدان PIIGS معرضة للخطر ويحول المناقشة إلى أفضل إدارة لهذه المخاطر. من وجهة نظر فنية مالية ، يستند الاقتراح على مبدأين. الأول هو تحويل الدين العام الوطني ، بعلاوة مخاطر واحدة ، إلى شرائح ذات مخاطر مختلفة وبالتالي عوائد مختلفة. والثاني هو "تجميع" الشرائح الأقل خطورة ، وهي الشرائح الخضراء ، والتي على أساسها ستصدر مؤسسة أوروبية جديدة سندات أوروبية ذات تصنيف ائتماني قوي ودرجة عالية من السيولة.
يمكن أن تقلل الخاصية الأخيرة من عائد هذا السند إلى ما دون المتوسط المرجح للسندات الخضراء التي تقوم عليها سندات اليورو. تقترح فكرة مارشيوني ، بطريقة أكثر تعقيدًا ، الاقتراح الذي قدمه معهد Bruegel العام الماضي ("The Blue Bond Proposal" ، مايو 2010). هذا الموضوع تناولته مجلة الإيكونوميست الأسبوع الماضي بعنوان "حل غير سار" (حل غير مستساغ ، الصفحة 70). لماذا الاقتراح غير سار؟ لأنها ستؤدي مباشرة إلى اتحاد مالي ولن تكون سهلة الهضم للبلدان الأعضاء ذات الانضباط المالي العالي ، وفي مقدمتها ألمانيا.
على الرغم من أن تقنية "التجميع" تخلق مزايا من حيث تكلفة الاقتراض ، إلا أنه لا يمكن تجنب الإعانة المقدمة من البلدان عالية الانضباط إلى البلدان منخفضة الانضباط ما لم تفرض الأولى سياسة مالية على الأخيرة. لكن تكليف البلدان الأكثر انضباطًا بتكليف بلدان PIIGS لن يكون ذا مصداقية إذا لم يتم إضفاء الشرعية عليها من قبل الناخبين الذين قرروا تلقائيًا ، وبعد نقاش طويل ، أنه من مصلحتهم الاستعانة بمصادر خارجية لتلك القرارات التي نضجت حتى الآن (واحتفظت بغيرة) في الأروقة المحلية للسياسة الوطنية. يترجم الانضباط "المقترح" اليوم من قبل الاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي إلى PIIGS ، بسبب الحاجة إلى الوقت ، إلى تخفيضات في الدافع المالي الذي له تأثير سلبي على النشاط الاقتصادي ، مما يؤدي إلى تفاقم استدامة الديون السيادية .
يمكن للمفوض أن ينشئ دائرة فاضلة إذا تصرف فورًا على الأفخاخ والأفخاخ التي تثقل كاهل الاقتصادات المعرضة للخطر. لكننا نلاحظ أن الحكومات غير قادرة على فك تلك الروابط والفخاخ التي لها منافع مقابلة وإيجارات موضعية يتم الحصول عليها من خلال نشاط ضغط طويل ودؤوب. هل يمكن للدول شديدة الانضباط أن تفعل ذلك من خلال مفوض وطني؟ لا أرى أن ذلك محتمل. أرى أنه من المرجح أكثر أن البلدان شديدة الانضباط ستدرك أن الأمر يستحق إنقاذ اليورو ودفع واجب الاتحاد المالي مع قدر كبير من التحويلات إلى أبناء عمومتهم في منطقة البحر الأبيض المتوسط.
* خبير اقتصادي ومحاضر في كلية كيلي للأعمال بجامعة إنديانا وجامعة ماركي للفنون التطبيقية
