هناك طريقتان للنظر إلى 2018 والتعامل معه في الأسواق. الأول هو كرة إكسلسيور، السرد المتعجرف للثروات الرائعة والتقدمية لعالم بدأ ينمو بقوة مرة أخرى وبدون تضخم. على الرغم من هذا الانتشار المنتصر للقوى الإنتاجية ، يمكن للحكومات والبنوك المركزية ، التي كان من المفترض أن تبدأ بالفعل في إعادة المشروبات الكحولية التي كانت تستخدم لتدفئة الجو إلى المطبخ والقبو ، (على وجه التحديد لعدم وجود تضخم) لتوزيع الكوكتيلات المالية التوسعية والشمبانيا النقدية المفعمة بالبهجة مع الإفلات من العقاب.
من هنا شعور عام 2018 مقدر له أن يتكرر عام 2017، مع السندات المستقرة ، وزيادة ضغط هوامش الائتمان ، والأرباح المتزايدة ، ومضاعفات الأسهم لا تزال تتوسع ، وبورصات الأوراق المالية تصعد بثقة إلى مستويات جديدة وأعلى من أي وقت مضى.
الطريقة الثانية للنظر إلى 2018 هي صعود النهر في الغابة ، الكونغو كونراد ، ميكونغ كوبولا ، أورينوكو في أغيري هيرزوغ. الطبيعة مترفة وغنية بشكل فاحش ، يكفي أن تمد يدك للحصول على كل ما تريد ، لكنها أيضًا مليئة بالمزالق ، والحفيفات ، والهمسات المزعجة مثل الصمت المفاجئ. وفي قلوب البحارة ، تتلاشى ببطء ذاكرة العالم الآمن خلفهم ويتلاشى القلق والخوف من المجهول والشعور بالوحدة والوعي بنهاية الرحلة التي ، مهما كانت بعيدة ، ستكون مأساوية حتمًا.
كان لدينا مثال على انتشار الرواية الأولى في الأيام الأولى من هذا العام الجديد ، عندما استحوذ شعور بالنشوة ، لأول مرة منذ أكثر من عشر سنوات ، على الأسواق وأصاب أيضًا العقول التي وصلنا إليها تعرف على أنها رصينة ومتوازنة. وهكذا ، بين مفاجأة كلية إيجابية ومفاجأة أخرى ، سمعنا من مديري القيم الملتزمين بقوة مثل بافيت أو تيبر التأكيد على أن السوق ليست مُبالغ فيها كما يبدو والتي ، عند حساب الأرباح المتوقعة المتزايدة وتخفيض الضرائب ، ليست أكثر تكلفة ، من حيث القيمة ، مما كانت عليه قبل عام في هذا الوقت.
وبدلاً من ذلك ، أثر السرد الثاني في الجلسات القليلة الماضية ، عندما توقفت الأسواق عن استخدام أعينها للنظر في الحقائق الحقيقية وبدأت في توجيه آذانها نحو السرقات والهمسات القادمة من الغابة. يبدو أن الصين تريد خفض مشترياتها من سندات الخزانة. يبدو أن ترامب على وشك الانسحاب من جانب واحد من نافتا. كما يبدو أنه مجنون. يبدو أن طلب عزل بناءً على التعديل الخامس والعشرين (العجز الجسدي أو العقلي) قيد الإعداد. يبدو أن المحقق الكبير مولر لديه ما يكفي من المواد لتسريع الأمور ويستعد لاستجواب ترامب.
يبدو أن ميركل بعد مائة يوم من التصويت ، يواجه عقبات أكثر جدية مما كان يعتقد في السابق في تشكيل حكومة مع الحزب الاشتراكي الديمقراطي. يبدو أن البنك المركزي الأوروبي يريد تشديد التوجيه بشأن أسعار الفائدة بالفعل في الأشهر المقبلة.
وإذا اشترت الصين عددًا أقل من سندات الخزانة ، فإن الأسعار ترتفع. وإذا ارتفعت الأسعار ، تنكمش مضاعفات الأسهم وتنخفض أسواق الأسهم. وإذا حلّت اتفاقية التجارة الحرة لأميركا الشمالية كندا ودخلت المكسيك في ركود ، وأصبح أوبرادور المتطرف رئيسًا في المكسيك ، وتهرب الشركات متعددة الجنسيات شمال ريو غراندي ، حيث تكاليف الإنتاج أعلى بكثير ، وبالتالي يرتفع التضخم وتنخفض الأرباح. وإذا تم وضع ترامب تحت المراقبة وأصبحت واشنطن غير قابلة للحكم ، فإن الثقة التي أنشأها الإصلاح الضريبي تتلاشى في لحظة.
وإذا لم تنجح ميركل وعدنا إلى صناديق الاقتراع ، فإننا نخاطر بتخطي خطة ماكرون لأوروبا ، والتي لديها جدول زمني ضيق ويجب تنفيذها قبل الانتخابات الأوروبية لعام 2019. وتنفي الصين نيتها شراء عدد أقل من سندات الخزانة (لا بأس من إرسال تحذيرات إلى ترامب ، لكن لماذا تؤذي نفسك وتجعل الاحتياطيات الصينية البالغة تريليوني مستثمرة في الحكومة الأمريكية تنخفض في القيمة؟). وإذا أعلن ترامب الانسحاب الأمريكي من نافتا ، فسيتعين عليه بعد ذلك الحصول على موافقة الكونجرس (صعب) وسيظل ينتظر ستة أشهر لجعله تنفيذيًا.
ستة أشهر ستستمر خلالها المفاوضات حتى مراجعة محتملة للغاية للمعاهدة ، وهو الهدف الحقيقي لترامب. أما بالنسبة لأوروبا ، سيستغرق مسرح السياسة الألمانية بضعة أسابيع أخرىولكن في النهاية ، من شبه المؤكد أنه سيكون لدينا حكومة ستبدأ انطلاقة سريعة. وبقدر ما يتعلق الأمر بالبنك المركزي الأوروبي ، سيتم إجراء بعض الألعاب البهلوانية اللغوية ، كما هو الحال في سينترا في يوليو الماضي ، للقول إن النمو قوي وأفضل مما كان متوقعًا ، لكن البرنامج الذي تم إنشاؤه بشأن التيسير الكمي لن يتغير (على الأكثر سيكون كذلك يُشار إلى أنه من غير المرجح أن تكون نهاية الربع الأخير التي افترضها دراجي).
النقطة واحدة فقط ، التضخم. حتى يرتفع ، سيكون التطبيع بطيئًا ولن يتكون من عودة إلى معدلات حقيقية إيجابية. على الأكثر ، سيتم السماح للمعدلات الحقيقية بالارتفاع نحو الصفر. في الفترة الماضية كان هناك الكثير من الحديث عن التضخم المتزايد بشكل زاحف وحتى هنا وهناك رأينا شيئًا ما. بصراحة على الرغم من أنها لا تزال قليلة جدًا.
نلاحظ أيضًا ، في جميع استطلاعات الشركات في أمريكا وألمانيا واليابان ، صعوبة متزايدة في العثور على موظفين. ومع ذلك ، نلاحظ في الوقت نفسه أن الشركات لا تلاحق المرشحين من خلال تقديم رواتب أعلى لهم ومحاولة الاكتفاء بالموظفين المتاحين لديهم أو ربما من خلال التشغيل الآلي والإنتاجية المتزايدة. نتفق ، الماء دائمًا أكثر سخونة، ولكن لم يتم الوصول بعد إلى نقطة الغليان ، التضخم الكامل. ومن ناحية أخرى ، فإن الوقاية ، من خلال رفع أسعار الفائدة قبل ما تم الإعلان عنه بالفعل ، تخاطر بخفض مستوى الأصول المالية وتهدئة مناخ الثقة في وقت قريب جدًا.
باختصار ، يلوح عام 2018 في الأفق بسرد مزدوج. من ناحية ، فإن البيانات الحقيقية جيدة جدًا حتى يثبت العكس ، من ناحية أخرى ، تستمع إلى أي ضجيج قد يشبه عن بعد دليلًا على عكس ذلك. والنتيجة هي زيادة تدريجية في التقلبات (الانتقال من قصة إلى أخرى والعكس صحيح) ، وزيادة بطيئة محتملة في المعدلات الحقيقية ، وتضخم طويل الأجل متوقع ، وقسط الأجل في السندات ، ووقف محتمل (وتلميح إلى اتجاه عكسي) ) في عملية توسيع مضاعفات الأسهم. كل ذلك مصحوب بانخفاض طفيف في قيمة الدولار. من ناحية أخرى ، لا يؤدي هذا إلى أي انخفاض معمم أو كبير أو دائم في الأصول المالية ، على الأقل لهذا العام أو حتى يحدث التضخم فعليًا.
