كان إيرفينغ فيشر مثقفًا ومتعدد الاستخدامات مثل جون ماينارد كينز ، وكخبير اقتصادي ، كان أكثر إثمارًا. كانت العديد من أفكار كينز عبارة عن إعادة صياغة للمفاهيم التي قدمها فيشر سابقًا ، والذي رأى أبعد ما يكون عن انكماش الديون ، وهو موضوع عاد إلى العصر الحديث في عصرنا. ومع ذلك ، اليوم ، في الشعور العام ، يرتبط فيشر بالعالم الذي يبدو لنا بعيدًا جدًا ، والذي سبق عام 1929 ، بينما نرى كينز كأحد مؤسسي عالمناوُلِد اقتصاديًا على رماد سابقه. من المحتمل أن يكون لدى فيشر دامناتيو ميموريا الكثير ليفعله ، على الأقل بين غير الاقتصاديين ، مع توقعاته ، التي نفتها الحقائق بشكل صارخ ، عشية انهيار عام 1929 وفي الأشهر الأولى مما نعرفه اليوم باسم الكساد العظيم.
إذا فشل فيشر في رؤية الدراما التي كانت تلوح في الأفق ، فمن الواضح أنه كان هناك شيء خاطئ للغاية في نظريات عصره ، والتي ساهم فيها كثيرًا. لكن ما الذي قاله فيشر بشدة في 15 أكتوبر 1929 ، قبل تسعة أيام من الانهيار؟ وقال إن البورصة وصلت إلى ما يمكن اعتباره هضبة دائمة. وما الذي أضافه يوم 21 أكتوبر ليُسجل في التاريخ كرمز للعمى في عصره؟ قال إن الأسهم لم تكن باهظة الثمن ولا يزال هناك مجال للارتفاع. في ديسمبر 2003 ، قام اثنان من أساتذة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس (أحدهما كان إدوارد بريسكوت ، الذي سيحصل على جائزة نوبل بعد بضعة أشهر) بنشر دراسة (The 1929 Stock Market ، Irving Fisher كان على حق) والتي أظهرت ذلك ، على على أساس الأرباح التي تحققت بالفعل في ذلك العام ، يمكن أيضًا اعتبار بورصة نيويورك ، حتى في ذروتها ، مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.
كان التخفيض أكثر وضوحا من حيث الأصول. كانت الرسملة عشية الانهيار في الواقع مساوية لقيمة الأصول الملموسة للشركات المدرجة ، لكنها قيمت الأصول غير الملموسة على أنها صفر ، وهي ليست اختراعًا في أيامنا ولكنها كانت موجودة حتى ذلك الحين. لذلك ، وفقًا للمؤلفين ، لم يكن صعود العشرينيات من القرن الماضي متبوعًا بالانهيار الحتمي الذي أطلق الكساد الكبير ، لكن الخوف الطائش من الاحتياطي الفيدرالي الذين لم يتمكنوا من تقييم سوق الأوراق المالية بشكل صحيح ، أصبحوا خائفين من مدى الارتفاع وبدأوا في رفع المعدلات حتى تسببوا في انهيار الأسواق أولاً ثم الاقتصاد بأكمله. الانهيار الذي تفاقم بعد ذلك بسبب المزيد من أخطاء السياسة النقدية في السنوات التالية. تقدم لنا القصة نقطة البداية لاعتبارين.
الأول هو أن أفضل التحليلات التي يتم إجراؤها بحسن نية لا تتمكن أبدًا من مراعاة جميع العوامل المعنية. والثاني هو أن لا يمكن أبدًا اعتبار العقلانية المفترضة وعلم كل شيء لدى صانعي السياسات أمرًا مفروغًا منه. تاريخياً ، لم يقتصر الانخفاض من نعمة فيشر الذي بدأ في اعتبارات السوق على فكرة أن أسهم 1929 كانت مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية ، ولكنه امتد بشكل طبيعي إلى توقعه أنه بمجرد أن يرتفع مرة أخرى ، سيستقر السوق على أساس دائم. هضبة. لا تزال ذكرى تلك الجملة المؤسفة تجعل من الصعب على أي محلل أن يفترض استقرار السوق. ونحن لا نتحدث فقط عن الهضاب الدائمة ، من الواضح أنه لا يمكن تصوره لأنه لا يوجد شيء دائم هنا ، ولكن أيضًا الهضاب لبعض الامتدادات والمدة المحدودة ، والتي أصبحت ، مسبقًا ، من المحرمات الكبيرة التي لا يمكن المساس بها ، ولا يمكن ذكرها ولا يمكن تصورها. الأسواق ترتفع ثم تنخفض.
بعد كل شيء ، لمدة أربعين عامًا على الأقل ، لم نشهد زيادات كبيرة تتبعها مراحل جانبية ، ولكن فقط أسواق هابطة كبيرة. أم لا؟ استثناء واحد ، لقول الحقيقة ، لدينا أمام أعيننا وهو مكون من بورصات أوروبية ، مسطحة بشكل أساسي على هضبة لمدة ثلاث سنوات. حتى البورصة اليابانية ، في السنوات الأربع الماضية شهدت أبينوميكس ، من بداية عام 2009 إلى نهاية عام 2012 ، مرحلة جانبية طويلة، حتى لو كانت أرضًا منخفضة في حالته. اليوم ، لا يتوقع أي منزل وجود أسواق جانبية للسنوات الثلاث المقبلة (بعد ثلاث سنوات ، كما قال باول بالأمس ، يكاد يكون من المستحيل إجراء تنبؤات). قوانين المشهد ، التي تنطبق أيضًا على المحللين ، تتطلب منا الاختيار. إما التفاؤل المهذب وبحكم المنصب بالإجماع (الارتفاع السنوي المعتاد بنسبة 5-10 في المائة والذي لم يضر بأي مهنة) أو الرهان الجريء على الانهيار ، وهو أمر ملحوظ على أي حال ، وإذا كشف بدقة ، فإنه يضمن القليل سنوات من الاستشارات الغنية.
ومع ذلك ، بالنظر إلى تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي المنشورة للتو ، يمكن أن تكون هناك أيضًا مرحلة جانبية. من ناحية ، هناك نمو جيد ، تمت مراجعته صعودًا ، ولكن دون التعرض لخطر ارتفاع درجة الحرارة. من ناحية أخرى ، ارتفاع التضخم ببطء ، وهو بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يقف وراءه من خلال رفع أسعار الفائدة بوتيرة منتظمة ودون الخوف الشديد إذا تم تجاوز عتبة 2 في المائة على الأسعار أو 3 في الصناديق الفيدرالية لبضعة أشهر. كل ذلك في سياق تقلص السيولة تدريجيًا، يقابله مع ذلك بقية العالم الذي يستمر في النمو. بالنظر إلى مثل هذه الأشياء ، لا توجد عناصر للافتراض إما الزيادات الكبيرة أو الانخفاضات الكبيرة. انتعشت الرياح المعاكسة الآن وستستمر في الانهيار ، لكن الاقتصاد قوي بما يكفي للاستمرار على أي حال. ما الذي يمكن أن يثبت خطأ التنبؤ بالطور الجانبي؟ مليون شيء ، بالطبع ، بدءًا من حقيقة أن تقديرات الاحتياطي الفيدرالي التي نتحدث عنها ليست تقديرات الموظفين المركزيين ، ولكن تلك الخاصة بالمحافظين الفيدراليين الإقليميين ، الذين غالبًا ما يمثلهم المحامون أو رجال الأعمال في مجلس الإدارة ، جيدون في فهم الحالة المزاجية لمنطقتهم ولكنها ضعيفة في بعض الأحيان عندما يتعلق الأمر بنماذج الاقتصاد القياسي.
ثم يجب أن يؤخذ في الاعتبار أنه لن يتوقع أي بنك مركزي على الإطلاق حدوث ركود في تقديراته الرسمية لسبب بسيط هو أنه إذا فعل ذلك ، فسيتصرف مسبقًا لمنعه. ومع ذلك ، تحدث حالات الركود وهذا يعني أن التقديرات خاطئة في بعض الأحيان. من غير المرجح أن يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة للتسبب في ركود. مع كل زيادة هناك اعتقاد بأن الاقتصاد يمكن أن يتعامل معها وبدلاً من ذلك في بعض الأحيان لا يكون كذلك. ثم هناك أمور مجهولة تتعلق بالتمركز ، والعوامل الجيوسياسية ، وإعادة النظر المفاجئة في القطاعات (مثل التكنولوجيا في هذه المرحلة) والتي من الآسرة تصبح عبئًا وتؤدي إلى انهيار السوق بأكملها. حدث ذلك في عام 2000 ويمكن أن يحدث مرة أخرى ، وإن كان في شكل ضعيف. لحسن الحظ ، تكون الرؤية أفضل قليلاً على المدى القصير. التصحيح الذي بدأ في 25 فبراير بدأ في الظهور مرة أخرى وسيستمر حتى يطهر السوق من أي تهاون متبقي. سوف يعطي تصحيح الأسهم
دعم مؤقت للسندات الطويلة وسيكون من الجيد الاستفادة من ذلك لبيعها.
حتى مع كل الصعوبات التي ظهرت في الأسابيع الأخيرة ، لا يبدو أن عام 2018 ككل هو عام النتائج السلبية الكبيرة. في مرحلة ما ، سيؤثر نمو أرباح الولايات المتحدة ، المقدر بنسبة 20 في المائة والذي لم يواجه أي اعتراض حتى الآن ، مرة أخرى. لذلك سيكون من الممكن تحقيق الصيف من الانتعاش. ومع ذلك ، لن تكون نهاية العام إيجابية للغاية بالضرورة. ستؤثر الانتخابات الأمريكية والتوقعات لأرباح 2019 مع نمو أقل بكثير. في النهاية سوف نسجل أكياس مسطحة ربما. لا يحدث ذلك كثيرًا ، لكنه يحدث أحيانًا.
