وقد ارتبطت ملاحظة جانيت يلين حول المخزون المرتفع إلى حد ما في العديد من التعليقات مع ملاحظة جرينسبان غير المتوقعة بنفس القدر في 5 ديسمبر 1996 ، حول الوفرة غير العقلانية. أشار المتفائلون ، الأغلبية ، على الفور إلى أن بيان جرينسبان أدى على الفور إلى انخفاض لمدة عشرة أيام ، والذي تبعه أيضًا ، بما في ذلك التصحيح بسبب الأزمة الآسيوية في 1997-98 ، ثلاث سنوات رائعة بشكل عام للأسهم. في تلك السنوات الثلاث ، ارتفع سعر 500 ليرة سورية في السنوات الـ 16 السابقة ستة أضعاف ، من 744 إلى 1516 بينما كان أداء مؤشر ناسداك ، كما هو معروف ، أفضل. وبالتالي ، بالنسبة إلى المتفائلين ، كانت رسالة يلين بمثابة تذكير بسيط ، ودعوة للإبطاء. تصرف بنفسك ، واعلم أننا نراقبك ، لا تكن غبيًا. كن جيدًا ، اذهب ببطء ويمكنك الذهاب إلى حيث تريد.
قد يكون الأمر كذلك ، لكن يبدو أننا نرى شيئًا أكثر. عبَّر غرينسبان الأول ، في عام 1996 ، عن نفسه بأسلوبه المعتاد الملتوي وغير المباشر بمجرد طرح سؤال ، فكرة تقريبًا بصوت عالٍ (وهو ما خطر له بالفعل ، كما ذكر لاحقًا ، عندما كان مغمورًا في حوض الاستحمام). كيف ، كما قال ، هل سنعرف متى دفعت الوفرة غير المنطقية قيم الأصول إلى مستويات عالية جدًا؟ لذلك طرح جرينسبان سؤالا لكنه لم يعط إجابة. على النقيض من ذلك ، وصلت يلين مباشرة إلى صلب الموضوع بوحشية صريحة. وقال إن السهم ليس مرتفعا فحسب ، بل إن السندات الطويلة ستتراجع إلى حد كبير عندما نبدأ في رفع أسعار الفائدة. الاختلاف الثاني هو أن جرينسبان ، في عام 1996 ، طرح سؤالًا فلسفيًا دون متابعته حتى ثلاث سنوات بعد ذلك ، عندما عاد إلى الموضوع ليقول إن شراء الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا أمر منطقي إذا فهمتها على أنها تذاكر يانصيب مع العديد من الخاسرين وقليل من الفائزين. . علاوة على ذلك ، لطالما افترض جرينسبان أن الفقاعات لا يمكن التعرف عليها إلا عندما تنفجر وأنه لا جدوى من محاولة إيقافها مسبقًا. ومع ذلك ، منذ عام 2009 ، سادت الفكرة القائلة بأنه لا ينبغي مراقبة الأسواق عن كثب فحسب ، بل يجب أيضًا الاحتفاظ بها لفترة قصيرة.
وبقدر ما كان غرينسبان فلسفيًا ، فإن يلين فاعلة. كلاب الراعي ، التي اشتهرت بالتفكير باللغة الألمانية ، تستخدم لقول فوس (قدم) عندما يتعين عليهم متابعة حركات الرجل خطوة بخطوة ، سيتز عندما يتعين عليهم الجلوس مع الرجل الذي لا يزال بجانبهم وبليب (البقاء) عندما يمشي الرجل بعيدًا وعليهم أن يبقوا ساكنين. البليب هو أصعب ترتيب في التعليم لأن الكلب بمفرده يرغب دائمًا في اتباع الرجل. حتى يوم أمس ، كان الأمر الذي أعطته البنوك المركزية للأسواق هو Getz (go). من فضلكم ، أيها السادة ، اشتروا ، وضوء أخضر ، وأرباح مضمونة للجميع. لا تخجل ولا تبق في النقد. نظرًا لكونها أكثر الوسائل فعالية لنقل السياسة النقدية ، فقد تم دفع الأصول المالية إلى الحد الأقصى ، وهو العائد الصفري للسندات واللياقة للأسهم. الآن ، دون المرور عبر فوس ، بليب مقيم. نأمل أن يتمكن الاقتصاد أيضًا من التحسن ، لكن السوق لن يكون قادرًا على مرافقته وسيتعين عليه أن يظل ثابتًا قدر الإمكان. إذا فشل في القيام بذلك ، كما هو محتمل ، فسيتم استدعاؤه بشكل دوري للطلب بمزيد من الأوامر القطعية. وراء هذا التغيير في الموقف ، هناك حقيقة يصعب قبولها قليلاً ولكنها لا مفر منها عاجلاً أم آجلاً.
لم تعد البنوك المركزية ، وخاصة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، بحاجة إلى الأسواق ، التي تخاطر بالفعل ، من الآن فصاعدًا ، لتكون عقبة أمام المناورة. فقط في الصين ما زالت جيتز سارية. لكن لماذا الآن؟ يستمر الاقتصاد الأمريكي في الإحباط ، والاقتصاد الصيني قد توقف تقريبًا ، والاقتصاد الناشئ في حالة ركود. تعمل أوروبا بشكل جيد ، ولكن مع تعافي اليورو والنفط وارتفاع أسعار الفائدة ، لن يكون التسارع قوياً للغاية. لماذا ، إذن ، الحديث عن ارتفاع الأسعار (وأيضًا بحماس وقناعة معينين) في الوقت الحالي؟ ما هو الاندفاع عندما لا يكون هناك تضخم؟ من يفكر بهذه الطريقة ينسى حقيقة أساسية. لا يتم رفع المعدلات للحد من النمو (ولا حتى الصقور المتطرفون يكرهون النمو) ولكن لمنع حدوث التضخم. تعلم الكتب المدرسية (لما لا تزال تستحقه) أن تضخم الأجور يبدأ بسرعة بمجرد الوصول إلى التوظيف الكامل. ستكون أمريكا في حالة توظيف كامل بحلول نهاية العام. لا يهم ما إذا كان هناك الكثير من النمو أو القليل ، فالتضخم يبدأ بنفس الطريقة. كن حذرًا مما تتمناه ، غالبًا ما يقال باللغة الإنجليزية. لقد شجعت أسواق الأسهم على التقدم المطرد لأمريكا نحو التوظيف الكامل على مر السنين. بالصعود وبناء الثقة ، ساهموا في إنتاجها بأنفسهم. ومع اقترابها ، تصبح العمالة الكاملة متناقضة.
من ناحية ، يعني ذلك زيادة الطلب على الاستهلاك ، ولكنه ينطوي من ناحية أخرى على التطبيع السريع لأسعار الفائدة. بالطبع ، هذه الجولة ، الغنية جدًا للأسواق ، كانت بائسة بالنسبة للاقتصاد الحقيقي. لم تنمو الإنتاجية لمدة أربع سنوات وهذا يعني أننا على وشك الوصول إلى نهاية العمالة الكاملة دون تحقيق الكثير من النمو. مع قلة الإنتاجية والقليل من الائتمان (حتى لو بتكلفة منخفضة) لا يمكن عمل المعجزات. لحسن الحظ ، فإن تطبيع أسعار الفائدة يجلب معه أيضًا بعض العناصر الإيجابية. أولئك الذين يخططون لشراء منزل برهن عقاري (أو ، إذا كانت الشركة ، للقيام بالاستحواذ) يمكن أن يأخذوا الأمر بسهولة حتى يبدو أن أسعار الفائدة ستبقى عند الصفر إلى الأبد. مع الاتجاه الصعودي الذي يلوح في الأفق ، سوف يتسارع الطلب على المنازل وعمليات الاندماج والشراء ، مما يعود بالفائدة على العديد من قطاعات الأسهم. من ناحية أخرى ، تحفز العمالة الكاملة دائمًا الاستثمار في التكنولوجيا والبرمجيات ، مما يؤدي بمرور الوقت إلى زيادة الإنتاجية. تصبح الطائرة بدون طيار التي توصل البريد أكثر جاذبية مع استمرار ارتفاع تكلفة العمالة البشرية. ثم يؤدي التوظيف الكامل دائمًا إلى زيادة الهجرة ، القانونية أو غير ذلك ، مما يقلل من زيادة الأجور.
لا تزال أوروبا بعيدة عن التوظيف الكامل ، على الرغم من أنها ليست بعيدة كما تشير البيانات الرسمية. يقدر البنك المركزي الأوروبي العائد على التوظيف الكامل بنهاية عام 2017 وهذا يضمن لنا معدلات رسمية عند الصفر لمدة عامين آخرين. ومع ذلك ، فإن النهاية الطويلة للمنحنى وأسواق الأسهم ستخفض من تقدم الدورة الاقتصادية مقدمًا. ستعمل البورصات على تعويض الأسعار بسهولة من خلال ارتفاع الأرباح ، وسيتعين على السندات تدبير أمورها بنفسها. نادراً ما يعني التوظيف الكامل وتطبيع المعدلات ، في حد ذاتهما ، نهاية لارتفاع سوق الأسهم ، لكنهما يؤديان دائمًا إلى فترة فاصلة من الاضطراب. لتقليل هذا الاضطراب ، جلبت يلين بعضًا منه إلى يومنا هذا. سوق الأسهم الأمريكية صامدة لأن الدولار ينخفض ، أما السوق الأوروبي فهو يهبط بسبب تعافي اليورو. المجموع ليس صفرًا ، إنه سلبي. يبحث الدولار عن المستوى الكافي لإعادة تشغيل الاقتصاد الأمريكي دون الإضرار بالتعافي الأوروبي. ربما لسنا بعيدين عن هذا المستوى. التصحيح الأوروبي ، الذي زاد من حدته بسبب ارتفاع قيمة اليورو ، يجعل أسواقنا أكثر جاذبية. النفط والعملات الأجنبية عند مستويات التوازن. تم تصحيح معظم التشوهات العيانية ، على الروابط ، جزئيًا. بشكل عام ، الكلب يعمل بشكل جيد.
