市场谨慎等待 PATUANO 闪电战。 BOLLORE 在没有现金输出的情况下走向领导层
意大利电信对 Vivendi 的报价正在升温。 前现任者的股票在阿法里广场下跌了-0,31%，尽管大多数分析师都赞赏在卡里奥卡土地上冒险的战略价值。 让我们看看为什么，从对提请维旺迪注意的档案的审查开始。
1) 由 Telecom Italia 的顾问（Mediobanca、Citi 和 Bradesco）打包的 Gvt 报价应在明天和后天之间交付给 Vincent Bolloré 领导的法国多媒体集团 Vivendi，后者可能在此之前召集特别董事会第 28 天，专门用于 Telefonica 提供的报价的帐户和检查。
2) 从预测来看，电信对 Gvt 的估值至少为 7 亿欧元，超过伊比利亚集团为控制活跃于巴西 6,7 个城市的固定电话公司而提供的 153 亿欧元，拥有强大的宽带网络，它拥有 700 Canal Plus 和 Universal 内容的订户，并拥有最先进的内容计费系统。 该要约对从未盈利的 Gvt 的估值是 Ebitda 的 10 倍以上，而 Tim Brasil 的估值则为 Ebitda 的 4,9 倍。 但是，没有现金支付。 事实上，该要约规定 Gvt 和 Tim Brasil 成立一家合资企业，股权相等，外加一定比例直接掌握在 Vivendi 手中。 因此，为了使 Gvt 的价值相等，Telecom 必须将 Tim Brasil 的资本增加至少 XNUMX 亿美元。
3）意大利报价的“强项”是“上游”支付额度。 事实上，意大利电信 20% 的股份将留给 Vivendi（市场价值约为 3 亿欧元，考虑到股份的资本化约为 15 亿欧元，刚好超过前意大利现任公司债务的一半）自由资本的结果这将使这家法国公司成为这家意大利公司新的强大股东，与 Mediobanca（Bolloré 担任副总裁）和其他意大利前电信股东（Intesa 和 Generali）完全和谐，后者可以推迟退出。
4) 目前，Telefonica 的报价似乎没有那么大的吸引力。 西班牙人出价 6,7 亿美元，包括现金份额和西班牙电信巴西子公司 Vivo 12% 的股份。 与意大利的行动不同，这项行动在克服巴西反垄断机构的反对方面会遇到很多困难，无论如何，随着时间的推移，这种情况注定会稀释交易。 此外，Telfonica 提供了 Telecom Italia 8,1% 的优先购买权，该股份不能保证 Vivendi 在这家意大利公司中的任何领导地位。
5）从产业组合 Alberto Nagel 为 Marco Patuano 提供的报价似乎要好得多。 Vivendi 获得了在巴西市场增加火力并分发其活动内容（Universal Music 和 Canal+）的可能性，这是 transalpine 集团的主要收入来源，在意大利这样的市场渗透的可能性仍然很大升高。 对于意大利合作伙伴而言，主要的便利在于形成具有强烈共同利益的新多数：Vivendi 在放弃对 Sfr 的控制权（一项在 Bolloré 上任之前完成的交易）后正在寻求与一家大型电信公司的合作伙伴关系； 这家意大利公司在经历了多年痛苦的共存之后，可以减轻股东 Telefonica 在巴西明显存在利益冲突的影响。
产业联合为何得不到Piazza Affari的青睐？
1) 巴西业务为Tim Brasil 提供了强大的注资，根据分析师的计算约为2 亿美元，只能通过储蓄股转换获得部分资金（约500 亿）。 因此，意大利公司增资的风险仍然很高。
2) Mediobanca 计划没有设想大笔支出。 但与此同时，它不考虑向意大利电信注资，因为无需注资即可进入 Vivendi 的高层管理人员。 此外，文森特·博洛雷 (Vincent Bolloré) 的到来将标志着作为上市公司的短暂经历的结束，并因此失去与头衔竞争性相关的奖项。
3) 同样重要的是，将 Tim Brasil 出售给某些竞争对手的投机性吸引力已不复存在，在工业层面上前景不佳，但可能会减少债务，或许还能获得特别股息。
4) 最后，鉴于 Telefonica 可能（确实有可能）采取反击行动，市场倾向于等待，这可能会提高 Gvt 的赌注或在 Telecom Italia 的范围内展开战斗。
