当美元长在树上时
谁有机会看到获奖作品 喜剧系列 高压氧 硅谷, 在 Sky Atlantic 播出，去做吧。 这不仅仅是 滑稽，但也非常 有益的: 给我们看一个 分裂 重要的神 时 现代，就像查理·卓别林的同名杰作。 该系列讲述了 吹笛者，一 启动 的创造者 革命性的压缩软件，它在著名的 旧金山和圣何塞之间的山谷, 约翰·斯坦贝克 (John Steinbeck) 时代所在的山谷 树 李子长大了，今天 美元增长. 美元树喂 独角兽，一种新型的野兽，在这片土地上有着理想的栖息地。 现在有超过 80 个样本。 独角兽在那里 启动 同 一 大写 高于 十亿美元. 很多独角兽都有 收入 几乎 不存在 因此，显然，不清楚他们如何从投资者那里获得所有这些钱。
一 基地 本 现象，这几年爆火的，有 快钱 从直升机发射 美联储 在金融机构的花园里，一种被称为 量化宽松政策 (QE)，出于某种原因，它继续在美国和欧洲徘徊。 然而，与美联储不同的是， 投资者 他们不会从直升机上掉钱，但是 是 很 注意 在不浪费资本。 因此他们有 发明的 的 保护机制 如果独角兽的业务没有按预期进行，这可能会成为独角兽的真正陷阱。
创新创业公司对资本的渴求
我们非常清楚 启动 有 bisogno di 首都 这些首都只能是 的风险。 一 创新的创业 这是一辆车 食钱者: 三年前很难在市场上看到可以花的东西。 我们也知道我 男孩 从.....出去大学, 主盆地 人才 的创业公司，他们的脑子里充满了想法，但他们的 银行账户 经常这样 红色的，尤其是在美国。 为什么这些 思路 可以找到他们的 执行 有 bisogno 的 首都 的人和机构准备好 风险 沉重地。
然后碰巧的是 投资者 – 以多种方式被称为有声望的（天使）和贬义的（秃鹰） – 将这些初创公司视为冒险的赌注，因此 发明的 多种 保护机制 的投资资本。 是关于 机制 宁 查 他们工作得很好 对他们有利，即使他们没有完全消除风险。
超过 90% 的 启动 未能继续该项目，因此 失败 它是一个'选项 talmente 容易 它已经成为 部分 的积分 企业文化 山谷的“快速失败，经常失败”是每个成功企业家的名片。 “失败塑造品格”是史蒂夫·乔布斯最喜欢说的一句话，他以这样的方式谈到自己被苹果公司解职的经历：“发生在我身上的最好的事情”。
特权清算
然后是 优先清算，一 条款 合同的 保证 在以下情况下起作用 商业 没有按预期工作，应该是 清算. 它不像我们的银行系统的担保那样是一个累赘和烦人的条件，它会影响企业家的家庭和个人资产，但它肯定是一些东西 惩罚 i 创始人 他们也可以 废墟，即使它不直接作用于他们的个人资产。
不幸的是 割让 的 启动 或者他自己的一个 财富，优先清算以一种非常简单的方式工作：我 收益 的出售，可能远低于购买股份时初创公司的估值，但足以覆盖风险投资资本，将是 转移 立即到 投资者 VC 高达 掩饰 他们的价值 投资. 谁会带来 更大的重量 这种情况恰恰是 创始人 他们将去哪里 划分 il 剩余资本，如果它仍然存在并且在还清 VC 后通常不存在。 在上述 HBO 电视剧中 硅谷 在第二季结束时，“首选清算”发生，对 Pied Piper 的书呆子创始人 Richard Hendricks 不利，他被排除在他创立的初创公司之外。
加州大学伯克利分校法学教授史蒂文·大卫杜夫·所罗门在约翰·阿克伍德译本《纽约时报》的一篇文章中很好地解释了优先清算及其后果。
VC投资不是礼物
硅谷的独角兽里面隐藏着 定时炸弹. 这是东西 固有 al VC 该 泵 钱 奈利 启动 创新，以后可以 带领 那些相同的创业公司自我毁灭. 随着围绕天文数字初创公司估值的所有大惊小怪和争论，最好不要忘记开启这些高估值的机制也可以关闭。
在“抽”，可以说，被称为 优先清算. 在每一轮新的融资中，投资 某公司的 VC不行 是 礼物. VC和初创公司去 做出安排 一些 术语 di 保护 戴尔投资.
谈判讨论了投票权、初创公司董事会席位以及 担保 这样第三方资本的后续出资就不会稀释 VC 公司的股权。
La 优惠结算 这是最 重要 这些形式的 保护 的投资。 这是一个条款，规定 优先退款 的投资 VC公司那 必须有 优先 在那个 创始人 和 员工. 如果公司的 VC 看到一个特定的谈判筹码，可以 特拉塔尔 锚 更有优势 条款 被称为 高级优先清算. 本条款规定 风险投资公司 将 有薪酬的 不仅 第一 普通股股东，而且之前 任何其他投资者 同 优先股 在前几轮获得
这些 处置 si 申请 的情况下 卖 ma 不 在的情况下 OPA （首次公开发行股票）。 这个想法是为了保证投资者即使业务不景气也能收回初始资本。 据一位 最近的调查 Fenwick & West 律师事务所于 37只独角兽 – 估值超过 XNUMX 亿美元的私营公司 – 所有 有一个 条款 di 优先清算.
高估的必要性
让我们反思一下。 在里面 公共股票市场 那没有 不保证 上 返回 该 投资资本. 但在 硅谷 你可以得到一个 保 你确保 收入 的情况下 销售， 无疑高于投资者在其他领域所能获得的。 它是 划算 e 解释 很大程度上是因为风险投资公司是靠自己的 贴水 同 高估.
一 保 比如优先清算 往往 a 推 更 在顶部 queste 评估. 例如，像 Andreessen Horowitz 这样的风险投资公司可能会向一家价值 100 亿美元的初创公司投资超过 100 亿美元，因为他们知道如果要赔钱，初创公司的价值必须低于 XNUMX 亿美元。
然而，在现实生活中，事情要复杂得多。 每一个 启动 可能有 不仅仅是投资者 通过风投。 假设我们共同投资 300 亿美元，将估值提高到 XNUMX 亿美元。 尽管有如此众多的风投， 评估 的 启动 应 下降很多 因为 安德森霍洛维茨 可以 赔钱.
这就是为什么这个“保险“是的 激励 a 膨胀 le 评估. 假设有一位幸运的初创公司创始人对他的企业的估值为 800 亿美元。 由于优先清算条款，他可以要求 VC 提供 XNUMX 亿美元的估值，理由是优先清算将保护他免受可能的低迷。 风险投资公司接受了，年轻的企业家可以向全世界吹嘘他的创业公司是独角兽俱乐部的新成员，伴随着所有的炒作。
这种在山谷中经常发生的案例可以解释为什么 硅谷 看起来像 un 天壤之别， 市场 断开连接 来自其他市场。 这是目前山谷中最火的游戏。 CB Insights 编制了一份所有独角兽的名单。 好吧， 中位数评级 所有的 独角兽, 在你之后最后一轮 从我投资, 是 1,1十亿 美元。 Fenwick & West 的调查发现了相似的数字。 巧合？
一具尸体
这 保护然而，一旦到位 没用 提高 大写. 宁, 优先平仓可以 事与愿违 反对我 创始人 如果 评估 业务的 场景.
越来越高的收视率总是创造 更高的期望 和事实 让他们失望 可以 扳机 一 下降通道 最多一个 强制出售. 在这种情况下，VC 先得到报酬，然后留下几个“XNUMX”，包括 创始人 剩下的 双手空空.
HBO 喜剧系列的最终季 硅谷 它的结局是这样的：一家破产的初创企业的创始人由于特权清算而从出售中一无所获，这让他流下了眼泪，因为他认为“他应该少拿点钱”。
事实上 优先清算 他们真的可以 损害 “ 企业家 他们已经准备好 接受他们 以换取基于 夸大评级.
诚信公司，一家由女演员杰西卡·阿尔巴创立的初创公司，销售无毒的家用和婴儿产品，拥有 特权双重清算 投资于 50万元. 这意味着如果要出售，杰西卡阿尔芭将不得不 支付 100万元 在看到一分钱之前。
高估也保护了创始人
I 捍卫者 他们认为与 这么高的收视率 – Honest Company 在最新一轮投资中估值为 1,7 亿美元 – 有 足够的空间 一 大幅折扣 于我之前 创始人 是 破损. Fenwick 的调查表明我 10大独角兽 是 评估 整体 122十亿 在一个 VC di 12十亿，意味着有很多 空间 为 折扣.
我们会看到它是如何结束的。 无论如何，有些创始人会后悔没有更仔细地权衡投资条件。
在 最近的文件 我在加州大学伯克利分校法学院的同事罗伯特·巴特利特 (Robert Bartlett) 教授进行了计算。 类似于 Honest Company 的优先清算条款，最多可以使投资者的回报膨胀 10 倍。 全部由创始人出资。
也不能指望收购要约能够拯救独角兽公司及其创始人。 一些独角兽，比如 Honest Company，已经和 VC 讨价还价了。 最低报价 在收购要约的情况下 完全不现实 在短期内。 根据 Fenwick & West， 19% 从 独角兽 ha 这 条款 的最低报价。
创始人的对策
优先清算可以 不提供 al VC 整体 保护 他认为他有。 很多 创始人 的初创公司有 以下 的脚步 马克·扎克伯格 为 mantenere il 控制 他们的 公司. 根据 Fenwick 的说法， 22% 抽样的初创公司 有 具有表决权股份和无表决权股份的系统（双类股)，众所周知，这确保了公司对创始人或创始人的少数股权的控制。
随着双股制的激活，我 创始人, 如果发生 情况 何时 不 是 有薪酬的 由于优惠结算条款，他们可以 不赞成 la 卖 并释放一个 战争 那可以是 解决 单 在法庭上.
由于初创公司的估值就像过山车，所以应该记住的是 十亿美元的估值 不 它永远是一个 喜讯. 另一方面，人们可能会认为新生的独角兽收紧了 浮士德契约.
