占主导地位的叙事表明全球经济在 2017 年加速增长，2018 年甚至更加强劲。它谈到美国即将进行有利于增长的改革，现在马克龙已经获胜，欧洲也将进行改革。 他将通胀恢复到一个完美的水平，既不太高也不太低，这是对平静的债券市场的最佳支持。 他将积极的经济环境作为有序、强劲和安全的股市反弹的最佳理由。 他宣布过去两年席卷西方舆论的反制度阶段结束，认为这是2008年后经济重回正轨的初期困难的延迟效应，并看到全球化恢复的新阶段在地平线上，尽管经过修改和更正。
像所有成功的解释范式一样，这种叙述设法令人信服地解释了正在发生的大部分事情。 然而，像所有范例一样，它倾向于消除关于任何不能证实它的尴尬问题。 我们将本周的笔记专门用于其中一些问题。
第一个令人不安的问题涉及特朗普和国会共和党人近几个月向美国承诺的重大改革。 如果这些改革越走越远，看起来越来越模糊，为什么标准普尔在历史高点上平静而纳斯达克指数几乎每天都在创新高？
市场给出的答案是，2017年我们不需要改革，因为利润的改善足以证明加价是合理的。 改革将在 2018 年派上用场。在这种态度下，眼前粉红色镜片的存在是显而易见的。 利润确实在增长，但只是在某些部门，而且还没有达到完全证明增长合理的程度。 在改革方面，越来越明显的是，我们将减免企业税，但不会进行全面深入的税制改革。 关于削减的幅度，我们将在本月底之前从特朗普那里得到一个初始数字（不是利率，而是分配给预算的美元），然后由下议院通过六月底，然后一切都将提交给参议院。 接下来将进行至少六个月的讨论，以讨论如何分配削减以及如何可能通过取消扣除和扣除来补偿他们。 只有首先明确批准医疗改革，一切才能进行，为此我们必须等到 XNUMX 月底。
关于联邦调查局的政治交流和对俄罗斯的调查将对改革的质量产生影响，这两个问题使民主党人团结起来并进一步分裂共和党人。 为了批准 Comey 的继任者而不将阻挠主义延长到秋天之后并减轻今天在华盛顿盛行的水门事件气氛，民主党人实际上将要求减税。
第二个令人不安的问题与美联储有关。如果 2017 年的增长率与我们自 2 年以来看到的 2011% 相同，那么我们到底为什么要心甘情愿地接受美联储今年计划的四次加息（更不用说另外三到四次在 2018 年的准备中），而近年来仅仅假设一次增长被视为对经济和股市的严重风险？ 难道我们还没有看到这项新政策对汽车和家庭这两个对利率水平非常敏感的行业的影响吗？
目前，市场的反应是限制性周期第一阶段的经典反应。 据说，如果美联储加息，就意味着经济表现良好。 就目前而言，这是一个明智的回应，但我们不能忘记，美联储也会提高利率，以便能够在下一次经济衰退时降低利率。 为此，她也被迫戴上粉红色眼镜并说一切都很好。 这和他一年前说的恰恰相反，当时他总是发现问题能够推迟加息。 奇怪的是，当时的增长与今天相同。
第三个令人不安的问题与原材料有关。 如果全球复苏如他们所说的那样强劲，为什么今天的商品指数低于特朗普当选日 8 月 XNUMX 日的水平？
在这里，乐观主义者的反应似乎很有说服力。 不是需求低于预期，而是供应要大得多。 例如，在石油领域，美国恢复生产的幅度大于欧佩克和俄罗斯的减产幅度。 也就是说，过去两个月大宗商品的跌幅因特朗普反弹期间建立的投机性多头头寸的平仓而放大。 现在市场很干净，可以慢慢恢复过来。
第四个令人不安的问题与中国有关。 如果新兴市场的表现像他们所说的那样好，而且我们给他们带来了所有的资金，那么主要新兴证券交易所的指数，上海的指数，为什么在 XNUMX 月和 XNUMX 月失去了所有涨幅，并且今天低于该水平年初？
这里有两种答案，一种是经济的，一种是技术的。 第一个也是最重要的一点告诉我们，中国在 2016 年下半年对其经济的提振力度太大，足以超过计划目标。 正如在这些情况下经常发生的那样，其经济的某些领域运行火爆，最近几周不得不从加速器转向制动器。 这对上海证券交易所产生了影响，但必须说，进展放缓将是短暂的，人民币汇率稳定可控，政府将千方百计到达秋季的大会带来了良好的增长水平和平静的金融市场。
至于流量，应该记住的是，这一时期从美国和欧洲流入的资金最终并没有流向在上海上市的中国公司，而是流向了在香港上市的公司（通常是同一家公司），这些公司的价格实际上正在上涨. 尽管上海下跌，香港上涨，但后者的份额仍处于折价状态。 仅此折扣就证明进一步流动和进一步增加是合理的。
第五个令人不安的问题涉及新的欧洲政治格局，这给市场带来了很大希望。 但是，当萨科齐-默克尔和奥朗德-默克尔都没有成功时，为什么有人会问，为什么对马克龙和默克尔成功改革欧洲的能力持乐观态度呢？
答案并不确定，但毫无疑问，欧元区目前正处于更为活跃的周期阶段。 这一点，再加上德国更愿意让步（不多），可能会给马克龙更多空间来削减公共支出和开放劳动力市场。 无论如何，对他来说最大的挑战不是政治上的，而是社会上的。 法国不习惯紧缩政策。
关于欧洲的另一个问题是，为什么在所有这些乐观情绪下，欧元兑美元未能突破 1.10 的门槛。 在这里，欧洲央行的作用及其在欧洲选举周期结束之前维持超优惠货币和汇率条件的政治意愿显而易见。 因此，只有在 2018 年，我们才会看到欧元走强
