由于欧元区较弱的合作伙伴积累的主权债务，为了化解可能影响欧元区的金融危机，有必要求助于重新发行“布雷迪债券”，这在 XNUMX 年代使得有可能吸收南美国家的债务。 然而，首先，欧洲稳定基金（European Stability Facility）被认为是一种欧元储蓄工具，也必须被允许干预二级市场以解决政府问题，以支持较弱的合作伙伴。 这是 AIAF（意大利金融分析师协会）主席马里奥·诺埃拉（Mario Noera）的诊断建议，这并没有掩盖主要的困难：“德国和最接近其货币政策的国家迄今拒绝了这种尝起来有味道的解决方案像救援一样。 这是一项合理的指控，但我别无选择”。
在最近几天的危机爆发之前，诺埃拉经过长时间的思考得出了这个结论：希腊危机因挪威拒绝向雅典提供更多贷款而加剧； 标准普尔对意大利发出警告，应对日益难以理解（和理解）的跨境政治框架； 西班牙和德国土地上的选举协商结果进一步扰乱了欧洲大陆的马赛克。 “我喜欢区分——博科尼中介机构和金融市场经济学教授 Noera 解释说——加速因素和根本原因。 最近几天发生的事件，包括评级机构的警告或政府的政治困难，无疑是加速器。 但根本原因在起作用”。 让我们试着找出这些原因。 “让我们从美国开始。 在这种情况下，标准普尔非常明确：该机构的警告源于认为美国政府无法采取能够减少公共财政失衡的举措。 基本上，美国正处于十字路口：有效的财政政策或通货膨胀将使账户重新平衡。 世界上独一无二的美国能够负担得起的解决方案”。
让我们继续前进到欧洲。 危机从何而来？ “在欧洲，。 随着欧元的诞生，巨额赤字的国家被剥夺了重新平衡其账户的主要货币政策途径：即货币贬值。 通过这种方式，希腊、葡萄牙或爱尔兰等国内储蓄率较低的国家积累了越来越多的外债。 如果没有，我再说一遍，就不能指望贬值的安全阀”。 结果？ “只剩下一个办法：通过增税来通缩。 但这是一个非解决方案：为了产生足以支付利息的税收增长，最终会压低 GDP 增长的前景，或者更确切地说，消除从内部产生足够资源来偿还债务的可能性”。 简而言之，一只狗追着它的尾巴。 似乎没有解决方案，“解决方案通过政治选择。 原则上，允许债务人以接近于零的成本借钱来减少债务。 有了这个技巧，就有可能扭转趋势，重新创造可持续增长的条件。 但德国绝对反对这种解决方案。 相反，柏林要求以高利率发放贷款，以风险为理由”。 这是一场持续了一段时间的拉锯战：首先德国摆出一副严肃的面孔，然后引发了一个导致妥协解决方案的政治进程。 鉴于 18 个月以来紧急情况一直在固定期限内重现，因此没有确定的解决方案。
“这是欧洲和美国之间的巨大差异。 美国拥有贬值的武器，而且使用起来非常果断。 诚然，量化宽松2政策正在收尾，但注入系统的流动性不会撤走。 欧洲没有这个插座。 同时，由于货币政策拒绝对结构性赤字地区进行明确的政治干预，这为欧元强于美元创造了条件。 这可能对德国有用，因为德国有重新吸收部分盈余的问题，但对最弱的国家来说，这是最糟糕的情况”。 在这里值得一提的是意大利。 至少在警告之后，“意大利有三个优点：家庭债务水平低； 微不足道的外债或在任何情况下都受到控制； 高私人财富，等于公共债务的四倍。 简而言之，如果意大利是一家公司，我们会说它是一家资本充足、不会违约的水疗中心。 出于这个原因，意大利一直排在第二位，在危机的可能目标中”。 然而，现在我们似乎有了一个前排座位：为什么要降级？ “很明显，先前的考虑在单个国家发生危机时是有效的。 但是，如果危机成为系统性的，地平线就会改变。 如果发生欧元危机，该地区的所有国家都将受到惩罚。 如果欧元处于十字准线，意大利只能获得前排席位”。 除了理论观点之外的任何东西。 “Cerp 经济学家第一次在纽约时报的专栏中谈到希腊可能回归德拉克马。 保罗克鲁格曼虽然没有分享结果，但非常认真地对待这篇论文。 现实情况是，一年前我们似乎能够为自己接种疫苗以抵御希腊危机的病毒。 还因为据说，拯救雅典首先是为了拯救大债权人，即德国银行。 但我们仅限于部分解决方案，可预见的结果是希腊和葡萄牙最终陷入衰退，因此没有可能偿还新贷款”。 总之，猫一直在咬自己的尾巴。
现在是进行债务重组的时候了。 或不？ “事实是，欧洲央行强烈反对对希腊债务进行简单重组的前景。 出于一个简单的原因。 向希腊提供 80 亿美元贷款的是欧洲央行，而不是各国政府。 法兰克福银行无意成为唯一承担债务的银行。 事实上，让-克洛德·特里谢在这方面很明确：如果你们政府采取这样的步骤，我将不再为希腊银行的抵押品提供资金。 这是一个严重的威胁，实际上等同于威胁要让希腊退出欧元区”。 这是一个艰难的处境。 “不过可以理解。 欧洲央行面临着必须由政府进行资本重组的风险，这会损害银行的独立性。 无论如何，局势非常微妙，因为许多机构正在换岗：施特劳斯-卡恩事件削弱了国际货币基金组织的地位，特里谢即将把接力棒交给西班牙的马里奥德拉吉在意大利，政治领导层非常薄弱。 所有这些都使寻找解决方案变得更加困难。 然而，我们正在玩火，因为一切都表明欧洲将成为下一场危机的中心”。 但是没有其他选择吗？ “我个人的看法是，存在一种解决方案，技术上可行且即使在短期内也是可行的：有必要让由共同体成员国资助的机构 EFSF 也能够干预二级市场，支持国家风险。 这将使欧洲央行摆脱尴尬的境地，同时可以启动软金融复苏的工作”。 如何？ . “我对 XNUMX 年代保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 委托布雷迪债券 (Brady Bonds) 解决拉丁美洲债务危机的经验感兴趣。 机制很简单：各州发行 AAA 级债券，出售给银行以换取希腊债券，后者以折扣价出售。 通过这种方式，一旦复苏开始，可能被证明毒性低于预期的风险项目将被纳入强国的资产负债表。 作为交换，流通中将只有能够为复苏提供资金的优质纸币”。 最后一个简单的提议，即使它需要一个品质：一个强大而可信的领导，这在当今的欧洲是一个罕见的主题。
