政府债券的紧张局势在最不合时宜的时刻再次爆发，此时企业和家庭焦急地等待信贷市场解除封锁，这个市场仍然窒息，对法兰克福注入的流动性反应不灵敏。 欧洲中央银行精心策划的两项再融资操作为欧洲银行系统，尤其是意大利银行补充了流动性：254 年 2011 月至 2012 年 XNUMX 月期间，总计达到 XNUMX 亿欧元。
仅在新的一年里，意大利信贷机构约三分之一的流动性需求以马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 制定的优惠条件进行了为期三年的运作。 考虑到在新年过半时，国家风险开始呈下降趋势，利差在 29 月 350 日（第二次 LTRO 拍卖之日）约为 XNUMX 个基点，这是一笔相当可观的资金。
最近几天，这一水平先是达到，然后又超过了：在复活节结束前，意大利 BTP 与德国国债的收益率差为 368 点，西班牙 Bonos 为 398 点。 一个相当微妙的差异，这可能不公平地反映我们政府最近几个月所做的努力。
收益率的新增长立即对银行股产生影响，银行股因持有政府债券而大幅下跌。 观察到的趋势引发了担忧，不仅因为利差上升定义了许多观察家所说的“重返冬季”，还因为 Btp 价格下降自动转化为银行为家庭和企业提供融资的倾向降低。
几天前，意大利银行在其关于信贷和银行的公告中宣布，面对日益增长的需求，私人部门贷款增长率从 1,3 月份的 1,7% 降至 XNUMX 月份的 XNUMX%。来自企业的信贷。 因此，银行的低风险倾向为法兰克福货币政策的批评者提供了立足点，但我们必须记住，欧洲央行的宽松操作在允许许多机构在政府债券拍卖中出现在资金充足的情况下的重要性，进行了为机构本身的资产负债表和国库金库提供便捷的套利交易。
马里奥·德拉吉和意大利央行行长伊格纳齐奥·维斯科随后都回忆说，法兰克福货币政策的影响将对经济增长产生延迟效应。 与此同时，新增企业贷款利率从 4,06% 下降至 3,80%，而家庭贷款（抵押贷款和消费贷款）则略有上升。
此外，看看这两个 LTRO 的权重就足以意识到，也许需要更强有力的刺激：在美国，本伯南克的美联储已经推出了两波“量化宽松”（在除了“扭曲”），总计 2600 亿美元，恰好是德拉吉操作（1019 亿欧元）的两倍，而英格兰银行止于 325 亿英镑，绝对数额较小，但按以下方式衡量时更高占 GDP 的比例。
在美国和英国，货币政策都花了几个月的时间才产生初步效果，但也有很大的不同：在这些情况下，我们没有看到明显的套利交易现象，而是发生在 BCE 的再融资中. 这意味着，实际上，从法兰克福借来的信贷中有很大一部分今天“搁浅”在再次贬值的政府债券中，从而减少了私营部门立即可用的流动性。
在上次新闻发布会上，马里奥德拉吉表示，长期再融资操作已大大降低了系统性风险，这表明短期内不会采取新的量化宽松政策。 但政府债券上再次出现的紧张局势可能会促使总督重新考虑：信贷紧缩的噩梦尚未结束。
