如果一个人远离今天关于欧洲，尤其是德国的辩论，那么乍一看似乎是对经济和金融政策的技术性讨论采取了认知失调的形式，特别是确认偏差。
用诺贝尔泰勒的话来说，一个“人”的头脑，而不是一个“经济人”的头脑，正如完全理性的经济人所说的那样，不接受与其信仰相反的论点——它在家庭中学到的东西，它分享的东西与朋友。 对于德国人来说，债务是一种罪过。 说到这里，脑海中浮现的画面就是关押无力偿债的人的塔楼。 经济学专业也受到这种方法的影响。 需要在国外多年的学习或工作才能冲淡这种偏见，但幸运的是有这些案例。
关于高公共债务国家的违约/债务重组，Blanchard 和 Zettelmeyer 撰写的一篇论文在实证和经济理论层面上反驳了这一时期盛行的针对意大利的所有预防性违约建议。 最初的提议来自德国央行，它提议任何国家向欧洲稳定机制 (ESM) 请求调整计划时自动违约。 换句话说，将其转变为欧洲不稳定机制：记住欧洲主权债务危机——考虑到欧洲在世界贸易中的重要性，它使欧元区的复苏推迟了 5 年，并减缓了世界其他地区的增长——由多维尔决定违约希腊债务引发。 今天以意大利为目标来玩弄默认提案是不负责任的，最重要的是没有根据。 ESM 主任克劳斯·雷格林 (Klaus Regling) 证实了这一点，他不仅在德国工作过，还在国际货币基金组织工作过，基于对他领导的机构的研究[i]，该机构将负责调整计划困难的国家。
Blanchard 和 Zettelmeyer 的论文 [ii] 询问在当前周期性复苏的背景下，利率上升是否会导致新的财政危机，生产率增长缓慢，因此潜在产品增长缓慢，公共债务高企，民粹主义者提出高风险经济政策。 答案是加息没有太大的担忧，原因有3：第一，因为加息是渐进的，给政府时间准备； 其次，主权债务期限——它决定了利率上升何时会导致更高的利息支付——在长期利率较低的时期有所增加。 在意大利，2017 年到期的债务仅占 GDP 的 10%，14 年占 GDP 的 2018%。考虑到增加 200 个基点，两年内只需支付 GDP 的 0,5% 的利息。 第三，意大利的债务将保持可持续性，因为欧洲经济状况稳步改善时会加息，因此债务占GDP的比率的分母也会增加。 与 2011 年的上一次情况截然不同，当时金融危机仍需消化，希腊违约的前景正在助长欧洲主权债务危机。
Blanchard 和 Zettelmeyer 在危机场景和恐慌场景中对意大利债务进行了测试：如果意大利的增长继续远低于欧洲，利率和增长之间将出现差距，这可能使债务不可持续并引发恐慌违约，导致利差飙升。 但我们不明白为什么意大利不应该在其产出缺口远大于德国的情况下实现增长，并且已经解决了银行业问题，从而解决了信贷供应问题。 即使在无法进入市场的恐慌情况下，今天也有 ESM 的调整计划可以使用“德拉吉的火箭筒”或 OMT 计划，这会导致欧洲央行直接干预意大利债券市场。 显然，没有人愿意重蹈希腊调整不可持续、仍达违约的覆辙。 但意大利的情况比希腊（和日本）好得多。 下图显示了意大利基本财政平衡所需的变化以稳定债务，考虑到今天的基本平衡和产出缺口，并考虑公共债务收益率的三种不同增长。 与 2010 年的希腊和今天的日本的情况有很大的不同。 考虑到 2% 的借贷成本和等于 0.85% 的长期潜在增长率，调整将为零，增加到 3% 将占 GDP 的 1,5%。 完全不用担心。
原因是意大利做足了功课！ 它的基本余额为正，占 GDP 的 1,4%，而希腊的赤字占 GDP 的 10%。 因此，意大利的调整计划应侧重于增长措施，并且不会面临违约风险。 不幸的是，这些数据并不为德国公众所知，甚至一些德国、法国和意大利的经济学家似乎也不知道。
然而，这些情景不包括民粹主义者不负责任的经济议程所带来的政治风险。 但在这种情况下，作者表示没有可量化的情景，“任何赌注都是好的”。
[i] PIIE，欧洲准备好迎接下一次危机了吗？ 2017 年 XNUMX 月
[ii] PIIE政策简报会：利率上升会导致财政危机吗？ Olivier J. Blanchard 和 Jeromin Zettelmeyer 2017 年 XNUMX 月
