曾经有人说，一旦你跌至谷底，你就只能往上爬。 他们今天说，一旦你触底，你就开始挖掘。 自文明诞生以来，零一直是利率的绝对最低值。 主权国家，无论是加冕元首还是中央银行，都通过通货膨胀、债务重组或违约来惩罚债权人，但日本的名义利率甚至还没有超过零。 过去的瑞士或 2012 年以来的丹麦是技术上合理的例外，而不是具有深刻象征意义的政策决定。 这些年来，央行行长们的生活一直很艰难。 在地板下挖掘比被空气或水包围更累。 挖掘在智力上也有压力，因为这意味着暂停许多人赖以生存的经济法则，并宣布进入例外状态。
因此，困难，但你习惯了一切。 一旦打破了一个禁忌，打破另一个禁忌就更容易了。 您走得越远，进入新世界的挑战就越小。 在某一时刻，如果世界保持原状，我们就会以更少的疑虑、更快地前进。 最后，你也会尝到滋味，甚至会变得鲁莽。 曾经有一段时间，即使我们几乎忘记了，在危机最严重的时刻之后，中央银行只等了几个季度就开始通过提高利率来使政策正常化。 2001 年经济衰退后，格林斯潘的美联储被视为咄咄逼人，直到 2003 年春天，同样是因为海湾战争，才开始了漫长的加息周期。 因此，几乎没有预料到，一旦正常化开始，我们就迅速进行。 另一方面，在经历了五年的全球复苏以及纽约等证券交易所的市值翻了三倍之后，如今，最初流行的量化宽松政策已成为几乎普遍的规则，唯一的例外是它的暂停，而不是它的有效性。
当然，可以说美联储正处于缩减、逐步关闭量化宽松政策的过程中，明年它将开始加息。 是的，但美国财政部对借贷要求的减少甚至超过了美联储对证券购买量的减少。至于利率，我们的赌注是美联储的大多数成员肯定愿意提高利率，但在此关键在于，通货膨胀不会增加。 至于欧洲央行，除了今天决定的措施外，一致认为在高预期中，德拉吉新闻发布会上的一句话最重要的是告诉我们欧洲的心理结构正在发生怎样的变化，尤其是， 在德国。 当被问及证券市场计划流动性注入对冲结束的原因时，德拉吉非常坦率地回答说通胀太低。 抛开技术细节，这就像问一个信徒为什么要杀死圣牛并被告知他饿了。 这是一个简单而实用的答案，同时也是对德国意识形态神学核心的一击。 在这些前提下，QE 成为可能甚至可能，这只是政治评估其时机和方法的问题。 此外，主要中央银行美联储正在以各种可能的方式明确表示，它将继续寻找任何借口来保持扩张，如果可能的话，甚至会变得更加扩张。 改变政策的边界一直在向前推进。 一旦实现了一个目标，就会发明另一个目标。 以前我们要降低失业人数，然后提高劳动力市场的参与率，现在我们要工资增长，明天我们要瞄准名义GDP。
这种态度转变对股市的影响非常积极，至少在中短期内是这样。 然而，对于债券，事情变得更加复杂。 在传统的正商业周期中，债券价格下跌两次，一次是因为名义利率上升，一次是因为实际利率上升。 这次有可能名义利率上升，实际利率同时下降，变为负值。 对债券持有人来说，贫困将不那么明显，但它仍然存在，而且不一定是适度的。 当你查看季度报表时，它不会很明显，因为债券价格会下降很少，但当你试图在超市购买债券时，它就会出现。 但是有一个问题。 中央银行家的思维越来越灵活，但他们管理的中央银行的资产负债表却越来越大（欧洲央行的情况并非如此，通过今天的措施，欧洲央行甚至无法完全恢复其 2010 年的资产水平）。 未来某个时候突然通货膨胀的风险仍然存在。 这种风险最初可能会受到政策制定者的欢迎（它将消除像我们这样的国家的一部分公共债务），但如果不大幅提高利率，它很快就会变得难以管理。 今年和明年，一切都会变得容易，即使对于那些投资的人也是如此。 然后它会逐渐变得更加困难。 债券会产生负实际回报，证券交易所会产生高波动性。
即使是经济周期，从某一时刻开始，也会变得更加不规则，如果某些操作失误，就会产生后果。 未来几个月欧元将走弱，但幅度不会太大。 市场，以及在其背后的美国，将继续推动全面的欧洲量化宽松政策。 只有这样，他们才会真正接受 1.30 的欧元。 证券交易所根据这一消息开始了抛售阶段，认为到今年年底欧洲不会再出现意外。 那些等待德拉吉买入的人现在可以卖出一些东西。 那些还没有这样做的人会很好地利用任何阶段的弱点，但要注意的是，如果他们真的来了，他们不会很长或很深。
