真实指标
“你可以剪掉所有的花，但你无法阻止春天的到来”，巴勃罗·聂鲁达写道。 事实上，许多人都在努力 切花: 有些人释放了 战争 在欧洲的心脏，谁推出了一系列 资金成本增加, 谁触发强 许多原材料价格上涨, 谁去与 Covid的尾巴打击...
尽管如此，该 增长的力量 沿着经济之树缠结的树枝推动供需的汁液。 一种 混乱树，因为有必要以技巧和速度攀登，以获得更大幸福感的回报。 增长的力量总是在起作用，即使在经济不景气的时候，它是由 对独创性的紧张 以新的和更便宜的解决方案来应对困扰人类的物质和非物质问题，并 驱使行动 提高一个人的身体和精神状况，更高。
它是一种经常被低估的力量，它处于市场经济的核心。 它与科学和技术进步相结合。 今天后者是 la 墨绿色 和 数字革命，通过立法措施和税收激励措施得到加强和加速。 如果有人想知道问题的强度从何而来，他可以找到两个答案： 就业和工资的增加; 老大 累积财富存量.
我们采取 美国，按当前汇率计算，它仍然是世界上第一台机车。 的动态 实际工资单 过去六个月的年化率为 2,6%，尽管 0,2 月份有所下降（XNUMX 月份为 -XNUMX%），而 家庭净财富 自 30 年以来，它增加了 2019 万亿美元，即每年 6 万亿美元，而通常每年增加约 XNUMX 万亿美元。 而这一次，工资和财富都以这样的方式增加了 缩小差距一点 沿收入分配规模，使平均消费倾向有所上升。
观察到类似的动态 欧洲，在某些国家/地区推动 ngEU 值几分GDP； 意大利是主要受益者之一。 那么，在最近的战争和能源冲击面前，这些力量可以解释经济体的弹性。
此外，俄罗斯发动的战争已经启动了一场新的战争 军备竞赛, 其唯一优势是刺激供给和需求，从宏观经济上讲，与凯恩斯主义基本上没有太大区别 挖洞和填洞，从某种意义上说，使用武器会打开裂缝并造成破坏，迟早必须填补和重建。 虽然在前面能源 价格明显低于一年前，可用性不再处于危险之中。
这是他铺的 春天的方式，需求和生产（即使在南半球，尽管在那里 – 下 – 我们走向秋天）。
经济：新芽生长的地方，但要注意黑天鹅
也就是说，应该始终记住还有另一个经常被低估的变量： 突如其来的不幸，不敲门就来的“黑天鹅”（但在澳大利亚，它们将是“白天鹅”，因为 下 天鹅只有黑色……）。 那里 乌克兰战争 处于僵局，但僵局是危险的，因为有人可能想不惜一切代价打破僵局……然后是 “门槛”： 在这个反常的货币周期中，加息在达到阈值（显然尚未达到）之前可能不会产生太多影响，但一旦超过阈值，影响就会显现 锤击. 银行挤兑 硅谷银行 它是此类黑天鹅的一部分，还是标志着达到该门槛？ 可能都不是，但一定要记住 调整路径 从零利率的世界到“正常”利率（无论那意味着什么）的世界充满了绊脚石。
另一个“门槛”也是如此，与 无忧无虑的股市......然后，在风险因素中，有越来越多的 美国和中国之间的紧张关系.
说到这，还有 中国 它会不会有自己的“黑天鹅”？ 考虑到新的动荡正在搅动中国社会，这并不被排除在外，中国社会现在比以前顺从得多了。 然而，天朝收回了自己的 机车角色，尽管 Xi 和 C. 现在的目标是 5% 的增长（无论如何都高于地球其他地区的增长）。 我们不能忘记，说到机车，现在印度 它现在（按购买力平价计算）是地球上第三大经济体（仅次于中国和美国），今年和明年它都在增长并将增长超过中国（在居民数量超过中国之后） .
手在哪里看到我 春笋拍？ 在一些定性指标中，这些指标首先告诉我们情况是怎样的。 那么这里是 输出和订单组件中的 PMI （然后是未来的输出）。 从中可以看出，冬天在经济上也确实很温和，这也要归功于气象因素。 这并不是什么新鲜事： 人类历史 当气候适宜时，它经历了最大的发展季节，反之亦然。
对于产出，2023 年 XNUMX 月的 PMI 数据告诉我们，它的下降已经停止，而且从地理和行业上看，这是 再次扩大，服务业多于制造业，中国多于美国和欧洲。 但中国蝴蝶振翅迟早也将布满欧美经济的风帆。
为 订单 同样在 XNUMX 月份，也出现了同样令人鼓舞的趋势 丰富的花朵 活动、职业、收入、支出。 第三产业比工业更多，因此世界经济被分割成的个别大型宏观区域的内部需求更多，而第三产业则更少出口，它的核心是半成品。
通货膨胀
“你在那里——所以你必须通过。 你会过去——这就是美丽”，维斯拉娃·辛波丝卡 (Wislawa Szymborska) 写道，“邪恶时刻”给人“恐惧和不确定性”。 我们可以说同样的话通货膨胀.
我们所有人，经济学家、央行行长、金融市场、家庭和企业，都相信它会过去。 即使在欧元区 le 消费者期望 他们认为到 4,9 年底将恢复到 2023%，并在三年内恢复到 2,5%。
也就是说，我们都同意我们没有面对另一个 七十年代风格十年 上个世纪。 虽然现在我们应该都学会了“永不言败”。 分歧出现在 它需要多长时间 为它的通过和 多少个锤子 更高的利率将需要。 像构造断层一样的分歧贯穿于“学术、医学和学术”的各个类别。
但让我们仔细看看一些数字和一些观点的变化。 直到 在去年夏末 人们认为通货膨胀的下降已经开始并将 快速和线性. 然后在美国，2023 年初的数据收集和旧数据的修订到达了，所以它出现了，正如他所说 杰罗姆·鲍威尔美联储“主席”在近期的国会听证会上表示，“实现2%目标的道路还很漫长，很可能会崎岖不平”。
另一方面， 第一个移动引擎 通货膨胀，即动态 劳动力成本，尽管 XNUMX 月份的数据有所放缓，但仍保持活跃，这是因为劳动力供应紧张。 在大西洋的这一边和另一边。 只需询问任何行业的任何企业家即可了解这个故事 很难找到员工 具有低、中、高学历。 在过去两年中难以满足订单的一个困难因此是公司有 继续服用 即使在需求不那么强劲的情况下，也能够在重启时满员。 这些假设已经转化为 更高的收入 它提供了消费，因此自我实现了重启本身。
查看正在发生的事情的一种方法是观察 贝弗里奇曲线 在美国劳动力市场中，将失业率与可用工作的“休假”率相关联的曲线。 曲线发生了急剧变化 到右上角，在大流行期间，表明有 比失业人数多得多的地方. 一个条件 工资的永久上涨压力. 并且有非常胆怯的迹象表明他回到了以前的位置。
另一个指标，再次取自 PMI调查 XNUMX 月的数据告诉我们，通货紧缩确实在成本方面进行，但仅限于制造业，制造业的原材料使用强度更高（其价格已大幅下跌），而第三产业则停止了。
对于最终价格 公司继续向下游卸货 他们过去的购买量增加和工资的新增加。
这些迹象已在加速动力学中得到证实核心消费者通胀 在欧元区，并且可能会在类似的美国措施中找到同样多的验证。
总结一下： 通货膨胀 它正在下降，但没有一些人希望的那么快。 和 下降的时间越长，下降的时间就越长 进一步下降，因为工资将试图恢复购买力，从而推高成本和价格。
汇率和货币
产量为 国债 在 10 年时，他们有几个月处于 13 年未见的水平，接近 4%。 即使在 9 月 10 日和 XNUMX 日急剧下降之后。 利率不仅在美国上升：在德国， 外滩 是 12 年来最高的，而我们的 BTP，作为一个金融市场日益动荡的国家，回报率的记录可以追溯到更短的时间（10 年）。 对于像我们这样有大量债务需要偿还的国家来说，更高的利率是不受欢迎的，但至少，与利率上升时期通常发生的情况不同， 与外滩的利差并没有增加，恰恰相反……这就提出了两个问题：第一，为什么各地的利率都很高？ 第二，为什么我们的点差没有扩大？
第一个问题的答案在于货币政策。 这 中央银行 他们用言语和手势否认了那些预期即将到来的报复行动的人的期望：利率放缓、逮捕，甚至逆转。 这个决议至少有两个原因：一方面， 通货膨胀 （背景一，不包括食物和能源）没有任何下降的迹象，相反…… 另一方面， 经济， 正如刚才提到的， 持有时间比预期长，这鼓励银行坚持挤压，希望赢得 圣杯：在不引发衰退的情况下战胜通货膨胀。
第二个问题的答案令人欣慰。 梅洛尼政府的预算政策一直是审慎的，在德拉吉政府之后，这让市场放心了（市场也知道 欧洲央行 武器室里有 TPI、OMT 和各种缩写……）。 与去年 XNUMX 月的高点相比，当时市场对选举感到担忧（与其说是结果，不如说是新政府将做什么）， 价差下降了 外滩大约六十点，博诺斯大约五十点。
L“收益率曲线倒挂 迄今为止，这已成为 33 个国家的现实。 为了美国 已达到自 1980 年传奇人物保罗·沃尔克无情地紧缩货币以来从未见过的水平（除了 2 年期国债，联邦基金现在远高于 10 年期国债——而且还有长期期限的逆转，30 年的收益率低于 10 年）。
鉴于这种逆转通常与经济疲软有关，我们是否应该担心这种逆转？ 传统的解释 听起来像这样：我 短期利率 更高是因为央行收紧，这种收紧会导致经济衰退，资金需求会下降，因此 长利率 低于短期利率。 但是在现在的气氛中也有 另一种解释：第一部分是一样的，短期利率很高是因为银行要阻止通货膨胀； 第二部分说：市场相信通货膨胀会下降，因此要求10年之后的钱的人不需要考虑当前通货膨胀的收益率，而只看未来的通货膨胀。 这一解释得到了证实 预期通货膨胀的估计，它看到了价格动态——既是从家庭调查中计算出来的，也是从市场措施中得出的—— 远低于今天的通货膨胀率. 在这两种情况下，反转都在市场的头脑中，一个充满想象力和多变方向的头脑……
这 收益曲线 对于德国，对于法国，它也是相反的…… 但不适合意大利. 这看起来不错，因为如前所述，逆转现象通常是经济衰退的先兆。 但在我们的例子中， btp 10 年后它仍然很高，因为意大利有 永久风险：政治风险和高额公共债务（实际上，总债务不是债务，因为意大利拥有活跃且重要的净外国头寸）。
在市场上 我变了，有平静。 从图中可以看出，两者的波动 美元/欧元 那为了 美元/元, 是相当有限的，甚至鲍威尔关于利率上升的言论（淡化了经济放缓的预期）等（相对）意外也没有对汇率产生太大影响。 也许是因为在这种挤压的延续 美联储和欧洲央行齐头并进 因此没有理由分散汇率的命运。
出乎意料的地方在于（相对的） 证券交易所的维护 （尽管美国银行的“灰天鹅”也没有严重的传染潜力）。 随着利率上升，人们可能会认为股价会受到影响。 毕竟，根据理论，这些引文应该只不过是一团，其中 未来利润, 更新到最新 折扣率; 而且，如果该利率上升，未来收益的现值就会缩水。 然而，在这里， 刚才提到的当前通货膨胀与预期通货膨胀之间的差异. 目前还不清楚未来的收益是否应该用今天的或预期的联邦基金进行贴现。 当然，然后 手袋, 经常移动 无缘无故，情绪，恐惧和希望的因素也有影响，它们的结合导致预测的可靠性类似于 haruspexes，他们依赖于鸟类的幸运口吃或遥远的恒星平衡。 好吧，证券交易所掌握在一个人手中 “非理性繁荣” （在格林斯潘），或 “理性繁荣”？ 我们害怕前者，希望后者……
