每个人都可以制造泡沫。 要生产一个可以容纳一个小男孩的玩具，您只需要 7 升温水、500 毫升可在药店购买的甘油和半升洗洁精。 有了一点经验，泡沫就会出奇地稳定和可塑。 在金融市场中，泡沫表现不同。 就像沸水中的气泡一样，它们开始缓慢并逐渐加速，直到达到阵发性水平。 金融泡沫的破灭并不一定会轰轰烈烈。 通常高潮阶段之后是冷却期（也可能持续数周），在此期间交易量急剧下降，趋势变为横盘整理。
然后，突然，秋天开始了。 证券交易所无限上涨论点的支持者目前分为三类。 第一种观点认为，不断增长的收益赋予市场上涨的权利，即使它处于历史高位。 这一群体的支持者经常回避盈利质量，他们的批评者指出，今年的增长主要是由于金融工程（自有股票购买）和较低的税收负担（与危机前相比，实际支付的公司税减少了 8 个百分点). 毕竟，在生产率降至零且收入增长缓慢的情况下，没有太多其他方法可以提高每股收益。 无论如何，利润论的支持者都是在正统的理论框架内运作。 由于利润增加而上涨的股票市场是宇宙自然秩序的一部分。
至于质量，在牛市周期的后半段出现恶化是正常的。 当然，由于仍然有特别高的流动性，回购预计将比 2006-2008 年阶段更为可观。 你可能不喜欢它，但这是生活中的事实。 第二种看涨思想流派并不关注收益，而是关注市盈率。 我们的市盈率水平与之前大幅加息（包括互联网泡沫，如果不考虑科技股）时的水平相同，但这次我们面对的是联邦基金利率为零的情况，而 6 年和 2000 年分别为 2% 和 2008%。因此，倍数有权创下新高。 与十年期利率的比较甚至更具戏剧性。 在这里，理论领域介于正统和幻想之间。 所谓的美联储模型，使股票倍数从长期国债利率水平下降，是埃德·亚德尼的发明，从未被美联储承认。 在一定的利率水平以下，该模型甚至更弱。 对于假设零收益率的 XNUMX 年期债券，收益的倍数可能会无限大，即使是最乐观的人也不敢预测这一水平。
第三种看涨思想流派是现阶段最能激发智力的思想流派。 我们指的是市场表现与投资者情绪之间相关性的支持者。 兴奋的买家宣称自己乐观并在没有过多关注成本的情况下购买，这是这所学校过热的明显迹象，并为经济低迷铺平了道路。 相反，因为相信万物的末日临近而急于以任何价格抛售股票的受惊卖家通常是近期上涨的宝贵指标。 最近对美国个人投资者（因此是个人，而不是职业经理人）情绪的调查恰好给出了 37% 的乐观情绪，而 62 年 2007 月这一比例为 1565%，与500-2003 牛市周期。
一般公众通常比机构公众更情绪化，因此记录他们的情绪变化更有趣。 当然，情绪学派的支持者认为，在乐观率至少上升到其先前记录的 62% 之前，股市有权上涨。 我们会看到。 然而，就个人投资者而言，我们得到的印象是，其中一个世纪发生一两次的态度变化。 到 1929 年被烧毁的人在他的余生中都没有再购买任何股票，甚至在美国这个大众所有权的故乡也是如此。 2000年代在日本负债累累的人，无论是公司还是个人，都不会在还完债后再去借日元。 有些创伤在内心深处留下烙印，永远无法解决。 许多人设法挺过了 XNUMX 年的纳斯达克崩盘，但八年后冲击的重演，范围广泛且没有逃脱任何股票行业，说服了一代人远离证券交易所，或者充其量，将权力下放对经理来说，波动性和绩效带来的压力。 流向股票基金的数据证实了这一点。
从 2009 年到 2013 年初，股价翻了一番，实际上只有赎回。 去年的大幅上涨让公众再次在股市上投入了一些东西。 报纸上有大标题，但这种现象是短暂的。 与今年 XNUMX 月有关的最新数据甚至记录了净流出。 如果个人利用上涨的机会卖出，而机构投资者或多或少地相信市场会产生 alpha，那么是谁在推动股市上涨？ 这些是购买自己股票的公司。 得出的结论是，等待散户的大量到来，等待邻居、私人教练和年迈的阿姨为了卖出而开始吹嘘自己的股票成功，并在电梯里交换技巧，这可能是一种风险。徒劳的运动。 如果他们没有达到三倍的钱包，也许我们将不得不等待他们的孩子。 由于公司将在未来两到三年内继续购买库存股（许多回购计划具有多年期限并且已经获得董事会批准），唯一最终能够改变（看涨）当然他们是机构经理。
在这些时间里，耶伦告诉那些经理，美联储不会仅仅为了阻止市场而加息，如果有的话，他们将采取宏观审慎措施来抑制他们的热情（更严格的监管，增加初始保证金义务）持有一定数量的流动性）。 再次听到美联储不会加息（除了目前尚未出现的宏观原因）并且看到实际上没有采取任何宏观审慎措施，经理人可以从中得出什么结论，除了美联储仍在对那些买股票的人微笑？ 这就是为什么没有人（如果不是少数个人离开的话）不再是净卖家的原因。 这就是为什么经理们在不表现出热情或情绪的情况下继续投资的原因。 这就是为什么股票市场继续以上市公司财务主管缓慢而单调的股票购买速度上涨的原因。 外面是一个新世界。
