最近几天发布的 BTP 2067 无疑引起了意大利储户的注意，他们历来习惯于投资国内政府债券。 这是由于相对较高的产量和非常长的成熟期：半个世纪。 这种结合非常值得 X 光检查。
BTP 2067 识别套件
新的 BTP（ISIN 代码 IT0005217390）与其他已经流通的 BTP 非常相似，除了非常遥远的到期日：2067 年 27 月。它对应于 XNUMX 年的“修改期限”——我们将很快回到这个主题。
年息率为 2,8%（但每半年支付一次，即每学期息票为 1,40%），这个数字可以吸引渴望当前收入的储户——从息票产品的疯狂成功来看，这个数字相当多。 最低面额等于 1.000 欧元，因此原则上这是一种可供广大投资者使用的证券。
性能
到期时的总名义收益率现在等于每年 2,9%，是 2067 年期 BTP 收益率的两倍多，并且肯定会被没收 - 如果债券没有违约 - 任何抽屉投资者（但是，让我们面对它...有多少储户打算成为 XNUMX 年的抽屉管理员？当然不是我，根据可靠的 Istat 死亡率表，到那时我可能已经死了）。
实际上，即考虑到通货膨胀的侵蚀作用，假设通货膨胀率在 1% 左右（相当于欧洲中央银行的当前目标），实际总收益率可能会略低于 2%。 毕竟，这还不算太糟糕：根据瑞士信贷 2016 年全球投资回报年鉴，这是符合欧洲长期历史价值的实际收益率。但是，必须说 BTP 1/3/ 2047 年前到期的 2,4 年收益率为 0,4%。 简而言之，人们想知道，对于仅仅 20% 的总回报率，是否有必要再承担意大利的利率风险和交易对手风险 XNUMX 年。
风险
首先要问的是：如果长期利率突然变动会怎样？ 这个超长期 BTP 的性能会受到怎样的影响？ 答案在下图中，横轴是利率可能受到的冲击，纵轴是对所讨论的 BTP 性能的影响。
这是配得上黑曼巴的反应。 举个例子，如果长期利率上升 1%，这个 22 年期 BTP 将损失 0,5%（技术说明：这里我们看到了相对较高的凸性的有利影响）。 即使利率仅提高 12% 也会导致该证券价值损失超过 XNUMX%。 这是波动性和可能的损失，值得进行股权投资。 这只是利率风险。
然后是交易对手风险的问题：意大利在这样一段时间内违约的概率有多大？ 那么，根据 CDS 市场，意大利的 10 年违约概率为 23%（来源彭博社）。 现在，如果您将相同的违约概率投射到 50 年的时间跨度（这是一个马尔可夫链，代数），您将得到 72% 的违约概率。 让我明确一点，对我来说，这些价值观被置于荒谬的领域，我认为现实并没有那么悲惨。
但即使 5 年违约概率是今天 CDS 市场份额的一半，即略高于 11%，50 年违约概率仍约为 45%。 简而言之，随心所欲地旋转它，但半个多世纪以来，像意大利这样的国家的违约风险不容忽视。 在地缘政治层面上，任何事情都有可能发生。
这个 BTP 是为谁准备的？
绝对是财政部，它完美地抓住了为意大利长期公共债务再融资的机会，充分利用了处于历史最低水平的利率。 真正的公共债务管理 lectio magistralis，意大利政府从现在到未来都将从中受益的良好举措。
这种类型的问题对于机构投资者来说通常非常方便，例如保险公司和养老基金，他们必须随着时间的推移处理远程支付。 像这样的债券对于必须支付长期保证最低限度的保险公司来说是一股清新的空气，如果利率持续维持在这些微观水平，它们将面临倒闭的风险。 事实上，相对于财政部提供的 5 亿欧元，请求（主要来自机构）超过 18 亿欧元，需求/供应比率非常高，达到 3,7。
相反，截至今天，我认为这对储户来说并不是特别有趣的债券：考虑到其他期限较短的 BTP 提供类似的收益率，今天的到期收益率在历史上低于令人兴奋的水平，说得客气一点，他们很重要的风险。 对于那些想尝试交易的人来说，这种证券很有吸引力，因为久期为 27 时，杠杆对利率变动的影响是巨大的（作为第一近似值，债券的表现等于：-修正后的久期 x 利率变化率）。 但这是一场艰难而危险的游戏：波动风险与公寓一样大。
让我们这样说：在我看来，如果利率上升（因此 BTP 的价格将大幅下跌），那么这可能是一项需要仔细考虑的长期投资。
