它的背后是某种兴奋。 一段时间以来，我们一直看到奇怪的人物在机库和办公室里游荡。 绝对是平民，总是戴着墨镜。 也许他们试图把自己伪装成来自服务或安全部门的人，但我们很清楚他们不是。 过于优雅的细条纹，没有耳机，最重要的是从水里捞出空气。
最后他们把我们围起来并介绍给我们。 然而，首先，他们让我们在堆积如山的文件上签字，保证绝对保持沉默。 我们被告知，这些先生们是非常重要的国际金融机构的官员。 他们会让你为一项特殊任务做好准备。 你们是飞行课程中最优秀的，你们都有多年的经验，并在战区、救援和公共秩序行动以及平民运输方面接受过训练。 但在这里，我们正在处理一些全新的东西。 不过要小心。 任务还不确定，无论如何我们还不知道时间和方法。 最重要的是，尚不清楚它是一次性的，还是会成为您的常规活动。 但是，您必须做好准备，这就是您将接受理论和激励培训的原因。 您将被安置在精英军团中并赚取丰厚的收入。 有一天你也会很受欢迎，很受欢迎，但现在你要知道，训练将是紧张而严厉的。
这就是我们上过的最奇怪、最迷人的课程的开始方式。 1918 年 1989 月，邓南遮从他的飞机上向维也纳上空投掷民族复兴主义传单的镜头和 XNUMX 年蝙蝠侠场景中杰克尼科尔森在高谭市街头的游行花车上像五彩纸屑一样扔美元。 正是在这里，那些自己开店、赚钱、阅读商业报刊的直升机出租车，摆出一副什么都懂的样子。
历史学家给我们上的第一课。 我会告诉你，他开始说，关于 主权与货币的关系 在历史上。 直到 XNUMX 世纪末，由君主单独决定发行多少货币。 当然，有钱币的内在价值，即金银含量的制约，但君主可以作弊，强迫臣民接受含金量被稀释的钱币。 曾拒绝采用这种策略的国家，例如英格兰，在某个时候发现依靠银行（在本例中是英格兰银行）定期为战争债务再融资、向公众提供不可赎回的债券很方便。换取旧的可赎回债券的良好利率。 一段时间以来，中央银行保留了一定的自主权，但随着法国大革命和随后的战争，主权国家已经完全控制了他们的发行机构。
直到 1951 年，中央银行实际上都是各自财政部的分支机构。 总是经常出现这样的情况 中央银行 他们为财政部赤字提供资金，使其无需再借公共债务。 1951 年，在克服了战争造成的失衡并将公共债务恢复到可接受的比例之后，美国财政部和美联储签署了一项协议，根据该协议，美联储将不再直接为财政部提供资金。 这种分离旨在赋予主权者权力并迫使他在没有中央银行舒适保护网的情况下面对市场，后来被所有工业化国家采用，现在已成为普遍规则。
好东西，你会说，但是从 1951 年到今天 债务 它继续增长，并在许多国家恢复到以前战时的典型水平。 2008 年危机之后，股票又上涨了 GDP 的 20-30 个百分点（税收减少，减震器支出增加），并且仍然可以控制，只是因为要支付的利率为零或为负。 但是，如果发生另一场危机，甚至比 2008 年的危机还小怎么办？
你已经明白了，我们要回到 1951 年之前的世界。 其他老师会向你解释细节，但与此同时，有两件事是清楚的。 首先，从历史上看，债务货币化并不一定会导致通货膨胀，就像今天吃饭时喝一杯酒的人都不会结束酗酒的日子一样。
每个人都记得的烦恼 1923年的德国，当 2300 名打印机日以继夜地打印品牌时，每个人都想到了过去二十年的津巴布韦。 但很少有人记得 1935 年代的日本，它通过将新的公共支出贬值和货币化来避免通货紧缩和危机。 也没有人提到加拿大，从 1975 年到 XNUMX 年，加拿大一再诉诸于将公共投资计划货币化，而没有引发额外的通货膨胀。
此外，中央银行制造的通货膨胀和普通银行通过信贷乘数制造的通货膨胀往往没有被正确区分。 对于那些正确地指出银行信贷最终会导致房地产和证券交易所通货膨胀的人，人们可以这样回答 阿黛尔·特纳（Adair Turner），未来公共债务的货币化可以通过收紧普通银行的资本比率来平衡，这一次是完全合理的。
第二件需要理解的重要事情是，虽然货币化历来由主权国家强加给中央银行，但本期讨论的是中央银行根据一般货币政策考虑自主决定的货币化。 这是一个很大的不同。
第二天，在睡得断断续续之后，我们被一位未指明的中央银行官员的教训淹没了。 他告诉我们 量化宽松 及其限制。 他告诉我们，对于 Qe，央行购买公共债务但不偿还。 Qe 表示为临时操作。 买入的证券总有一天会被卖出。 无论是真实的还是虚构的（谁再谈论退出策略？），关于公共债务存量的惊人数据仍然给公众留下深刻印象。 GDP 的 270 的债务吓坏了日本人，而 133 的债务肯定不会让意大利人放心。
然后，在日本人、意大利人和许多其他人中，触发了所谓的李嘉图等价，即意识到有一天必须偿还这笔债务（可能需要新的税收），而不是为今天的税收而欢欣鼓舞和消费削减，这将是保存今天给予我们的东西的情况，因为它明天将被从我们身边带走。 明确一点，里卡多是一个清醒而理性的人，在清醒的时代生活在清醒的人中间。
今天，如果政府开出 10 美元的支票到你家，你们中的许多人会急于花掉它或玩骰子，而不会考虑公共债务的相应增加（房间内的共识嗡嗡声）。 然而，在清醒的日本和世界各地的富人中，李嘉图等价即使在今天仍然运作良好，正是出于这个原因，Qe 努力提高消费倾向。
相反，考虑一下，如果 270 的日本 GDP 债务（一半掌握在中央银行和其他公共实体手中）明天由于取消信贷而降至 135，会发生什么情况 日本银行. 每个人都会觉得自己的体重减轻了很多，并且会更愿意花钱。 在不产生特别问题的情况下，还有将公共支出再次增加 5 或 10 个百分点的空间。
当然，有人会指出，央行随后会发现自己有一个大洞，即负资产，这或多或少相当于世界末日。 然而，一天过去了，两天过去了，我们会看到生活像以前一样（比以前更好），即使中央银行出现技术性违约。 每个人都会继续心甘情愿地接受日本银行发行的纸币，在任何情况下，它都可以通过创造新的日元并将其存入资产来结算。
但正如您所说，一定有什么诀窍，天下没有免费的午餐。 但不是。 在正确的剂量 100 美元 货币化 他们比 100 美元 Qe 工作得更好。 唯一的问题，而不是一个小问题，是免除部分债务的政府将没有动力让自己和他们管理的国家更有效率。 但我们今天已经可以在 Qe 中看到这种懒惰，它实际上已经将政治阶层从责任中解脱出来。
然后，如果我们必须做点什么，简而言之，那至少是有趣的，而不是负利率带来的无限悲伤。 第三天，一位法律专家发言。 他告诉我们，政客们从不切断彼此之间的联系，政府和中央银行之间的分离从来没有像看起来那样不可逆转和彻底。 对我们律师来说，寻找现有法例中可能存在的漏洞是儿戏。 此外，英国在 2008 年使用了一项条款，允许中央银行在没有明确期限的情况下向财政部垫款。 铸币（但不印钞票）的美国财政部可以发行 2009 万亿、XNUMX 万亿或 XNUMX 万亿枚硬币，并将其存入美联储或随意使用（这在 XNUMX 年讨论过）。
德国在反通胀狂潮中禁止欧洲央行为政府、地方当局和企业提供融资，但却忘记了个人。 这就是您和您的直升机发挥作用的地方。 如果欧洲央行决定让你在整个欧元区的机器上扔钞票，它就不会违反任何规则。 哦，当然，会有数百万份向欧洲法院提出的申请，但你应该已经完成任务返回基地了。 并及时实施第二个计划，您可能还没有想到，即抛售自欧洲央行以来这些年购买的公共债务证券。
太壮观？ 是的，但是这些东西有机会成本。 经常账户的信贷或税收奖励将比从直升机上扔下的钱更严肃和体面，但它们不会那么令人难以想象，因此需要更大的货币化来实现目标。 如果欧洲各国财政部发行永久性零息票（你想一想完全一文不值）并交给中央银行以换取其持有的 BTPs 和 Bunds，效果将是从会计角度来说，这与您在火山口推出游戏一样。 然而，从心理上讲，情况会有所不同。
接下来几天的课程专门讨论技术问题（离喷发的火山口有多近，如何在特别多风的条件下扔钱），但细条纹的先生们继续在食堂和咖啡机前与我们交流。 在那种更随意的气氛中，他们放纵了自己。 你是一个隐喻，他们向我们倾诉，你永远不会去执行任务。 但作为一个比喻，你将是无价之宝，因为你将增强看似无菌措施的效果。
至于时代，他们低声告诉我们，他们比人们想象的要近。 如果对 XNUMX 月和 XNUMX 月的恐惧足以（没有经济衰退，没有违约，没有真正的股市崩盘）给货币化辩论带来如此强烈的加速，更不用说在真正的经济衰退出现时会发生什么，即使是非常严重的衰退肤浅的。
即使没有经济衰退，日本也将率先探索这条道路。 美国无论如何都要等大选，但无论是特朗普还是克林顿，如果美联储认为时机成熟，谁也不会对其设置障碍。 无论如何，美国是在可预见的范围内最不需要直升机撒钱的国家。 事实上，在货币化之前，我们将有时间看到充分就业和其他加息。
欧洲将一如既往地排在最后。 首先，它会大声疾呼，就像它对 2008 年后的美元贬值（除了 2014 年欧元贬值）、其他国家的量化宽松政策（除了当时也采用它）和其他国家的零利率所做的那样，被认为是不忠诚的然后热情地接受了。
我们将从少量开始，以尽量减少对债务曲线长端的负面影响。 对股市的影响将是积极的。 事实上，扭转停滞或衰退的趋势将奖励因利率上升而导致的倍数压缩。
是否有可能避免对如此美丽有趣的事物上瘾？ 时间会证明一切。
