产油国：我们从伊朗重新开始
石油行业无疑是最复杂的行业，因为它受到多个难以预测的宏观和地缘政治变量的影响。 其中之一是与伊朗政府就该国的核野心进行了为期 21 个月的谈判，这些野心导致西方国家从 2012 年开始实施禁运。伊朗在石油储备最多的国家中排名第四，约158 亿桶（YE2014，BP 统计评论）。 伊朗轻质和重质原油是两种主要的出口产品。 伊朗原油与沙特阿拉伯、科威特或伊拉克等其他海湾国家的原油相似。 在 2012 年禁运之前，伊朗主要向欧洲出口轻质原油，较重的原油则转向亚洲。 伊朗石油返回欧洲可以取代沙特阿拉伯和尼日利亚的供应，但也会与乌拉尔竞争。 在本周的社论中，我们分析了这项历史性协议的后果，该协议将使伊朗石油在适当的时候重返世界市场。
本周焦点
伊朗石油归还的可能后果
在布伦特原油和 WTI 分别触及每桶 40 美元和 46 美元的低点后，油价上涨了约 43%。 在 70 年 2014 月至 2015 年 1.0 月跌至每桶 2014 美元之后（由 2.0 年 1 Mb/d 和 2015 年第一季度美国页岩油供应过剩 60 Mb/d 决定），布伦特原油价格正在上涨，而且它们似乎在每桶 20 美元附近找到技术支撑。 事实上，如果我们能回到 2009 月份，我们会发现截然不同的市场情绪。 当时还没有明确的迹象表明油价的底部在哪里，短期内估计高达每桶 2015 美元。 然而，需求增强（也受到中国战略石油储备开发的支持）、美国页岩油田钻探人数下降、供应冲击（利比亚）和低油价本身（自XNUMX 年上半年）开始恢复市场情绪，并为价格回升打开了大门。 投机资金涌入押注价格上涨的前期合约和 ETF。 因此，我们最终看到一个仍然供过于求的实物市场，但 XNUMX 年及以后的前景更为看好。 毫无疑问，非常规美国生产商的效率提高以及主要油田的集中开采工作有助于降低生产成本。 这与得克萨斯州和北达科他州不断增长的水力压裂可能是近期油价上行空间有限的主要原因。 随着价格上涨，美国页岩油生产商将开始完井，增加已经存在的供应过剩量，从而加速价格下跌。
终于伊朗也来了！ 经过十多年的外交尝试处理伊朗的核计划，伊斯兰共和国及其 P5+1 同行（美国、俄罗斯、中国、法国、英国和德国）终于在维也纳达成协议，允许移除的西方制裁。 至于油价，这个消息是坏消息，因为这意味着更多的石油进入已经供过于求的市场。 然而，暂停制裁预计不会在 2016 年上半年之前实施，这消除了人们对伊朗石油市场大量库存导致价格下跌的担忧。 正如我们所说，由于多年来对制造业基础设施的投资不足，伊朗缺乏大幅增加生产和出口的能力。 然而，据信储存的 30-40 百万桶（主要在油轮中）可能会进入市场。 尽管如此，为了不进一步降低价格，不要用这些桶淹没市场也符合伊朗的利益，这一事实使我们相信储存的原油可以逐步释放（它们仅在制裁）。 与其他海湾国家对伊朗重返市场的反应相关的副作用已经显而易见。 很难相信沙特可以在欧佩克配额方面留出空间以适应伊朗的产量，这使得欧佩克 2016 年产量增加的可能性最大，非欧佩克产油国因此牺牲了美国页岩油。
最近几个月，美国三大页岩盆地（二叠纪、伊格尔福特和威利斯顿）的运营钻井平台数量明显减少，但可能已经触底。 这在二叠纪油田最为明显，但随着 WTI 价格在每桶 17 美元左右，美国核心页岩布局似乎正在产生足够的盈利能力来维持钻探数量，甚至支持钻探数量的增加。 或许同样重要的是查看 2015 年 3 月 750 日 Bank 2016 Akros 远期的每周股票价格，以了解页岩生产商可以在什么水平上远期销售他们的产品，以评估盈利水平，从而评估钻探数量的演变和在未来的生产中。 如前所述，成本通缩一直是页岩油生产商的第一道防线，但石油输出国组织产量的增加和俄罗斯稳定的产量可能会影响页岩油产量，并比此前预期的更晚地推迟价格回升。 根据最近的民意调查，市场认为到 XNUMX 年年中，每天可能增加 XNUMX 桶来自伊朗。
我们认为，即使宣布希腊危机的最终解决方案可能对价格构成支撑，原油价格在中短期内仍可能因伊朗协议而承压。 尽管我们假设价格将缓慢回升，但鉴于 2016-17 年以来伊朗的产量过剩，我们维持 60 年布伦特原油价格预估为每桶 2015 美元，70 年为 2017 美元，80 年以后为 2018 美元。 如上所述，伊朗额外生产和出口的影响只会从 2016 年开始显现（可能只会在今年下半年显着显现），从而使市场能够自我重新平衡并吸收价格下行压力（通过需求增长，减少非欧佩克供应和增加沙特阿拉伯的炼油能力）。
宏观经济情景
在冬季月份跌破零引发欧洲央行对政府债券实施量化宽松政策后，欧元区通胀逐渐但持续上升。 通货紧缩的风险并没有从世界上消失，相反，它在亚洲大陆（日本除外）正在加强。 但在 G7 的大部分地区，触底的过程是显而易见的，而且应该会继续下去。 一个首要且重要的因素是能源和原材料价格的稳定，但近几个月核心通胀也开始再次上升，在这种情况下，最重要的原因是经济形势的改善。 在欧元区，通胀从 1.6 年 2013 月的 1.5%（最新读数高于 0.3%）逐渐下降至 2014 年 0.6 月的 2009%，从那里急剧加速下降至 0.3 月份的最低 -0.2% A/A（与之前的XNUMX 年 XNUMX 月的周期性低点），XNUMX 月份它逐渐回升至 XNUMX%（XNUMX 月份初值为 XNUMX% Y/Y）。
核心通货膨胀的表现截然不同：从 0.7 年 1.0 月到 2013 年底，它一直保持在 2014% 和 0.6% 之间的范围内，之后跌至 0.9% Y/Y 的历史低点（在 0.8 月、2 月和 2.1 月触及），但在最新读数中，它在 2014 月份升至 0.2%（2015 月份的初步估计为 0.0%），回到了过去 1.6 年的范围内。 在美国，通胀对油价更为敏感，从 2.0%（3 年 1.7 月）下降到 -0.0%（1.5 年 0.2 月），0.4 月份回到 0.3%。 然而，核心通货膨胀率近 0.5 年一直在 0.7% 和 0.1% 之间，最新读数为 0.8%。 欧元区的情况相当相似：西班牙的通货膨胀刚刚回到零（0.6 月份为 0.5%，1.4 月份为 -6%），意大利的通货膨胀率为 XNUMX% A/ 两个月（XNUMX 月和 XNUMX 月） A（最低 – XNUMX%），法国 XNUMX 月份为 XNUMX%。 在德国，协调后的 CPI 从 -XNUMX%（XNUMX 月）上升到 XNUMX% Y/Y（XNUMX 月），但在 XNUMX 月回落到 XNUMX%（XNUMX 月的数字与其他德国数据和其他国家的数据相比明显异常）欧洲）。 至于核心通胀，意大利为 XNUMX%（XNUMX 月初值），法国为 XNUMX%（XNUMX 月），西班牙为 XNUMX%（XNUMX 月）。 德国 XNUMX 月份已跃升至 XNUMX%，但 XNUMX 月份的降幅可能与初步标题数据的降幅（十分之六）相似，接近意大利的水平。 如果说 XNUMX 月份意大利核心通货膨胀率历史上首次低于法国和德国，那么现在看来数据又重新对齐了。
展望未来，即使原油通胀率（标题）仍然很低，前景也越来越不乐观。 2014 年底的通货紧缩在很大程度上因能源价格暴跌而加剧，能源价格在过去三个月的初步技术反弹后趋于稳定。 在失业率急剧下降之后，美国、英国和德国的工资增长都在回升。 在美国，就业成本指数（季度）在 1.5 年和 2.0 年上半年一直保持在 2013% 和 2014% 之间，但在最近几个季度加速增长，在 2.5 年第一季度达到 1% Y/Y 同时美国失业率接近 2015% 的水平，传统上与工资通胀紧张局势的开始一致。 由于存在较大的产出缺口（许多劳动力市场措施远未充分利用资源），我们可能还远未回到正常的菲利普斯曲线（失业与工资增长之间的直接关系），但通货紧缩风险是一个路途漫漫。
在欧元区，情况因你所见而变化：在许多国家（包括西班牙和意大利），失业率接近多年高位，工资仍呈低增长，尽管高于通货膨胀率（在2015 年第一季度意大利 +1.1% Y/Y，西班牙 +1.2% Y/Y，法国 +1.6% Y/Y）。 但在德国，失业率处于历史低位，工资谈判显示出明显的需求觉醒：2.0 年第二季度和第四季度的工资增长率约为 2014%，根据最新数据（3.2 年第一季度）跃升至 1% Y/Y ). 因此，在欧元区，自 2015 年第三季度以来（在 1 年第一季度达到 2.0% 的低点之后），欧元区第一季度工资增长季度指数首次回到 2.2% 以上（同比增长 2012%） .
就通胀前景而言，在欧元区，我们也开始看到美国、英国和日本长期实施的量化宽松政策的影响。 对汇率的影响是显而易见的（尽管难以衡量），对增长的影响更为复杂。 欧元走弱会直接（通过使重要产品变得更贵）和间接地（通过促进增长）影响通货膨胀。 但QE走得更远，年初以来货币总量大幅加速增长并非巧合，这反映在家庭和企业贷款的更大增长上。 Weekly Equity 17 年 2015 月 11 日 Banca 3 Akros 欧元区的信贷紧缩似乎已经结束（但南北之间的情况也大不相同）：M1.1 增长率已从 2014 年 5.0 月的 2015% Y/Y 上升至 0.5%截至 1.4 年 2.6 月； 同期家庭贷款从 +2014% 升至 +0.1%，而（非金融）公司贷款增长在 2015 月份再次转正，这是危机开始以来的首次（从 -0.3% Y/ 2015 年 1.5 月的 Y 到 2016 年 1.8 月的 +2017%）。 美联储和欧洲央行都预计通胀将继续逐步回升至目标水平，同时在可预见的未来仍将低于目标水平。 欧洲央行预计 1.3 年物价增长率为 1.4%，2015 年为 1.6%，1.9 年为 2016%。美联储预计 1.9 年核心通胀率为 2.0-2016%，2016 年加速至 2017-XNUMX%，XNUMX 年为 XNUMX-XNUMX%。 XNUMX 年。基于这些预期，美联储应该在今年开始加息，并在未来几年逐步实现货币政策正常化，而欧洲央行将至少在 XNUMX 年 XNUMX 月之前继续量化宽松，并可能在 XNUMX 年开始加息（希望如此）。
