2008-2009 Büyük Durgunluğundan On Yıl Sonra küresel ekonomi iyi gidiyor ve lider bölge olan ABD'de çok iyi gidiyor. Herkes büyüyor, enflasyon doğru seviyede, bankalar yeniden sermaye artırımı yapıyor, uzun süredir sistemik devlet, bankacılık veya şirket başarısızlıkları olmadı ve bazı borsalar tüm zamanların en yüksek seviyelerinde.
Ekonomik döngüyü yönetmedeki bu şüphesiz başarılar karşısında iki başarısızlık kaydediyoruz. Birincisi ön tarafta yapısal dengesizlikler, azalmayan ve bazı durumlarda kötüleşen. Demografik dengesizliklerden (ki bu konuda kısa vadede çok az şey yapılabilir), merkantilizmin ürettiği ve korumacılık yaratan kronik cari hesap dengesizliklerinden, küresel GSYİH ile ilişkili olarak tarihi zirvelerde olan borç stoklarından bahsediyoruz.
Egemen sınıfları doğrudan etkileyen ikinci başarısızlık onlarınkidir. onay kaybıve ardından kontrol edin. 2008'den önceki yirmi yılın krizleri küreselleşmeyle hafifledi, 2008'inki ise küreselleşmeyle şiddetlendi. Sonuç, Batı'da dokunulmaz görünen yapı ve ilkeleri sorgulayan bir siyasi çatışmanın radikalleşmesi ve Çin'de giderek boğucu bir otoriter değişim oldu.
Bir sonraki resesyona karşı farklı bir tepki geliştirmeye yol açan da tam olarak bu ikinci başarısızlıktır. Son kırk yılın tüm krizlerinden çıkışı karakterize eden parasal tepki, yine de bir rolü olacak, ancak farklı modaliteleri olacak ve vergi karşılığı ile finanse ederek ödeyecektir. Göreceğimiz gibi, finansal varlıklar, hisse senetleri ve tahviller için sonuçlar maddi olacak ve ille de heyecan verici olmayacak.
Geleceğe doğru ilerlemeden önce, Bernanke'nin 21 Kasım 2002'de yaptığı ufuk açıcı ve vizyoner konuşmasına geri dönelim. Deflasyon, Burada Olmayacağından Emin Olmak. Esasen, geleneksel faiz oranları (o zamanlar genellikle sıfırın altına inemeyeceği düşünülen) tükendiğinde, kendine güvenen bir merkez bankasının emrinde olan, tutkulu ve etkileyici bir geleneksel olmayan silah listesidir.
Bu uzun listenin, 2008 krizine yanıt olarak, zamanımızın ortodoksluğu ve tabularıyla entellektüel olarak en az çelişen ilk kısmı kullanıldı. Finansal varlıkların satın alınmasıyla para tabanı şişti, Parasal Gevşeme, sıfır oranların etkisini artırmak amacıyla. Bu şekilde, birçok kalitesiz borçlu hayatta tutularak bir yandan onları zombileştirirken diğer yandan yıkıcı bankacılık krizlerini önlerken, sıfır veya negatif faiz oranlarının getirdiği mali baskı tahvil ve tahvillerin değerinde muhteşem bir patlamaya neden oldu. öz sermaye Böylece finansal varlıklarda enflasyon oluştu ama reel varlıklarda enflasyonu yeniden yaratmak yıllardır çok zor.
La genişletici mali tepki 2008'e kadar vardı ama görece kısa ve sınırlıydı, bu da Avrupa'yı daha 2010'da bir kemer sıkma çılgınlığına dönüştürdü.
Parasal ve mali tepkinin genel sonucu, zayıf ve yorucu bir toparlanma ve krizin neden olduğu muazzam işsizliğin çok yavaş bir şekilde yeniden emilmesi oldu. Süregelen işsizlik ise ücret sıkıştırmasına yol açtı, bu da teknolojiye yapılan yatırımları daha az gerekli hale getirdi ve üretkenlik artışını birkaç ay öncesine kadar sıfıra indirdi. Ücret sıkıştırma, işsizlik ve işten çıkarmaküreselleşmenin etkileriyle ağırlaşan, toplumsal huzursuzluk ve siyasi isyan üretti.
Bu değerlendirmelere dayanarak, bir sonraki durgunluğa verilen yanıtın, vurguyu yılın ilk bölümünden ikinci bölümüne kaydıracağına inanıyoruz. Bernanke'nin 2002 konuşması. Bunun teyidini Olivier Blanchard'ın yakın tarihli bir Boston Fed seminerinde yaptığı konuşmadan alıyoruz.
Blanchard, bir dahaki sefere neden finansal varlıklar satın almak yerine gerçek varlıklar satın alarak gerçek varlık enflasyonunu yükseltmeye çalışmıyoruz diye merak etti. Ve neden kamu harcamalarında GSYİH'nın yüzde birine eşit bir artışı, özel olarak ayrılmış para yaratımı ile finanse etmiyorsunuz? 5 yılda enflasyonda yüzde 10'luk artış yaratacak genel olarak, yani gerçek oranlar yüzde 2 puan daha mı düşük?
Uygulamada, bir dahaki sefere merkez bankaları satın alabilir (ya doğrudan ya da Hazine'yi finanse ederek) daha az tahvil ve daha çok petrol, çelik, evler, arabalar ve menkul kıymetleştirilebilecek her şey. Aynı zamanda yeni kamu harcamalarını borçla değil parayla finanse ederek helikopter parası yaratılacaktı.
Daha fazla enflasyonla ve dolayısıyla son krizden daha yüksek nominal oranlarla, tahviller daha az değer kazanır ve artık tercih edilen yatırım olmayacaklardı. Sonuç olarak, hisse senedi çarpanları bile 1983'ten beri olduğu gibi artmayacaktır. Son kırk yılın borsa balonlarının ve onları önemli ölçüde kesintiye uğratan çöküşlerin temelindeki cehennemi mekanizma, en azından kısmen devre dışı bırakılacaktı.
Son on yılda bu yol seçilseydi ne olurdu diye düşünmeye çalışalım. Enflasyon daha hızlı yükselir, işsizlik daha erken emilirdi, borsalar daha az yükselirdi, sosyal ve politik rahatsızlıklar daha az olurdu.
Eğer öyleyse, 2009'dan beri finansal varlıklarda yaşadıklarımız, belki de uzun süredir yaşanan son büyük sistemik balondur. Bu, merkez bankalarının reel ekonomiyi yeniden harekete geçireceği umuduyla tahvillere ve hisse senetlerine bu kadar büyük ve odaklanmış bir ilgi ayıracakları son sefer. Bir dahaki sefere doğrudan reel ekonomiye odaklanacağız. Bugün müesses nizam üzerinde baskı oluşturan popülist harcama ve reflasyon talepleri bir şekilde ana akım tarafından yeniden emilecek.
Bu arada, makul bir dikkatle bu son büyük baloncuğun tadını çıkaralım. ki bu çok fazla balon değil geçmiş yıllara damgasını vuran marjların ve kârların kesinlikle tekrarlanamayan patlaması düşünülürse.
Mevcut genişleme döngüsünün (büyümedeki bir duraklama ve 2019 ile 2020 arasındaki ılımlı bir ayı piyasasının ardından) hala gidecek bir yolu olduğunu iki unsurdan çıkarabiliriz. Birincisi, son günlerde tekrar gördüğümüz gibi verimlilikteki toparlanma, ücret enflasyonunu emmeyi mümkün kılar ve bunun nihai enflasyona boşaltılmasını önleyin. İkincisi, tüm büyük merkez bankaları, sistemi yeniden şişirmeye devam etmek ve büyümeyi kontrolden çıkarmak için eğrinin biraz gerisinde kalmak istediklerinin sinyallerini vermeye devam ediyor. Bu şekilde, bir sonraki durgunluğun beraberinde getireceği deflasyonla mücadele etmek için harcanabilecek bir enflasyon tamponu oluşturmak söz konusudur.
Teklif ettiğimiz hemen geliyor üç ipucu. Birincisi bir dolar daha zayıf (daha az enflasyon korkusu) ve daha güçlü bir euro (arabalardan memnun olmayan Trump ile anlaşma). ikincisi bir amerikan borsası seçime kadar yeni zirvelerde (ne zaman kırılmaya çalışsa, dikkat edin, Beyaz Saray şu veya bu ülke ile ticaret görüşmeleri hakkında iyi haberler verir ve piyasa toparlanır). Üçüncüsü ise, Avrupa borsaları, her zamanki gibi, şimdi ile yıl sonu arasındaki yukarı yönlü boşluğu euro ile paylaşmak zorunda kalacak.
Hep aynı şeylerle uğraşmaktan sıkılmadın mı?!