Mali krizden sonra dünya genel olarak daha fazla borçla baş başa kaldı, yaklaşık 200 trilyon dolar, yani küresel GSYİH'nın neredeyse üç katı. Hâlâ kırılgan ve zayıf olan ekonomik büyümeyi etkileyen bir yük. Bu durumun bir nedeni, faiz oranlarının uzun süredir sıfırda olması. Bu, nakit ve daha güvenli tahviller için geri dönüş olmadığı anlamına gelir. Yatırımcılar için bu, taşınması zor ve uzun vadede uğraşmak zorunda kalacakları bir ortamdır. Piyasa, Mario Draghi'nin Perşembe günkü Avrupa Merkez Bankası toplantısında yeni destekleyici para politikası hamlelerini açıklamasını bekliyor. Bu senaryoya nasıl yatırım yapılır? Tahviller artık daha az likit ve daha değişken bir piyasa ama yine de fırsatlar var. Özellikle üç stratejiye bakıyoruz: enflasyona bağlı tahviller, çevre ve çekirdek devlet tahvili getirileri arasındaki yakınsama, şirket tahvilleri, ”diye açıklıyor FIRSOnline'a. Mauro Vittorangeli, Allianz Global Investors'ta sabit gelir başkanı.
FIRSOnline – 3 Aralık'ta Draghi'den ne bekliyorsunuz?
Birincisi, mevduat faiz indirimi, piyasa zaten bunu fiyatlıyor ve açıklamaması hayal kırıklığı olur. İki yıllık Alman tahvilleri, %0,4'lik faiz indirimini şimdiden iskonto ederek -%0,2'lük minimum verime ulaştı, belki de şimdiden çok fazla. Ayrıca, Nicel Gevşemenin 2017 yılına kadar uzatılacağına dair duyuruyu bekliyoruz. Bunun yerine, AMB'nin alım miktarını artırmaya devam edebileceğine dair şüphelerimiz var. Olursa, her halükarda mütevazı olacaktır çünkü tahvil piyasasının likiditesine bağlı çarpık teknik faktörler nedeniyle, ECB tarafından yapılan alımlar tahvil değerlemelerini aşırı derecede yükseltiyor. Muhtemelen Aralık ayında faiz artırımlarına başlayacak olan Fed'in, küresel toparlanmayı desteklemek için likidite sağlama göreviyle ECB'ye devri kesin olarak bu günlerde yaşanıyor.
FIRSTonline – Atlantik'in iki yakası arasında koordinasyon var mı?
Merkez bankalarının bir koordinasyonu olduğundan şüpheliyim, hepsi deflasyonu dışarıya ihraç etmeye kararlı. Bu doğal bir el değiştirme: Fed paranın maliyetini artırmaya başladığında, ECB faiz oranlarını düşük tutma aciliyetini daha da fazla hissediyor. Asıl amaç aslında para birimini düşük tutmaktır. Merkez bankaları şimdi bir kur savaşına girdiler, sahaya çıkan son kişi aslında Ağustos ayında Çin oldu. Risk, Fed'in doların çok güçlendiğini hissetmesidir. Ancak, ABD ekonomisi o kadar güçlü olmadığı için euro-dolar paritesinin kırılmasını görmek için fazla bir alan olmadığına inanıyorum. Aynı zamanda, Euro cephesinde, Avrupa ekonomisi para birimini büyük ölçüde destekleyen bir ticaret dengesi fazlası veriyor.
FIRSTonline – Fed Başkanı Janet Yellen faiz oranlarını ne kadar yükseltecek?
1'nın sonunda en fazla %2016 artış göreceğimizi düşünüyorum ve bunların çoğu zaten piyasa tarafından fiyatlanıyor. Şimdi ABD Hazineleri %2,22'de. Hâlâ yükselecek yerleri var ama bizce %3'lük bir getiri bitiş çizgisine yakın.
FIRSOnline – ECB ne zaman oranları normalleştirme yoluna gidecek?
ECB, Euro bölgesindeki şirketler için finansal koşulların yakınlaşmasını sağlamayı başardı: İtalyan şirketleri nihayet Almanya'daki oranlardan çok da uzak olmayan oranlarda kendilerini finanse etmeye başlıyor. Ancak enflasyon beklentileri hala yeterli değil. Bu nedenle Draghi bu yolda devam etmektedir. 2017-2018 bitmeden normalleşmeyi beklemiyoruz. Eonia oranı %0,14'lük negatif bir getiriye sahip ve forward piyasasının mevcut değerlemelerine göre oran sadece 2018'in dördüncü çeyreğinde pozitife dönecek.
FIRSOnline – Tahvil piyasasındaki faiz oranı eğrisi dinamikleri açısından 2016'dan ne beklenebilir?
Bu günlerde parasal genişlemenin maksimum noktasına ulaşıyoruz. Bu da gelecek yıl için kısa vadeli faizlerin olduğu yerde kalırken, uzun vadeli faizlerin yükseleceği anlamına geliyor. Eğri yeniden dikleşecek. Eğer böyle olmasaydı, gelecek yılki büyümenin beklentileri karşılayamayacağı anlamına gelirdi.
FIRSOnline – Tahvil yatırımına bakanlar için bu senaryoda nasıl hareket edilmelidir?
Tahviller artık daha az likit ve daha değişken bir piyasa, ancak yine de fırsatlar var. Özellikle üç stratejiye bakıyoruz: enflasyonla bağlantılı tahviller, çevre ve çekirdek devlet tahvillerinin getirileri arasındaki yakınsama, şirket tahvilleri. İlk durumda, enflasyona bağlı menkul kıymetler, ECB tüketici fiyatlarını artırmayı hedefliyorsa bunun olacağı unutulmamalıdır. Aynı zamanda enflasyona endeksli hisseler artık çok düşük fiyatlanıyor ve ciddi değer kazanma fırsatları olduğuna inanıyoruz. Ancak, doğrudan satın almayı önermiyoruz, uzun vadeli getirilerdeki potansiyel artıştan kaynaklanan olumsuz etkiyi nötralize etmek için reel ve nominal getiri arasındaki fark üzerine bahse girmeyi öneriyoruz.
FIRSTonline – Avrupa'da enflasyon nereden başlayacak?
Petrolde gördüğümüz kadar belirgin bir düşüş, beraberinde bir "baz" etkisi taşır: Petrol yeniden yükseldiğinde, enflasyonu orantısal olandan daha fazla itecektir. Ayrıca bu etki, para biriminin değer kaybetmesi ve ekonomik toparlanma ile birlikte ücret yapısını bir şekilde etkileyecektir.
FIRSOnline – Bahsettiğiniz diğer iki strateji nedir?
ECB'nin devlet tahvili alımlarını genişletmesi ile çevre ülkelerin borç getirileri ile merkez ülkelerin borç getirilerinin birbirine yakınsaması devam edecek. İtalya ile ilgili olarak, şu anda 2016 civarında olan BTP-Bund spreadinin 94 yılında 80 baz puana çıkmasını bekliyoruz. Aynı zamanda, özellikle Çin'in beklenmedik devalüasyonundan sonra ortaya çıkan Avrupa yatırım sınıfı şirket tahvillerinde fırsatlar görüyoruz.
