Evimizdeki gerçekler
İtalyan Borsasının son 17 yıldaki performansı: Ocak 1996'dan bu yana (Mediobanca endekslerine göre) serbest şamandıra18 Ekim 2012 tarihi itibarıyla (yaklaşık 16 yıl 10 ay), Borsa'daki en karlı yatırım, toplam getirisi (temettüler dahil) yıllık ortalama %8,2'ye eşit olan tasarruf hisselerine ilişkindir.
İyi performans küçük şapkalar (küçük şirketler, halka açık kapitalizasyon sıralamasında yüzüncü sıranın üzerindedir) ve şirketler Orta kap (halka açık piyasa kapitalizasyonuna göre 31'inci ila 100'üncü sıradaki orta ölçekli şirketler), ortalama yıllık getirileri sırasıyla %4,4 ve %6,3'tür; ikisi de yendi mavi cips fiyatları yılda ortalama %4,8 oranında arttı.
Sektörlere gelince, bankacılık hisselerine yapılan yatırımlar, ilk yatırımın yapıldığı yıl ne olursa olsun, sanayi hisselerine kıyasla düzenli olarak başarısız oluyor: örneğin 1996'dan bu yana, sanayi hisselerinin +1,5'ine kıyasla yıllık ortalama +%7,8 oldu. portföy (yaklaşık 17 yıl boyunca kümülatif olarak +%28'ye karşılık +%250 anlamına gelir). Ancak sigorta hisseleri daha da kötü bir performans sergiledi; 17 yılda yalnızca %+17, yani yıllık ortalama %+1. Genel olarak, Borsa yılda ortalama %5,3 civarında getiri sağladı.
Kuruluşundan bu yana, Star segmenti her zaman piyasadan daha iyi getiriler garantiledi, ancak her şeyden önce, kaynaklandıkları Mid ve SmallCap segmentlerinin ortalamasından - tek istisna, 2012 getirisinin 70 ortalamasının altında olması -.
Borsaya yatırım 12 yılın 17'sini, yani 14 ve 2002 hariç 2011 yılı negatif kapattı. Ancak bu rakamda da sektörler fark yaratıyor: 15 yılın son 17'i her ikisi için de kayıp yıllar. sigorta ve bankacılık yatırımları, sanayi yatırımları için 4'den sadece 17'ü (2005'ten itibaren, 2008, 2009 ve 2011 hariç). Eski Nuovo Mercato'nun hisseleri, 2000'den 2009'a kadar sürekli olarak kayıp yaşadıktan sonra, en belirgin olanı 2011'de olmak üzere bazı toparlanma işaretleri gösterdi.
YİD'lere yapılan bir yatırımla karşılaştırıldığında Borsa, yatırımdan daha yüksek bir ortalama yıllık getiriyi garanti ederdi. risksiz 17 vakadan üçünde: yalnızca ilk iki dönemde (Ocak ve Aralık 1996) ve son dönemde (Aralık 2011), hatta mali krizin ortasında Borsaya yatırım yapma cesareti gösterenler bile ( 2008) botlardan daha yüksek getiri elde edemezdi.
%3,5 ile %5 arasında dalgalanan bir prim dikkate alındığında, Borsa tarafından sunulan daha yüksek getirinin yatırımcıyı üstlenilen daha yüksek risk için telafi etmeye yeterli olup olmadığı değerlendirilmeye devam etmektedir: bu olmamış gibi görünmektedir, hatta gerçekleşmemiştir. mali kriz nedeniyle tamamen istisnai bir zamanda (2008 sonu) yapılan yatırım için.
Temettü verimi: 2008 yılında, bütçe sonuçlarının (2007 yılı sonuçları) kriz nedeniyle hala aşınmamış olması nedeniyle hisse fiyatlarındaki düşüş, temettü verimi İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nda 1996'dan beri en yüksek oran (%6,1); Özellikle bankalar hissedarlarını önemli ölçüde "ödüllendirmeyi" başardı (%6,8), ancak en iyi getiriyi sağlayan avuç tasarruf hisselerine (%7,5) gidiyor; bu da yine 1996'dan bu yana tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.
2009 yılında sigorta şirketlerinin ve bankaların 2008 yılındaki yetersiz bilanço sonuçları nedeniyle temettü ödemelerindeki düşüş, piyasayı olumsuz etkiledi. temettü verimi 4,3'dan bu yana en iyi ikinci sonucu elde eden ve sigorta şirketlerinin düşüşünü kısmen telafi eden sanayi stoklarının (%2006) "dirençleri" sayesinde toplamda %2007'e (ancak 6,4 ve 1996 seviyelerine paralel) ulaştı ( %1,7 ve bankalar (sadece %0,8).
2010, temettülerde daha fazla düşüşe işaret ediyor (%4,3'ten %4,1'e, 2003'ten beri görülmeyen bir seviye), ancak şu anda 2009 bilançolarını zayıf kapatan ve sonuç olarak hissedar ücretlerini azaltan (%4,8'ten %6,4'e) sektörler oldu. sigorta şirketleri (%1,7'den %2,8'e) ve bankalar (%0,8'den %2,6'ya) biraz toparlanırken; tasarruf hisselerinin getirisi, 6,5'a paralel olarak her zaman güçlüydü (%2009).
2011 yılında II temettü verimi özellikle banka değerlerinin %2,6'dan %2,9'a toparlanması nedeniyle bir iyileşme gösteriyor. 2012 yılında %4'ün üzerinde kalarak (2004'ten bu yana kesintisiz olarak gerçekleştiği gibi), sigorta ve bankacılık sektörlerindeki (her iki sektör de %2,9'dan %2,1'e) daralmaya atfedilebilecek yeni bir düşüş gösterdi ve 4,1'da elde edilen %2010'e geri döndü. .
Mid-caps, 1996/1997 iki yıllık dönemi haricinde, temettü verimi düzenli olarak büyük şirketlerden daha düşük (son yıllarda vurgulanan bir eğilim), dolayısıyla daha iyi genel getirileri tamamen fiyat dinamiklerine atfedilebilir. Bu düşünce, özellikle temkinli bir temettü politikasına sahip Star segmentindeki şirketler için daha da geçerlidir - 2002'den bu yana temettü fiyatı oranının tarihsel ortalaması olan %2,3, İlk 30, %4,3'ün yarısının biraz üzerindedir - .
Uzun süre = uzun oruç? : 2 Ocak 1928'den Eylül 2012'nin sonuna kadar İtalyan Menkul Kıymetler Borsası endeksi, kuru fiyat versiyonunda, yani temettülerin yeniden yatırımı olmadan, yıllık %6,3'e eşit nominal getiriyi ifade eder. Reel anlamda yılda %2,6 oranında negatif oluyor (ortalama enflasyon %8,9 idi).
Bu, temettüleri tüketmeye karar veren varsayımsal bir yatırımcının 84 yıl 9 ay sonra kendisini satın alma gücü %89 oranında azalmış bir sermayeyle bulacağı anlamına geliyor. Temettülerin tamamen yeniden yatırıldığını varsayan endeks hesaplandığında, gerçek ortalama yıllık getiri %0,8'dir. temettü verimi ortalama %3,4 seviyesinde gerçekleşti.
Bu nedenle temettünün yeniden yatırılması, Ocak 100'de 1928'e ayarlandıktan sonra Eylül 198,7'in sonunda 2012'ya eşit olan sermayenin ilk satın alma gücünü korumak için gereklidir.
Hisse senetlerine yapılan bir yatırımı değerlendirirken, bunun gerçekleştiği ufku dikkate almak önemlidir: sadece bir yıllık bir yatırım dönemi varsayarsak, yatırımcı söz konusu dönemde maksimum %116'lık bir kazanç elde etme "riski"ne sahip olacaktır ( 1946) veya en kötü senaryoda (72) %1945 kaybeder. Yatırım süresi uzadıkça ortalama yıllık sonuçların dağılımı azalmaktadır.
Şaşırtıcı bir şekilde, hisseleri 30 veya 40 yıl boyunca elinizde tutsanız bile, yine de yıllık ortalama %3 ila %4 arasında bir zarara uğrama riski vardır (bu, 40 yıl içinde, tüm temettüleri yeniden yatırmış olmanıza rağmen sermayenizin fakirleşmesi anlamına gelir). 80 ile 1944 arasında gerçekleşti).
Öte yandan yatırımın zamanlaması da çok önemli. Ne yazık ki, piyasanın zirve yaptığı yılda 100 dolar olarak belirlenen bir yere yatırım yapmaya karar verirseniz, ortalama 10 yıl sonra sermaye hemen yarıya iner, sonra yirmiden sonra dörtte üçün üzerine çıkar, sonunda ise dörtte üçe çıkar. otuzuncu yılda da olsa hala bir kayıp var.
Ortalama sermaye sonrası: 10 yıl 51,8 Euro -yıllık ortalama %6,4
20 yıl 81,8 Euro Yıllık ortalama %-1,0
30 yıl 97,6 Euro Yıllık ortalama %-0,1
Öte yandan borsa endeksinin en düşük olduğu yıllardan birine (1933, 1938, 1945, 1964, 1977 ve 1992) yatırım yapılmışsa ortalama 10 yıl sonra bir değer yatırım miktarı 30 yıl sonra iki kattan fazla ve neredeyse dört katına çıktı.
Ortalama sermaye sonrası: 10 yıl 215,0 Euro Yıllık ortalama %12,2
20 yıl 265,3 Euro +%6,7 yıllık ortalama
30 yıl 388,1 Euro +%5,4 yıllık ortalama
Bu arada, Ocak 1928'den 1985'in sonuna kadar uzanan uzun döneme dikkat edin; bu, İtalyan borsasında sıfır reel getiri ve listelenen ihraççıların sayısında önemli bir değişmezlik (Ocak'ta 176'dan) ile tam bir durgunluğa (neredeyse altmış yıl) işaret ediyor. 1928'in sonunda 165'den 1985'e).
Bireysel unvanlar: zenginlikten paçavraya: Menkul kıymetlerin ihtiyatlı seçimi borsayı alt etmeye yol açabilirdi: örneğin, Ocak 1938'de Generali'ye yatırım yapmak, Haziran 2012'de ortalama %4,2'lik gerçek yıllık getiri (yani enflasyon hariç, ancak temettüler olmadan) elde edebilirdi. Borsada yıllık ortalama %2,2 oranında düşüş; veya Italcementi (reel anlamda yıllık ortalama %1,5) veya Aedes (+%0,8), her ikisi de olumlu ve piyasa ortalamasından daha iyi.
Ancak Edison'a (başlangıç hissesine bağlı olarak -%7 veya -%6,2), Orlando Group'un (şu anda Intek) eski SMI'dan gelen eski hisselerine (%-6,1) veya eski GIM (-%5,8) veya 6,9'te listelenmiş olan listedeki en uzun ömürlü hisse senedi olan Bastogi'ye (-%1863) göre.
Negatif getirilerin (ve borsa ortalamasının altında) listesi uzundur ve şunları da içerir: Mavi çip örneğin Italmobiliare (eski Franco Tosi) -%3,9 ile Pirelli & C. (eski Pirelli Spa veya "Pirellona") -%2,7 ile Telecom Italia eski SIP -%2,8 veya eski Stet (%-2,6). (Piyasa ortalamasının üzerinde olmasına rağmen) hala olumsuz durumda olan ülkeler ise -%1,4 ile Pirelli & C. (eski adıyla “Pirellina”) ve Finmeccanica (%-2,9) oldu.
Fiyat listesi, 1'ten yalnızca 4'i olumlu: Borsanın %2011 oranında değer kaybettiği Ocak 2012'in başından Ekim 22,7'nin ortasına kadar, hisselerin yalnızca beşte biri olumlu fiyat değişiklikleri kaydetti (56 üzerinden 271, %21) ve iyi bir çeyrek (68) kaydetti. yüzde 50'den fazlasını kaybetti.
En iyiler arasında: Txt e-Solutions (+%182), Vincenzo Zucchi tasarrufları (+%164), De' Longhi (+%88), Lottomatica Group (+%85) ve Fullsix (+%80). En olumsuz trendler arasında şunlar yer alıyor: Eukedos (eski adı Arkimedica) (-%99), Seat PG (-%91), Sopaf (-%91), Fondiaria-Sai (-%90) ve Arena (-%89).
Mavi çipler ve “risk primi”: 1984'ten bu yana sürekli "canlı" olan hisseler arasında en yüksek ortalama yıllık toplam getiriler şunlardır: Sigorta şirketleri için Generali (BTP'lerin %6,9'una karşılık +%7,9); Intesa Sanpaolo eski Nuovo Banco Ambrosiano, %8,6 ile avuç içi ödülü hak eden BTP'leri yenen tek banka en iyi oyuncu bu özel sıralamaya göre (+%5,8 ile Mediobanca'dan ve +%3,8 ile UniCredit'ten daha iyi, her ikisi de BTP'nin altında); Endüstride, yılda ortalama +%8 getiri sağlayan yalnızca Gemina BTP'lere ayak uydurabildi (onu diğer uzun ömürlü menkul kıymetler izledi: Fiat %5, Pirelli & C. %5,5 ve Finmeccanica %0,7). Fondiaria-SAI (-%0,8) ile birlikte arka sıralarda yer alan Telekom (eski Olivetti), son 28 buçuk yıldır yıllık ortalama %-2,1 ile negatif bölgede yer alıyor.
Borsa, bankaların geri çekilmesi: İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nın değerini 2008 yılı sonunda yaklaşık 370 milyar avroya (İtalya GSYH'sinin %24'ü) düşüren piyasa çalkantısının ardından, 458 yılı sonunda 2009 milyar avroya (İtalya'nın %30'u) bir toparlanma yaşandı. GSYİH) ve ardından 425 yılı sonunda 2010 milyara, 332 yılı sonunda 2011 milyara ve geçen Haziran ayında 326 milyara (GSYİH'nın %21'i) geriledi.
Ekim ortasına gelindiğinde değer yaklaşık 358 milyar avroya (GSYH'nin yaklaşık %23'ü) yükseldi.
Sanayi sektörü, yıllarla sınırlı patlama 2005 yılı sonunda minimum temsiline ulaşan bir paya (toplam kapitalizasyonun %56'sı) ulaştıktan sonra, kademeli olarak yükselmesine yol açan bir iyileşmeye başladı (58'da %2006, 61'de %2007, 64'de %2008, 65'de %2009). 72'da %2010, 76'da %2011, 77'de %2012'ya ve Haziran 32'de %2006'ye kadar). Bankaların ağırlığı sadece beş buçuk yılda yarı yarıya azalarak 16'daki %2012'den Haziran 15'de son XNUMX yılın en düşük seviyesi olan %XNUMX'ya düştü.
Borsada işlem gören tüm şirketlerin toplam temettüleri 2000'den bu yana en düşük değere ulaştı: 13,8 milyar euro (%-15,4), sektöre önemli fayda sağlayan sektörler arasındaki dağılım (%87'a karşılık %79) her iki bankanın da aleyhine (%15'ten %10) %5'a ve sigorta şirketlerine (%3'ten %XNUMX'e) kadar.
Hem bankacılık hem de sigorta sektörü, dağıtılan tutarların yaklaşık sekiz kat daha yüksek olduğu 2007-2008 iki yıllık dönemde ulaşılan zirvelerden henüz çok uzakta. Sanayi daha iyi durumda; temettüler sadece %7 daha düşük, 12 milyara ulaşıyor, her halükarda 30 yılına göre yaklaşık %2008 daha düşük.
Bankalar 10,2'de ödenen temettülerin %2012'sini temsil ediyordu; bu da borsa değerinin yaklaşık altıda birini temsil ediyordu; ancak 2008'de kredi kuruluşları, hisse senedi üzerinde %36'lik bir ağırlığa sahip olmalarına rağmen tüm temettülerin neredeyse %25'sını garanti etmeyi başardılar. pazar %; ve yine 2007'de tüm Borsanın %40'una denk gelmelerine rağmen tüm temettülerin neredeyse %30'ını temsil ediyorlardı.
Eski ve yeni dengeler arasındaki katlar: Fiyat ile hisse başına kazanç arasındaki oran, esasen o yıl fiyatlarda belirgin bir düşüş yaşayan ilk sektör olan bankacılık sektörünün etkisi nedeniyle 2007'de düşmeye başladı (21,5x'ten 19,2x'e) (-11x). Krizden henüz etkilenmemiş karların varlığında bile türbülansın ilk işaretlerini öngörenlerin yüzdesi.
2008'de katsayı 14,4x'e geriledi; bunun nedeni, kotasyonları (-%56) kârların çöküşüyle (-%56) eş zamanlı hareket eden bankaların etkisi değil, sanayi şirketlerinin kotasyonlarındaki düşüş oldu; 40 kârlarının sadece kısmen etkilenmesine rağmen (ana gruplar için -%2008) imalat sektörü için de çok kötümser senaryolar beklentisiyle %7'ın üzerinde bir pay bıraktılar ve bu da sektör çarpanının 19,9x'ten 13,1x'e düşmesine neden oldu. 33,5x (-%XNUMX).
2009 yılında, hesapların eğilimi ve borsanın dinamikleri, 2008'deki "sarsıntı"nın ardından yeniden düzene girmeye çalıştı, ancak hâlâ "dalgalanmalar" ve dalgalanmalar var: bankaların fiyatları yaklaşık %27 arttı, kârlar 25'da azaldı. aynı ölçüm (-%21,3) ve fiyat/kazanç 27'ten bu yana en yüksek seviye olan 2003x'e (+%25) yükseldi; Sektör kendi adına borsa değerinin yaklaşık %2009 oranında toparlandığını gördü, ancak 37'daki karlar şu anda fiili düşüşte (büyük gruplar için yaklaşık -%19,2), bunun sonucunda da F/K'da artış yaşanıyor. 47 ,XNUMXx'e (+%XNUMX) kadar.
2010'daki önemli istikrarı 2011'de keskin bir düşüş izledi (F/K 21,1x'ten 16,4x'e), bu düşüş 2012'de sigorta şirketleri ve bankalar için daha da kötüleşti ve sanayi şirketleri trendi tersine çevirdi.
Bunun yerine, belki de alışmamız gerekiyor oranları P/BV (hisse başına özsermaye fiyatı) açısından yapısal olarak daha düşük (en azından bazı sektörler için): düşük kazançlara karşı fiyatlardaki düşüş, paydası (özsermaye) kâr olarak dalgalanamayan bu göstergeyi baskılıyor: bu nedenle, 2008'den beri gösterge düştü ve şu anda 1,5x/1,6x civarında, uzun vadeli seviyesinin (1,8x) altında ve 2005-2007 seviyelerinin oldukça uzağında, 2x'in üzerinde sabitlenmiş gibi görünüyor. Bu, sigorta şirketlerini (Haziran 0,6'de uzun vadeli ortalama 2012x'e karşı 1,4x) ve bankaları (0,6x'e karşı 1,3x) ve daha az yoğunlukta sanayiyi (1,4x'e karşı 1,8x) kapsıyor gibi görünüyor. .
2012'de sadece iki yeni alıntı: 2011'de çıktılar (delisting) borsadan yalnızca iki listelenmiş altı şirket (Brunello Cucinelli ve DeLclima), Halka Arz Denizini bekliyor. 1861'den bu yana, ortalama olarak her yıl 6,5 şirket listelendi ve 4,8'i iptal edildi ve bakiye başına iki şirketin biraz altında kaldı. yıl.
1951 ile 1970 yılları arasında her yıl ortalama üç kitap listeleniyordu ve aynı sayı iptal edilerek liste numarası değişmedi (yaklaşık 130 başlık).
1971'den 1985'e kadar yılda ortalama beş listeleme ve üç iptal yaşanırken, iki birimlik pozitif bakiye vardı. patlama 1986'dan beri bu böyle: 2000 yılına kadar yılda 18,5 yeni kayıt yapılıyordu, iptaller de büyük oranda pozitif bakiyeyle (10,7 adet) 7,8 adede yükseldi.
Son olarak, 2001'den 2012'ye kadar kayıtlar önemli ölçüde azaldı (12,3 birim), iptallerdeki artış (14,1 birim) karşısında, bakiye negatif oldu (-2 birimin hemen altında).
39 yılında ana pazara 2009 oyun getiren Expandi Market'ten (eski adıyla Ristretto) yapılan transferin etkisi olmasaydı, son on yılın verileri çok daha az olumlu olurdu: bunlar olmadan, yılda ortalama 14,4 iptal olmadan, kayıtlar 9,6'den bu yana 4,8'lik negatif bakiyeyle sadece 2001 olacaktır.
Borsanın özelleştirilmesi mi? 1998'den bugüne (Genişletme etkisi olmadan) yılda bir şirketin pozitif net bakiyesini üretti, ancak önceki on yılda (1986-1997, ancak aynısı 1980'den itibaren de geçerliydi) denge yaklaşık dört katına çıktı ( +4 birim).
Kümülatif olarak, 1990'dan bugüne (Tablo 7b) liste, eski Nuovo Mercato'nun katkısıyla (20 şampiyonluk, 33'i kayıt ve 45'si iptal) kurtarılan 12 birim tarafından fakirleştirildi; bu olmadan bakiye negatif olurdu. 53 başlık.
Son olarak, 2003 ve 13'in en güncel -2008 ve -12'ları dikkate alınmaksızın, 2009 (-11 birim), 8 (-10) ve 2010 (-2011, Expandi etkisi hariç) yıllarında kaydedilen üç negatif net bakiyenin çok az etkisi vardır. geçen yüzyıl boyunca benzer veya daha kötü emsaller: 1934'te (-13 birim), 1931'de (-20), 1918'de (-38 birim), 1910'da (-11).
Şu anda çok küçük sermayelerle 16 ve 13 numaralı hisse senetlerine sahip olan AIM ve MAC'den çok az rahatlama geldi.
Koleksiyon, 2011'deki güçlü, gösterişsiz 2012 toparlanmasının ardından: 2011 yılında 12,5 milyar tutarında sermaye artışı gerçekleştirildi; bu, azami tutarın (17,5'da 1999 milyar avro) çok uzağındaydı; kredi kuruluşlarının mutlak yaygınlığı (Intesa Sanpaolo'ya ilişkin 5 milyar, Monte Paschi'ye 2,15, Banco Popolare'ye 2, UBI Banca'ya 1 ve Banca Popolare di Milano'ya 0,8 milyar).
2012 yılının ilk altı ayında canlılık teyit edildi; toplam 7,8 milyarlık artışlar, neredeyse tamamen (%96) UniCredit ihracına (7,5 milyar) ve geri kalan kısmın da sanayiye (0,3 milyar) atfedildi.
1990 yılından bu yana, %156'sı sanayiden ve yaklaşık %56'sı bankacılık sektöründen olmak üzere 36 milyar Euro toplandı. İkincisi, 2008'den bu yana ısrarla piyasaya çıktı ve 33,7'dan bu yana toplanan toplamın yaklaşık %17,1'ına denk gelen 60 milyar avro (sektörün 1990 milyar avrosunun neredeyse iki katı) topladı.
Aynı dönemde sektör, sigorta şirketlerinin yüzde 44,5'ü ve bankaların yüzde 71,4'üne karşılık, toplanan sermayenin ortalama yüzde 50,4'i oranında prim kotası talep etti.
Yurtdışına bir bakış
Borsa Italiana pozisyon kazanmaz: 2002'nin sonunda borsamız, 458 milyar avroluk kapitalizasyonla, yani o dönemde GSYH'nin yaklaşık %50'sine karşılık gelen, Alman borsasındakinden çok da uzak olmayan bir etkiyle dünyada dokuzuncu sıradaydı.
Kuzey Amerika'nın büyük borsaları (NYSE, Nasdaq ve Toronto) ve Avrupa borsaları (Londra, Alman borsası, Paris, Amsterdam ve Brüksel'i bir araya getiren yeni kurulan Euronext ve az önce bizi geride bırakan İsviçre borsası) ) ve Tokyo bizi geçti.
Haziran 2012'de İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nı 20. sırada buluyoruz; bunun başlıca nedeni, gelişmekte olan piyasaların güçlü dinamizmi ve bazı Avrupa borsalarının (İsviçre, İspanya) ve Avustralya piyasasının daha iyi performansıdır. bireysel olarak daha küçük bazı pazarlarımız (Stockholm, Helsinki ve Kopenhag 2005'te Nasdaq OMX Nordic'te toplandı).
Hem 2003 hem de 2005'te iki pozisyon kaybettikten sonra (sırasıyla Hong Kong-İspanya ve Avustralya-Nasdaq OMX Nordic'in avantajına) BRIC ve diğer gelişmekte olan piyasaların geride kalmasına tanık olduk: 2007'de Şangay, Brezilya ve Bombay tarafından, 2009'da Kore ve Rusya (her ikisi için de 2007'de yapılan ilk denemeden sonra ertesi yıl etkisiz hale getirildi) ve Johannesburg, 2010'da Tayvan tarafından.
Pozisyonları kurtarmak zordur: Bu piyasalar kapitalizasyon açısından ortalama olarak İtalya'nın 2,9 katıdır ve avantajları %63 (Tayvan) ile %587 arasında değişir ve Şangay ve Hong Kong'un (578'den bu yana iki ülkeyi çoktan geride bırakmış olan) %2007'ine kadar değişir. Toronto ve Alman Menkul Kıymetler Borsası gibi geleneksel olarak oldukça büyük pazarlar).
Şunu da dikkate almak gerekir ki, zorlu finansal piyasalar ortamına rağmen, 2002'nin sonundan bu yana İtalyan borsası, dünyanın önde gelen 20 borsası arasında değer açısından daralma yaşayan tek borsa (%-29) olurken, diğer Batı pazarlarında bazen sınırlı (Londra +%17, NYSE +%20 Avrupa Euronext +%31) ve bazen daha belirgin (Frankfurt +%45, Zürih +%61, Nasdaq +%87) artışlar kaydedildi; Ancak gelişmekte olan ülkelerin patlaması nedeniyle tüm pazarlar geride kaldı (Brezilya +%675, Bombay +%608, Rusya +%596, Şanghay +%556, Johannesburg +%498, Hong Kong +%327, Kore +%292).
Bu farklı dinamiklerin en belirgin etkisi, olgun ekonomiler için 69 milyar avro (+%7.800) ve üretilen 40 milyar avronun toplamı olarak, büyük dünya pazarlarının genel değerindeki ılımlı artıştır (on yılda +%7.700). yeni gelişenler tarafından (+%391).
Sonuç olarak olgun ekonomilerdeki borsaların ağırlığı toplamın %92'sinden %76'sına düştü. akım İtalyan Menkul Kıymetler Borsası'nın 2002 yılı sonunda zaten marjinal olan (%2,4) görülme sıklığı, Haziran 2012'de (%1) önemli bir düşüş yaşadı.
GSYH ile karşılaştırıldığında, İtalyan borsası (%21) başlıca 20 uluslararası piyasayı en az temsil eden borsadır: bizimki (%20'ye karşı %28): Frankfurt bizden önce gelir (%44), diğerleri ise %50'nin üzerindedir. ilgili GSYH (Şangay %31 düzeyindedir, ancak Hong Kong sayesinde GSYİH'nın yarısını aşmaktadır). İtalyan Borsası'nın GSYH içindeki ağırlığı Haziran 2012 itibarıyla (%20,7) 1996 yılındaki zirve noktası olan %2000'ten sonra 70'daki seviyelere geri dönmüştür (Tablo 11).
Bununla birlikte, öz kaynakların görülme oranı tüm zamanların en yüksek seviyesidir; GSYİH'nın %28'inin üzerindedir (8'da %1986'di). Sonuç, Haziran 2012'de özsermaye ile borsa değeri arasındaki oranın 1986'dan bu yana hiç ulaşamadığı 1,36x oldu; karşılaştırılabilir seviyeler yalnızca 1992'de (1,21x, ancak o zamanlar borsanın değeri 85,5 milyar Euro'ydu) ve 2009-2010 arasındaki iki yıllık dönemde (1,07x ve 1,15x) kaydedildi.
Bu esas olarak en büyük şirketlerin özsermayelerinin borsa tarafından tanınan düşük değerlemesinin etkisidir.
Girişler ve delisting: Dünya borsalarının değerindeki ılımlı artış, borsada işlem gören ihraççıların sayısındaki hafif bir artışla eşleşiyor; bu ihraççıların tutarlılığı (beş küçük AB pazarına ek olarak 20 ana uluslararası borsaya göre; Kore, mevcut olmaması nedeniyle hariç tutuluyor) 2002-Haziran 2012 arasındaki on yılda yaklaşık %7 oranında artarak 25.600 birimden yaklaşık 27.400'e (+1.800 birim) yükseldi.
Bu durumda da iki farklı eğilim öne çıkıyor: olgun ekonomiler için +%14 (1.700'den fazla ihraççı satın alındı) ve gelişmekte olan ekonomiler için önemli istikrar (daha fazla yüz ihraççı için +%0,7). Bu parametreye göre İtalyan Menkul Kıymetler Borsası (-%12) dayanamıyor ve gelişmiş ekonomilerin ortalamasından daha kötü bir performans sergiliyor.
Yeni fiyatların etkisinin incelenmesi ve delisting on yılda karşılaştırıldığında Stok Dönem başında borsaya kote edilen menkul kıymetlerin ortalama olarak %53'ünü yeni listelemeler, %52'sini ise iptaller temsil etmekte ve dolayısıyla on yıl içinde listelerin bileşenlerinin yaklaşık yarısı için kabuk değiştirdiği ortaya çıkmaktadır (Tablo 12).
İtalyan Menkul Kıymetler Borsası örneğinde, piyasanın %40'ını temsil eden yeni listelenmeleri çekme konusunda belirli bir yetenek göstermiş görünüyor. Stok Başlangıçta Tokyo için %38, Almanya için %33, Avrupa NYSE Euronext devresi için %29 veya İsviçre borsası için %17'ye eşit değerlere karşı, ancak aynı zamanda daha sonra pazarımızdan ayrılan şirketleri elde tutma yeteneği de daha düşük aynı yüzde (%52), Tokyo'da (%30), Almanya'da (%37), Euronext'te (%42) veya İsviçre'de (%23) yaşananlardan daha fazla.
Yüksek ortaya çıkan performans: Ocak 2002 ile Ekim 2012 ortası arasındaki dönemde (neredeyse 11 yıl) gelişmekte olan piyasaların borsa endeksleri, performans yıllık ortalama (euro cinsinden ve temettü olmadan ifade edilmiştir): Rusya (yıllık ortalama +%13,5, bu da ilk yatırımın 3,8 katını elde etmek anlamına gelir), nihai değeri yatırımın 13,1 katı olan Rusya (+%3,6) ve onu Johannesburg (+12,1) takip ediyor %), Brezilya (+%11,8) ve Kore borsası (+%7,7) bunların hepsi 2 başında yatırımın iki katından fazlasını geri kazandı.
Olgun ekonomilerde 2002'den bu yana pozitif ortalama yıllık getiriyi garanti eden tek piyasalar Avustralya (%+5,4), Danimarka borsası (%5,3), Toronto (%+4,9), İsveç borsası (%+3,3) oldu. ) ve Zürih (+%1,5); Nasdaq (+%0,5) ve marjinal de olsa Frankfurt (+%0,1) da pozitif bölgeye girdi ancak Singapur (+%5,8) tarafından mağlup edildi.
Yıllık ortalama %5,9 oranında ekside olan İtalyan Borsası karanlıkta; Helsinki'nin (Nasdaq OMX Nordic'in bir parçası, -%5,1), eski Euronext'in iki ana borsasının (Amsterdam -%4,7, Paris -%2,1) ve Londra'nın (-1,4, 1,3) sayfasıydı. %), Madrid (-%1,2) ve New York (-%XNUMX).
Alıntılananların tümü işlem görmez: 2002-2011 yılları arasındaki ortalama on yılda Nasdaq, ciro endeksi (döviz değeri/toplam kapitalizasyon oranı) ile ölçülen işlemler açısından açık ara en aktif piyasa olduğunu doğruladı: Kore'deki 5,6x'e kıyasla 1,94 kat ve 1,70. Almanya'nın XNUMX katı.
Nasdaq, istisnai durumlarla bile 2002'den beri her zaman en likit piyasa olmuştur. performans ortalama, özellikle 2007'den itibaren ortalama 8,5 değerlerle kendini gösterdi ve 2008'de zirveye ulaştı (14,7x).
Bu bakımdan İtalyan borsası, 1,68x'lik ortalama çarpanıyla Almanya'nın hemen ardından yer alıyor ve bu da onu biraz da olsa İspanya'nın (1,55x) ve New York'un (1,43x) ve Tokyo'nun önüne yerleştiriyor. (1,19x), eski OMX (1,16x), eski Euronext (1,14x) ve Londra (1,12x). Enerjik ve başıboş gelişen piyasalar oldukça likit değil: Rusya borsasının 0,06 katı, Bombay borsasının 0,28 katı, Johannesburg'un 0,39 katı, Brezilya borsasının 0,5 katı.
Hong Kong biraz daha iyi (0,62x), yalnızca Tayvan (1,58x) ve Şanghay (1,22x) ana pazarların genel ortalamasıyla (1,55x) aynı çizgide görünüyor.
Katlar: Avrupa sigorta sektörünün F/K oranı, uzun vadeli (14,3 yıllık ortalama) 18,6x seviyesine işaret ediyor ve İtalya pazarındaki XNUMXx seviyesinden daha düşük.
2011'de, fiyatlar hâlâ düşükken, F/K uzun vadeli seviyenin (11,9x) oldukça altına yerleşti; bu, Amerika Birleşik Devletleri'nde olanlardan pek de farklı olmayan bir kattı; sadece yüksek bir kat (12,4x), ancak on yıllık ortalamadan (14,7x) daha az uzakta.
Benzer şekilde, Avrupa bankacılık sektörü 2011'de önemli ölçüde sıkıştırılmış bir F/K (8,4x) yaşadı.annus horribilis 2008 (7,1x) ve son on yılın ortalamasının (12,9x) çok uzağında; Öte yandan Amerika Birleşik Devletleri'nde bankacılık krizinin gelişimi sırasında katsayılar başlangıçta önemli bir istikrarı korudu (18,1'den 20'a kadar olan yıllarda 2007x ile 2009x arasında), ardından 2010 arasında keskin bir düşüş yaşadı (14,6x) ve 2011 (10,1x).
Ayrıca oran 2011 yılında endüstriler genel olarak hem Avrupa'da hem de ABD'de düşüş yaşıyor gibi görünüyor. F/K ortalama olarak Amerika Birleşik Devletleri'nde Avrupa'ya göre daha yüksektir (on yıllık ortalama 18,6x'e karşı 15,1x), her şeyden önce bankaların (15,9x'e karşı 12,9x) ve endüstrilerin (20,7) daha cömert değerlemesi nedeniyle. .16,2x, XNUMXx'e karşı) ve eşleşir temettü verimi ortalama olarak kıtamızda daha yüksektir (%3,5'e karşılık %2,5).
P/BV'nin ABD'de de kronik olarak daha yüksek olduğu görülüyor. Her halükarda, hem Avrupa hem de ABD bankalarının P/BV'sinden ortaya çıkan ve 2008'den itibaren nadiren bu durumu aşan özellikle ciddi muameleye dikkat edilmelidir.
Hem Avrupa'da hem de Amerika Birleşik Devletleri'nde (ve daha önce İtalya'da da görüldüğü gibi), banka P/BV oranı yine de kırılma 2008 öncesindeki seviyelere kıyasla yapısal.
Spa Çantaları: 2010 yılında başlayan toparlanmayı sürdüren borsa yönetim şirketleri, 2009 yılında yaşanan krizin etkilerini tamamen etkisiz hale getirmiş görünüyor.
En büyük sekiz şirketin (NYSE Euronext, Tokyo, Nasdaq OMX, London Group, Deutsche Boerse, Hong Kong, SIX Group-İsviçre ve BME-İspanya) toplamı, 2010 yılında ciroda %4'dan %10'lük bir artışa işaret ediyor. 10,7 milyar Euro (2008 seviyesinin üzerinde); Menkul kıymet alım satımı en belirgin gelişme gösteren gelir kalemi oldu. İtalyan Menkul Kıymetler Borsası toparlanıyor (yalnızca ana şirkete atıfta bulunan ekonomik ve mali verileri Cassa di Compensazione e Garanzia, MTS ve Monte Titoli yan kuruluşlarını içermiyor), gelirlerin %4,5 artışla 164 milyon avroya yükseldiğini ve devam ettiğini görüyor konsolide London Group'taki hissenin %17'den %21'ye düşürülmesi.
İşletme maliyetlerinin kontrol altına alınması (%-3,7), %31 oranında artan endüstriyel marjın büyümesine ilave bir katkı sağlıyor. Vergi yükündeki artışı (+355 milyon euro) hafifleten olağanüstü kalemler dengesindeki kayda değer iyileşme (+345 milyon euro) sayesinde net sonuç %43 arttı. ROE %15,2'den %21,8'e yükseldi; bu 2005'tekine benzer bir seviye ve 30-2006 iki yıllık dönemdekilerden (%2007'un üzerinde) sonra ikinci sırada yer aldı.
Yalnızca Tokyo Menkul Kıymetler Borsası'nın net kârında düşüş yaşandı (-%23); Geriye kalan yönetim şirketlerinin kârları da devam ediyor, özellikle London Group (önemli derecede olağanüstü gelirin etkisi nedeniyle üç kattan fazla arttı) ve Deutsche Boerse (işletme maliyetlerindeki azalmanın ardından her şeyden önce iki katına çıktı) ve Nasdaq OMX'inkiler (+%60). İtalya Menkul Kıymetler Borsası da iyi bir performans sergiledi; net kârı SIX Grubu gibi yaklaşık üçte bir oranında arttı.
Çalışanlara gelince, iki yıllık istikrarın ardından, incelenen tüm yönetim şirketleri tarafından desteklenen sayılarında kayda değer bir artış (+%5) görüldü, ancak yalnızca Londra Grubu (+%24) ve Hong Kong Borsaları (+%13) bunun üzerinde büyüme oranları gösterdi. %4. Çalışanlar açısından, sayısal olarak istikrarlı olan İtalyan Menkul Kıymetler Borsası, şu anda Londra Grubunun yalnızca %11'ini (2010'da %14'tü) temsil ediyor.
Özsermaye yapısı, borsa değerine karşı %5,5'lik bir özsermaye büyümesi göstermektedir ve bu büyüme yalnızca %17 oranında büyüyen borsaya kote şirketlere (Tokyo ve İsviçre borsalarının yöneticileri işlem görmemektedir) ilişkindir.
