Ocak ayına damgasını vuran korkular bu ayda da sürdü. Geçen haftanın toparlanması kesinlikle yılın başındaki kayıpları silmiyor, ancak potansiyel olarak tehlikeli hale gelebilecek bir duruma yeni bir hayat veriyor. Aslında, büyümedeki yavaşlamayla ilgili olağan genel korkunun yanı sıra, yalnızca İtalya'da değil, aynı zamanda Avrupa'da da finans sektöründe güçlü menkul kıymet satışlarına yol açan bankacılık sistemiyle ilgili endişeler var. Ancak nispeten iyimseriz.
Bank of America Merrill Lynch'in son anketine göre makro düzeyde, yatırımcılar için bir numaralı risk artık Çin değil ABD'deki resesyon.
ABD ekonomisinin sağlığına genel bir bakış sağlayan Chicago Merkez Bankası'nın sentetik göstergesi, yakın bir durgunlukla ilişkilendirilen seviyelerden (-0,7) hala çok uzak. Değişen perspektifte, Cleveland Fed tarafından tahmin edilen ve faiz oranlarındaki farktan (getiri eğrisi) çıkarılan resesyon riski oldukça düşük görünüyor (önümüzdeki 6 ayda yaklaşık %12) ve her halükarda güçlü satışları haklı çıkaracak kadar ciddi değil. Bu geçen ay piyasalara damgasını vurdu.
Konusuna geçelim Çin. Ağustos 2015'teki satışları tetikleyen Çin ekonomik büyümesine ilişkin korkular, Ocak 2016'da geri döndü. Her hayal kırıklığı yaratan ve beklenenden düşük gelen makroekonomik veriler, yatırımcılar arasında ayrı bir tedirginliği tetikliyor. Ancak şunu da unutmamakta fayda var, yılda %6,8 oranında büyüyen, net büyüme hedefi (%6,5 ile %7,0 arası) ve faiz gevşettiği bir merkez bankası olan bir ekonomiden bahsediyoruz. lehine kredi bağlantıları. Ayrıca, geçtiğimiz yıl yaşanan büyük sermaye çıkışının bugüne kadar döviz kuru üzerinde önemli bir etkisi olmamıştır ve kısmen ekonomideki yavaşlama ve piyasanın liberalleşme süreci ile ilgilidir.
Ocak ayının sonunda, İtalyan ve diğer bankalarda gerçek bir fırtına çıktı. Yatırımcılar, takipteki alacaklarla ilgili endişelerden bunalmış durumda ve bankacılık sistemimiz, takipteki kredilerin en yüksek yüzdeye sahip olduğu sistemdir. Avrupa Komisyonu ile Hükümetimiz arasında, takipteki kredilerin menkul kıymetleştirme ve müteakip satış yoluyla yönetimine ilişkin anlaşmanın çok az amaca hizmet ettiği görülmektedir. Mario Draghi de araya girerek, kredi kuruluşlarına getirilen zorunluluklarda önemli bir artışın bankacılık sisteminden istenmeyeceğini belirtti. Risklerin izlenmesine rağmen, her şeyde olduğu gibi, bankalarımız göründüğünden daha sağlamdır.
Geçen ayki piyasa göstergelerinin çoğu, borsa çöküşüyle bağlantılı olarak kötüleşti. AdviseOnly Risk Barometresi dünya çapında 50 eşiğinin altında (yani normal risk seviyesinin üzerinde) kalıyor, ancak bizim bakış açımıza göre, yakın bir felaket hakkında konuşmak için henüz erken: sistemik risk normalden yüksek, ancak dramatik değil . ECB'nin sistemik risk göstergelerinden de benzer sinyaller geliyor.
Temel: Temelin değiştiğini düşünmüyoruz
Bizim açımızdan, çoğu riskli hisse senedinin çöküşü, en azından mevcut sistemik risk düzeyiyle karşılaştırıldığında abartılı görünüyordu.
Belki tekrar edeceğiz, ancak piyasanın tersine dönmesi, özetle şunları öngören yatırım senaryomuzu etkilemedi: düşük bir küresel durgunluk riski; ABD tarafından yönlendirilen ekonomik büyümenin kademeli olarak toparlanması; toplamda destekleyici olmaya devam eden para politikasından olumlu bir destek; olumsuz ivmeye rağmen iyi risk varlığı değerlemeleri; özellikle hisse senedi dünyasının değerlemeleri, devlet tahvillerinden daha iyidir.
Yatırım fikirlerimiz
Son altı ayda, portföyler (taktik ve hedef) en riskli varlık sınıflarının değerinde düşüş yaşadı. Geçen aya kıyasla, varlık dağılımında herhangi bir değişiklik yapmadık: Hisse senetlerine karşı daha büyük bir potansiyel durumu. tahviller;
oldukça ihtiyatlı bir varlık tahsisi sürdürüyoruz, ancak riskli varlıklara orta derecede maruz kalıyoruz. Nakit dozu, ABD dolarına maruz kalma ve diğer güvenli varlıklar, «kuyruk riskine» (felaket riski) karşı koruma işlevi görür; Tahvil yatırımlarının süresi, üç sabit gelir teması üzerindeki "taktik" pozisyonlarla düşük kalıyor: kurumsal, USD, Gelişen piyasalar.
Bunun yerine, makul değerlemeler, çok düşük tahvil getirileri ve emeklilik de dahil olmak üzere dünya tasarruf endüstrisinden gelen "getiri talebi" göz önüne alındığında, daha fazla toparlanma potansiyeline sahip olduğuna inandığımız enerji sektörü ve genel olarak hisse senetlerinde daha riskli portföyler söz konusudur. para kaynağı.
