"Le Monde" Editörüne
"Frankfurter Allgemeine Zeitung" Direktörüne
Bir grup etkili Fransız ve Alman iktisatçı, yakın zamanda derginizde, hükümetlerinin avro bölgesinde reform yapması için ortak bir girişim çağrısı yayınladılar. Avrupa ekonomik entegrasyonunun nasıl iyileştirilebileceğini kamuoyu önünde tartışma çabası övülmeyi ve teşvik edilmeyi hak ediyor.
Yazarlar, belgelerinde, risk azaltma önlemleri ile risk paylaşım önlemleri arasında, birincisinin ikincisine göre daha yaygın olmasına rağmen, bir denge ararlar. Diğer ve çok sayıda yapıcı katkının yanı sıra, temyizde yer alan en önemli iki teklif, aslında, kamu borçlarının yeniden yapılandırılması için yeni bir mekanizma ve bankaların ihtiyatlı sermayesinin hesaplanmasında risk katsayılarının uygulanması yoluyla piyasa disiplini ve devletler arasındaki yakınlaşmanın teşvik edilmesini gerektirmektedir. ellerinde bulundurdukları yerel devlet tahvilleri için. Euro bölgesinin yeniden mali şoklara kurban gitmemesi için reformlara ihtiyacı olduğu konusunda tamamen hemfikiriz. Ancak ileri sürülen önerilerin tam tersi bir sonuç doğurabileceğine ve para birliğini daha da kırılgan hale getirebileceğine inanıyoruz.
Borç yeniden yapılandırma mekanizmasına gelince, Fransa ve Almanya'nın Ekim 2010'da Deauville'de Yunanistan'ın borç yeniden yapılandırmasına özel sektörün katılımı konusunda vardıkları benzer bir anlaşmanın etkilerini unutmak zor. Ardından gelen karar, finansal istikrarsızlığı Yunanistan'dan İspanya ve İtalya'yı vurana kadar diğer ülkelere aktaran salgının fünyesi oldu. Para birliği çökmek üzereydi ve üye devletlerin çoğu uzun bir resesyona girdi. İstikrarsızlığı durdurmak ve avronun dağılmasını önlemek için Avrupa Merkez Bankası'nın Temmuz 2012'de OMT müdahale programı aracılığıyla "gereken her şeyi" yapmaya hazır olduğunu açıklaması ve ardından uygulamaya koyması gerekiyordu. Nicel Gevşeme, yani krizi etkili bir şekilde durduran ve Euro bölgesi ekonomisini yeniden sürdürülebilir bir toparlanma yoluna sokan devlet tahvili satın alma programı.
Fransız ve Alman iktisatçıların, devlet borçlarının ödenemeyeceğine dair korkuları canlandırdıklarında kavrayamadıkları şey, kamu borçlarının yeniden yapılandırılması için önceden veya otomatik mekanizmaların getirilmesinin, piyasaların likidite ile iflas riskleri arasında ayrım yapmasını daha da zorlaştıracağıdır. Bu mekanizmalar, piyasa disiplinini güçlendirmek yerine, yatırımcıları kendi kendini güçlendiren bir korku sarmalından kademeli bir uçuşa itecektir. Latinlerin dediği gibi: "Hata yapmak insana mahsustur, sebat etmek şeytanidir".
İkinci öneri – bankaların sahip oldukları ulusal devlet tahvilleri için sermaye gereksinimlerinin hesaplanmasında farklı risk katsayılarının getirilmesi – aynı şekilde ters tepiyor gibi görünüyor. Finansal İstikrar Kurulu'nda devam eden müzakerelerde avro dışı tüm ülkeler tarafından reddedilmiş olması tesadüf değildir. Gerçekten de, bu önlem bankaları daha sağlam hale getirmek ve bulaşmayı önlemek yerine finansal parçalanmayı hızlandırabilir. Aslında, ciddi likidite krizlerine karşı koymak için yeterli bir mali destek mekanizmasının ve bankalar tarafından likiditeyi yönetmek için güvenli bir aracın yokluğunda, bankalar kaçınılmaz olarak köylerinin devlet tahvillerininkilerle uyumlu fonlama ve yeniden finansman maliyetlerine katlanmak zorunda kalacaklardır. . Bu nedenle, çeşitli devlet tahvilleri üzerindeki belirli bir risk katsayısı, Avrupa mali sisteminin parçalanmasını derinleştirecek ve dahası, bankaları likiditelerini yönetmek için gerekli araçlardan mahrum bırakarak, kamu borcu ile banka bilançoları arasındaki ters bağlantıyı güçlendirecektir.
Sonuç olarak, Fransız-Alman iktisatçılarının çağrısında yer alan önerilerin para ve bankacılık birliğini tamamlamak için etkili bir çözüm olmadığına inanıyoruz. Gerçekten de bu tür öneriler, avro bölgesinin ayakta kalmasını bir kez daha tehlikeye atacak kendine özgü şoklar riskini artırabilir. Öneriler, ekonomi uzmanları tarafından 2011-2012 mali krizinin nedenleri hakkında toplanan zengin ampirik kanıtlarla çelişiyor. Bu tür kanıtlar, "çoklu denge" ile karakterize edilen bir dünyada, uygunsuz veya yanlış politikaların ekonomiyi "kötü" dengeye doğru itebileceğini, finansal piyasaları istikrarsızlaştırabileceğini ve Euro bölgesini yeniden çöküşün eşiğine getirebileceğini göstermektedir.
Ekonomistlerin Euro Bölgesi'nin geleceği üzerine düşünmesi saygı ve memnuniyetle karşılanır. Kendi payımıza, katkıda bulunmaya fazlasıyla istekliyiz. Bununla birlikte, herhangi bir çözümün etkili olabilmesi için, tasarruf sahiplerini ve yatırımcıları daha az sağlam ülkeleri etkileyen dışsal şokların geri dönüşüne karşı güvence altına almak için riskleri azaltmayı amaçlayan önlemler ile bunları paylaşmayı amaçlayan diğer önlemlerin dengeli bir kombinasyonunun tanımlanmasını gerektirir. Para birliğinin devamı tehlikede.
Banka mevduatları için ortak bir sigortanın kurulması ve muhtemelen Avrupa İstikrar Mekanizması (EMS) tarafından kendi yükümlülüklerinin ihracı yoluyla sunulan - Banka Çözümleme Fonu ve Mevduat Sigorta Fonu için yeterli bir mali destek mekanizmasının mevcudiyeti eşlik etmelidir. hem kamu borcunun GSYİH'ye oranını hem de bankanın ulusal kamu menkul kıymetlerine maruz kalmasını azaltmak için etkili ve sistematik politikaların benimsenmesiyle en kırılgan ülkelerde.
Fransız ve Alman iktisatçılarının önerisine ilişkin farklı bakış açımızı yayınlarsanız seviniriz.
Carlo Bastasin – Kıdemli Araştırmacı SEP-LUISS, Brookings Enstitüsü
Pierpaolo Benigno – LUISS Ekonomi Profesörü, Kıdemli Araştırmacı SEP-LUISS
Marcellus Messori – LUISS Ekonomi Profesörü, SEP-LUISS Direktörü
Stephen Micossi – Assonime Genel Müdürü, SEP-LUISS Başkanı
Franco Passacantando – Kıdemli Araştırmacı SEP-LUISS, AYB Kurulu (uzman üye)
Fabrizio Saccomanni – eski Ekonomi ve Maliye Bakanı, SEP-LUISS Kıdemli Üyesi
Gianni Toniolo – Kıdemli Araştırmacı SEP-LUISS, CEPR, Duke Üniversitesi (Fahri)
