Subprime balonunun zirvesinde, Citigroup başkanı Chuck Prince ünlü bir şekilde şöyle demişti: "Müzik durduğunda, likidite açısından işler karmaşıklaşacak. Ama orkestra çalarken insan kalkıp dans etmeli. Ve hala dans ediyoruz." Altı yıl sonra, dünyanın dört bir yanındaki merkez bankaları, uyumlu para politikaları ve aşırı düşük faiz oranları zemininde farklı bir melodi çalıyorlar. Karşılığında getiri peşinde koşan tahvil yatırımcıları daha çılgın bir dansa girişirler; ama müzik - olması gerektiği gibi - durduğunda ne olacak?
Mevcut yapay olarak sunulan düşük volatilite sizi yanıltmasın. Bu, tahvil piyasasında bir oyun değiştiricidir. Günümüzün risk bilincine sahip sabit getirili yöneticilerinin esnek olması ve vade, kredi ve enflasyon risklerini yönetmek için eksiksiz bir araç yelpazesine sahip olması gerekiyor. Bu yeteneğe sahip olmayan tahvil yatırımcıları ise olası tehlikelere maruz kalmaktadır.
Merkezi kurumların amacı, büyüme çok zayıf kaldığı sürece genişlemeci bir politika sürdürmektir ve bu, likidite akışının kesintiye uğraması ve faiz oranlarının normal seviyelere dönmesi için biraz daha zaman geçmesi gerektiğine inandırmaktadır. Günümüzde sabit gelirde risk ve getiri arasındaki denge risk tarafındadır. Bu nedenle yatırımcılar, olası zamanlamaya daha az, oranlar yükseldiğinde, kesinlikle para otoriteleri duruşlarını değiştirmeye başladığında tetiklenecek olan tahvil piyasasından kaçınılmaz kaçıştan önce ne olacağına daha fazla odaklanmalıdır.
Gelişmiş ekonomilerde düşük büyüme ve yüksek ve yükselen borç oranları ortamında para politikası hatalarının olasılığından kaynaklanan risk/ödül profili asimetrisi, geleneksel sadece uzun vadeli tahvil yaklaşımının yatırımcıları ne zaman ağır kayıplarla karşı karşıya bırakacağı anlamına gelir. merkez bankaları tarafından yapılan büyük likidite enjeksiyonları geri çekildi. Tersine, toplam getiri oranı (TRR) yaklaşımı, oranlar yükseldikçe portföyün pozitif bir getiri sunmaya devam etmesini sağlarken rallilerden faydalanabilir.
Bu, daha kısa vade riskinin takaslarla karşılandığı, güçlü temellere sahip XNUMX yıllık tahvillere maruz kalma anlamına gelebilir; veya daha yüksek getirili ancak daha düşük dereceli şirket tahvillerine yönelik artan talebe maruz kalmak; veya yine, Hollanda gibi mevcut olmadığı yerlerde sentetik enflasyona bağlı tahviller oluşturarak yaşam maliyetine karşı geniş bir teminata sahip olun. Faiz oranı vadeli işlemleri, değişken oranlı senetler veya kredi temerrüt takasları gibi bu teknikler, bir portföyün oranlara ve krediye olan duyarlılığını değiştirmek için kullanılabilir ve bu da, altta yatan yatırım döngüsünden bağımsız pozitif bir getiri sağlar.
Er ya da geç, merkez bankaları geleneksel olmayan para politikaları yoluyla sağlanan teşvikleri dizginleyecektir. Ancak bu durumun bir sonucu olarak merkezi kurumların kendilerini son derece büyük bilançolar ve çok büyük kamu borcu payları ile karşı karşıya bulduklarını da göz önünde bulundurmak gerekir. Tahvil piyasalarının uyumlu politikaların geri çekilmesine nasıl tepki vereceğine dair tarihsel bir emsal yok, özellikle bazı durumlarda merkez bankalarının bazı uzun vadeli ihraçlar için ödenmemiş tahvillerin çoğunluğunu elinde tuttuğu düşünülürse.
Para politikası hatası riski bu nedenle çok daha yüksektir. 2013'ün başlarında İngiltere'de olanları düşünün. İngiltere Merkez Bankası'nın nominal GSYİH büyümesini hedefleyebileceğine dair söylentiler, mevcut en yüksek enflasyon hedefini %2 oranında terk etmeye yönelik bir adım olarak yorumlandı. Birleşik Krallık devlet tahvili fiyatlarında ve sterlinde ortaya çıkan kısa vadeli düşüşler, yetersiz merkez bankası raporlamasının doğasında var olan risklerin altını çizdi. Enflasyon beklentilerinde olası bir artışa ilişkin endişeler İngiltere'ye özgü değil.
Enflasyonun ilk işaretleri, konut fiyatlarının 9'dan bu yana en yüksek seviye olan yıllık %2006'un üzerinde büyüdüğü ABD'de şimdiden ortaya çıkıyor. Tahvil piyasaları için olumlu bir beklenti olmadığı açık. Tıpkı orduların henüz sona ermiş bir savaşta savaşmak için mükemmel bir donanıma sahip olma eğiliminde olması, ancak ne yazık ki bir sonraki savaşa hazırlıksız olması gibi, tahvil yatırımcılarının da yeni, daha az geleneksel bir yaklaşım benimsemesi gerekiyor.
Bu nedenle, eğri konfigürasyonundan ve faiz oranı döngüsünün zamanlamasından bağımsız olacak şekilde tasarlanmış, ancak kısa pozisyon alma ve göreli değer fırsatlarına odaklanma yeteneği sayesinde nakitten fazla getiri üretebilen bir yaklaşım. piyasaların verimsizliklerinden ve fiyat anormalliklerinden kaynaklanmaktadır.
