Nisan 1942. Avrupa, Afrika, Asya ve Pasifik'te çatışmalar yaşanıyor. Wehrmacht, Kafkasya'nın fethi için planlar hazırlıyor. Amaç Hazar'ın petrol kuyuları, ancak ilerlemeyi korumak için Stalingrad'ın ele geçirilmesi gerekli olarak belirlendi. Amerika dört aydır savaş halinde. Bunu finanse etmek için Roosevelt yönetimi, 7'de GSYİH'nın yüzde 1941'si olan vergi yükünü, çatışmanın sonunda yüzde 21'e çıkaracak. Ancak finansmanın önemli bir kısmı piyasaya sürülen savaş kredileri ile sağlanmaktadır. Hazine Bakanı Morgenthau faiz oranlarını yükseltmek istemiyor ve yerleşimlerin başarısını garanti etmesi için Federal Rezerv'e baskı yapıyor. Vali Eccles daha sonra tüm eğri boyunca verimler için bir tavan belirler. Üç aylık tahvillerde 0.375'ten başlayıp uzun tahvilde yüzde 2.5'e ulaşıyor.
Merkez bankası, getirileri bu seviyelerde tutmak için miktar sınırlaması olmaksızın açık piyasa işlemleri (menkul kıymet alımları) yapmayı taahhüt eder. Savaşın sonunda bu rejim sorgulanmıyor. Liberalleşme oranları onları yükseltirdi, ancak bu, (tahvil fiyatlarının düştüğünü görecek olan) savaş kredisi alanlara zarar verir, Hazine parasına mal olur ve siyasi maliyetlerle birlikte bankaların lehine olur.
Ancak 1951'de, Fed'in Hazine'den bağımsızlığının yeniden tesis edilmesiyle birlikte, oranlar yeniden dolaşım özgürlüğüne kavuşacak. Savaş kredileri genellikle kötü bir yatırımdır ve Amerikalı sigortacılar için de pek iyi olmadı. 1946'da bir enflasyon patlaması, tahvillerin satın alma gücünü aşındırdı. Ancak, alevlenme sadece birkaç ay sürdü.
Büyük Buhran aslında büyük bir kullanılmayan üretken kapasite rezervi yaratmıştı ve savaş bile hepsini tüketip yapısal enflasyon yaratmayı başaramamıştı. Vergi yükü ise özel sektörün harcama gücünü düşürerek firmaların fiyatlama gücünü sınırladı.
Hatta 1947 ile 1951 yılları arasında uzun vadeli tahviller Fed'in belirlediği 2.50 tavanının altında uzun süre işlem görürken, bugün merkez bankaları aldıkları tahvil miktarını Nicel Gevşeme yoluyla sabitlemeyi tercih ediyor. Eğrinin çok kısa ucu dışında resmi getiri hedefi yoktur ve oranlar serbestçe hareket edebilir. Bununla birlikte, getiri eğrisinin bir nevi tamamen millileştirilmesinin, mevcut koşullardan daha da zor koşullarda gelecekte yeniden başlatılmasını engelleyecek hiçbir şey yoktur.
Yine de yapay bir dünyaya girdiğimizi, enflasyon yükselirken tahvil getirilerinin düşmeye devam etmesi de teyit ediyor. Açıklama, neredeyse tüm devlet tahvillerinin getirilerini sıfırın altına indirerek, Avrupalıları ve Japonları hala bir şeyler sunan Amerikan tahvillerinde oksijen aramaya iten Avrupa ve Japon Qe'sinde yatıyor. Yükselen enflasyon ve azalan getiriler tahvilin satın alma gücünün düşmesine neden olur ancak merkez bankası alımları tahvilin fiyatının düşmesini engeller ve tahvil sahibi beyanını incelediğinde herhangi bir kayıp görmez.
Dikkat edin, enflasyon pek yükselmiyor ama yükseliyor. Merkez bankaları her gün faizi yüzde 2'ye çekmek istediklerini beyan ediyor ve bir aşımı seve seve tolere edeceklerini satır aralarında söylüyorlar. Nadiren görülen ancak tahminlerinin doğruluğu ile ünlü çok ciddi bir ekonomist olan Dean Maki, son aylarda istihdam yaratmadaki yavaşlamadan sonra bile Amerikan işsizliğinin gelecek yılın başlarında virgülde 3 önde olacağını savunuyor. Bu koşullarda (ve oranları yükseltmemek için her zaman, belki de tamamen meşru bir neden bulan bir Fed ile) Amerikan ücret enflasyonu ancak hızlanabilir.
Ne kadar az mı bilmiyoruz ama işe alacak insan bulamayan firmaların hikayeleri artmaya başladı. Avrupa açıkça daha geride, ancak enflasyonun, toparlanan petrol ve Almanya'daki güçlü ücret artışı sayesinde dibi görmüş olması muhtemel. Petrolden bahsetmişken, şimdi 50 doları geri kazandığına göre, görüşler çok bölünmüş durumda.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk kuyu açılışlarını şimdiden görebiliyoruz, ancak teklifin yeniden inisiyatif almaya gerçekten hazır olup olmadığını söylemek için henüz çok erken. Yıllardır 10 yıllık Hazine tahvillerini yüzde 20 olarak tahmin eden sert bir deflasyonist olan Gary Shilling, enerji piyasasını derinlemesine inceledi ve XNUMX-XNUMX $'a dönüşü neredeyse kesin olarak görüyor. Onunki, her zaman olduğu gibi, izole bir konum, ama sorun şu ki, bugüne kadar hep haklıydı. Diğerleri daha az keskin, ancak yine de düşen petrol varlığında bile ücret enflasyonunun toparlanmasının gerçekleşmesi imkansız değil. Görüldüğü gibi genel tablo, piyasaların hareketsizliğinden ortaya çıkandan çok daha akışkan.
Şiddetli olması gerekmeyen riskler, güçlü para politikası desteği sayesinde fiyatlara yansımaz. Piyasalar artık riski fiyatlayacak konumda değilse, görev, çok uzak olmayan tahvil vadelerinde kalarak, nakit payını koruyarak ve hisse senetlerinin ve tahvillerin sağlamlığına odaklanarak riski azaltabilecek son yatırımcıya düşer. portföyde tuttuğunu. Altın, yükselen enflasyon ve genişleyen merkez bankaları bağlamında iyi bir yatırımdır ve 2009-2015'teki büyük yükselişi çok iyi yöneten Soros veya Druckenmiller gibi deneyimli figürlerin bu araca büyük ilgi göstermesi tesadüf değildir. Ancak altının sorunu, artan talep karşısında hızla artan arzın da fiyat artışını sınırlıyor olmasıdır. Bu nedenle maden stokları, son yıllarda maden çıkarma maliyetlerini düşürdüğü ve bu sayede yatırımcılardan gelen güçlü talebi geniş marjlarla karşılayabildiği için bu aşamada daha ilgi çekicidir.
