Alfredo Macchiati'nin FIRSTonline'da yazdığı bir makale içinde yer alan çok sayıda kritik sorunu zaten açıklamıştır. Mediobanca Menkul Değerler tarafından yayınlanan Italexit üzerine bir çalışma yazarları arasında, evin analistlerine ek olarak, birkaç günlüğüne Roma'da Raggi cuntasında meclis üyesi olan Consob yetkilisi Marcello Minenna da yer alıyor. Macchiati'nin gözlemlerine, bizce, eserin yazarlarınınkilere zıt sonuçlar çıkarmamıza yol açan bir başka gözlem daha ekliyoruz.
Mesele çok basit. Mediobanca'ya göre, avrodan çıkış ve müteakip devalüasyon durumunda, İtalya'nın menkul kıymetlerinde yeni para biriminde itfa edilemeyen bir zarar veya euro olarak geri ödeme hakkı olan yatırımcıya geri ödenecek miktarın yeni liradaki karşılığı bir artış kaydedilecek. Ancak, yeniden belirlenebilecek menkul kıymetler üzerinde bir kazanç olacaktır. Bu son ifade doğru değildir, çünkü liraya çevrilen menkul kıymetlerin değer kaybetmesi ne bir kazanç ne de bir kayıp doğurur.
La yeniden adlandırma, gerçekten mümkün olması koşuluyla, bir kaybı önleme etkisine sahip olacaktır - bunun yerine avro veya üçüncü para birimlerinde kalacak menkul kıymetlerde meydana gelen kayıp - ancak hiçbir şekilde bir kazanca yol açmaz. Buradan, Italexit'in borç/GSYİH oranında keskin bir artışa yol açmayacağı, hatta 8 milyar olarak ölçülen küçük bir kazanca yol açacağı şeklindeki çalışmanın merkezi doğrulamasının doğru olmadığı sonucu çıkıyor.
Lorenzo Codogno ile yakında çıkacak bir çalışmada, doğru yapmaya çalışalım. Mediobanca'nın çalışmasının temelindeki üç temel hipotezi verili kabul edelim.: a) yeniden adlandırmayı açıkça yasaklayan Toplu Dava Maddesinin (CAC) yürürlüğe girdiği yıl olan 2013'ten önce ihraç edilen menkul kıymetlerin yeniden adlandırılabilmesi; b) Italexit'in ardından liranın% 30 değer kaybetmesi (bu, bir liranın fiyatının örneğin bir avrodan 0,70 avroya düştüğü anlamına gelir); c) Mediobanca'nın para birimine çevrilemeyen toplam devlet yükümlülüklerine ilişkin tahminlerinin doğru olup olmadığı (piyasa değerindeki türevler ve üçüncü para birimlerinde ihraç edilen menkul kıymetler dahil): bu yükümlülükler 1.092 milyar Euro'luk düzenli bir rakamdır.
Peki, liranın %30 değer kaybetmesi ile bu 1.092 milyar avronun devalüe edilmiş liradaki maliyeti %42,9, yani euronun lira karşısındaki değerlenme yüzdesi (0,70 eksi birin tersi) artacaktır. Parasal değer olarak, avro ile yeni lira arasında 1'e 1'lik bir ilk döviz kuru varsayıldığında, bu şu anlama gelir: Devalüasyonun ardından borç 468 milyar lira artarak GSYİH'nın yüzde 27'sini oluşturacaktı.. Daha sonra rapor borç/GSYİH oranı bir gecede %133'ten %160'a çıkacaktı. Gerçekten büyük bir anlaşma ya da acele etmeye değecek bir şey değil.
Şunu da belirtmekte fayda olabilir, Standard and Poor's'a göre, yeniden adlandırma varsayılan olarak kabul edilecek, davanın ülkenin kredibilitesine ve dolayısıyla kamu borcunun piyasada yeniden finanse edilmesi olasılığına ilişkin tüm sonuçlarıyla birlikte. Öyleyse burada, eski başlıkların çok ciddi sonuçlara maruz kalmadan yeniden adlandırılabileceği hipotezi de var.
Yeniden adlandırma seçeneği olmayan bu senaryoda, bugün %133 olan borç %42,9 artacaktı (her zaman liranın %30 değer kaybettiğini varsayarsak): +57 GSYİH puanı. Borç bu nedenle GSYİH'nın %190'ına fırlayacaktı. Umalım ki Mediobanca ve 5 Yıldız'a yakın ekonomistler de analizlerini düzeltirler. Hepimiz dahil oluyoruz.
