Bugün bile bir finansal piyasalar için kötü gün, artık en ciddi gerilimleri istikrarlı bir şekilde çözemez gibi görünüyor. Ulusal ve uluslararası düzeyde alınan tüm önlemlere rağmen neden dünya borsalarında satışlar bu sıklıkta geri geliyor? FIRSOnline, sorunun temelindeki nedenleri daha iyi anlamaya çalışmak için Alberto Giovannini tarafından düzenlenen slaytları yayınlıyor, Unifortune varlık yönetiminin genel müdürü ve çok yöneticili fonların başkanı. Giovannini, Banca di Roma'nın (piyasalar, mal ticareti ve yatırım bankacılığı için) genel müdür yardımcısıydı ve daha önce, Connecticut, Greenwich'teki yatırım yönetimi şirketi Long-term Capital Management, LP'nin kıdemli danışmanı ve kıdemli stratejistiydi. Akademik olarak, New York'taki Columbia Üniversitesi'nde Ekonomi ve Finans Profesörüydü.
ALBERTO GIOVANNINI'NİN SLAYTLARI
FİNANSAL KRİZ = PİYASA BAŞARISIZLIĞI
• Finansal sistemin temel ekonomik işlevlerinden biri likidite dönüşümüdür: farklı ve ilişkisiz likidite ihtiyaçları olan yatırımcılar, bir araya geldiklerinde istikrarlı kaynaklar sunabilirler.
• İstikrarlı kaynaklar daha uzun vadeli planlara izin verir ve belirsizliği azaltır: bu nedenle likidite dönüşümü hem özel hem de sosyal katma değer üretir.
• Bu, bankaların (geleneksel) işidir.
• Ama aynı zamanda mali piyasaların da işlevidir.
• Herhangi bir nedenle piyasa katılımcıları veya mevduat sahipleri güvenlerini yitirdiklerinde davranışları birbiriyle ilişkili hale gelir ve likidite dönüşümü çöker.
• Ve her birinin davranışı diğerinin davranışına bağlı olduğundan, çoklu dengeler vardır ve likiditenin çökmesi piyasanın başarısızlığıdır.
BANKALARIN GELİŞİMİ
• Bilançoda giderek daha az likidite dönüşümü (geleneksel iş).
• "Yaratıcılar" ve "Piyasa Yapıcılar"—likiditenin dönüşümünde, ama özellikle menkul kıymetler piyasasında, başlıca oyuncular olmaya devam etmektedirler.
• Sonuç olarak, genellikle likidite çöküşü riskine yüksek oranda maruz kalırlar.
• Ayrıca bankalar sadece müşteri hizmetleri değil, (ve bazı durumlarda hepsinden önemlisi) yatırım faaliyetlerini kendi hesaplarına yürütürler.
• Son olarak, "Piyasa Yapıcı" rollerinde merkezi karşı taraf da olurlar.
BANKALARIN BORÇLARI
• Avrupa bankacılık sisteminin toplam varlıkları: Avrupa GSYİH'sının %325'i.
• En büyük 15 bankanın kaldıraç oranı: sermayenin 28,9 katı.
• Uluslararası piyasalardaki banka borcu: 4900 trilyon Euro, Avro bölgesindeki toplam stokun %27'si.
• Barclays Capital'e göre: Avrupa'nın en büyük 15 bankası, 58-1998 döneminde ROE'lerini %2007 artırdı; bu, artan kaldıraçtan kaynaklanan artışın %90'ı (Kaynak: gen frieda).
FRANSIZ BANKALARI
• Risk ağırlıklı varlıklar: 2200 trilyon Euro.
• Sermaye: 167 milyar Avro (%7,6).
• Toplam varlıklar: 8100 trilyon Euro.
• Sermaye/varlık oranı = %2,06, kaldıraç = 50.
• Kurumsal piyasadan finanse edilen 840 milyar €.
MERKEZ BANKASI'NIN ZOR ROLÜ
• Merkez bankaları, 2007/2008 krizinin başlangıcında devasa hale gelen, piyasalarda neler olup bittiğine dair kronik bir bilgi eksikliğinden mustariptir - ünlü Geithner'ın Aralık 2006'da ABD bankacılık sisteminin fazlasıyla yeterli olduğunu belirttiği konuşması büyük harfle
• Çalışmaları orantısız bir şekilde makroekonomiktir: bu özellikle AMB örneğinde belirgindir.
• “Düşük faiz tuzağına” düşmüş olmak.
• Sistemik risk yöneticilerinin rolünü oynamakta zorlanırlar.
DÜZENLEME SİSTEMİ
• Likidite dönüşümünün sadece bankalar içinde gerçekleştiği bir finansal piyasada iyi tasarlanmış:
- Sermaye gereksinimleri
– İndirim penceresi
– Denetim
• Sistemik istikrardan değil, neredeyse tamamen yatırımcıyı koruma amacından ilham alan piyasaların denetimi.
• Açıkça tanınmayan “Sistemik Risk Yöneticileri”.
PİYASALARIN NORMALİYETE DÖNÜŞÜ NE DEMEK VE NASIL SAĞLANIR
• İyi işleyen (normal işleyen) bir finansal sistem, yukarıda tartışılan yapısal sorunların çözümünü gerektirir:
– Hem dahili hem de harici likidite krizlerini önleme ve yönetme sistemi
bankalardan
– Merkez bankalarının piyasanın yöneticileri olarak rollerini yeniden kazanmalarına izin veren bir sistem
Sistemik risk
– Karşı taraf riskinin çarpan etkilerini en aza indiren bir sistem
– Farklı aktörlerin, rolüne uygun operasyonel kısıtlamalara tabi olduğu bir sistem
oyna (Volcker kuralı ve daha fazlası)
• En zor görev: mevcut durumdan başlayarak bu "normal" sisteme nasıl ulaşılacağı.
REFORMUN TALİMATLARI
• Bankalar: niteliksel ve niceliksel sermaye ve likidite gereklilikleri, müşteri hizmetleri faaliyetlerinin (çatışma halindeki) sermaye yatırım faaliyetlerinden ayrılması (ABD'de ve Birleşik Krallık'ta benzer kurallar: Vickers Raporu).
• Bankalar: stres testleri.
• Her bir aracıyı düzenleyici kısma geri getirmeye yönelik genel eğilim (özellikle hedge fonları).
• Karşı taraf riski yoluyla bulaşmayı sınırlamak için merkezi karşı tarafların kullanılması.
• Finansal sistemdeki risk dağılımına ilişkin kabul edilebilir bir veri tabanı toplama çabası (örnek: ticaret havuzları).
SONUÇLAR
• Merkezi karşı tarafların kullanılması, bir mali kriz durumunda önemli bir belirsizlik çarpanını en aza indirmeye yardımcı olabilir ve ayrıca risklerin dağılımı ve yoğunlaşması hakkında bilgi toplanmasını kolaylaştırır.
• Sermaye gereklilikleri ve iş ayrımı kuralları yoluyla bankaların aşırı riskini sınırlandırması da doğru yöndedir.
• Ancak, önemli likidite dönüştürücüler ve teminat oluşturucular dışarıda kalır: örneğin, para piyasası fonları (“dar tasarruf bankaları”) ve menkul kıymetleştirme araçları (“dar fon bankaları”)
• Finansal sistemdeki tüm verilerin sistemik risk yöneticileri tarafından kullanılmak üzere toplanması ve kullanılması projesi gecikmiş ve tamamlanmamıştır.
AÇIK SORULAR
• Egemen devletler güvenliği sağlamaya en uygun piyasa aktörleridir, ancak bu işlev Avro kriziyle ve daha önce diğer ülkelerde kaybedilmiştir.
• “Normal” bir Euro bölgesinde ülke borçlarının coğrafyası ne olabilir? İki hipotez var:
– Ulusal tahvillere ortak bir bağın eşlik etmesi
– Her bir devletin yükümlülüklerinin “dilimlenmesi”
• Avrupa Merkez Bankası'nın rolü nasıl gelişecek? M2 gibi geleneksel parasal büyüklükleri izlemeye ek olarak, ECB finansal sistemle ilgili tek bir parasal toplamı, yani finansal işlemlerin karşılığını temsil eden teminat stokunu izlemelidir.
• Teminat stokundaki dalgalanmalar finansal sistem üzerinde reel ekonomideki dalgalanmalarla aynı etkiye sahiptir: aşırı daralmalar sistemi boğarken, aşırı genişlemeler sistemik risklerin birikmesine neden olur.
