Türetilmiş ürünler, düşünüldükleri duruma göre çok farklı duyumlar verirler. Birkaç yıl öncesine kadar - kesinlikle 2007-08'de Büyük Kriz'in patlak vermesinden önce - çoğu gözlemci, risk yönetimini daha verimli hale getirmedeki büyük erdemlerini övdü. Ancak günümüzde hakim olan görüş, türev finansmana olumsuz bir çağrışım vermektedir. Kısacası, hakim algıda, türevler ve yapılandırılmış finans, "yaratıcılardan" "değeri yok edenlere" geçti. Geçmişte bu enstrümanlara verilen ihtişam abartılmış mıydı? Evet elbette. Ancak, bugün yapıldığı gibi bu kadar olumsuz bir şekilde çağrıştırmak aşırı mı? Belki evet. Her zamanki gibi, daha fazlasını anlayabilmek için biraz ayrıntıya inmeniz gerekiyor.
Türevler, finansal risklerden korunmak için XNUMX'lerden beri var olan sözleşmelerdir. Ana sözleşme türev aileleri şunlardır: vadeli işlemler; vadeli kur anlaşmaları; takaslar; seçenekler.
Vadeli işlemler, belirli bir varlığı (finansal veya gerçek) belirli bir son tarihte ve önceden belirlenmiş bir fiyattan almayı veya satmayı taahhüt eder; miktarlar ve son tarihler sözleşmede standartlaştırılmıştır. Burada riskten korunma güdüsü aşağıdaki değerlendirmeden kaynaklanmaktadır. Diyelim ki Arturo Cereali şirketinden üç ayda 100 fiyatına belirli bir miktarda buğday almayı taahhüt ediyorum. üç ay sonra piyasada o anda 100 değerinde olan 80'ü ödeyeceğim, yani yaklaşık %100'lik bir zarara katlanacağım. Vadeli işlemler bu sorunun üstesinden gelmeme yardımcı oluyor. Aslında, üçüncü bir şahsın, diyelim ki Allevamenti Orsi'nin, benim o anda 80 fiyatından alacağım buğday miktarının aynısını, üç ay içinde benden 20 fiyatına satın almayı taahhüt ettiği bir gelecek şart koşarak, Tahıl fiyatındaki düşüşe karşı kendimi sigortalıyorum. Vadeli işlemler, dayanak varlığa göre ayrılır: bir finansal varlık üzerinde olduklarında, finansal vadeli işlemlerden söz edeceğiz; sabit getirili menkul kıymetler söz konusu olduğunda, faiz oranı vadeli işlemleri; yabancı para cinsinden varlıklarla ilgili olduğunda, döviz vadeli işlemleri; hisse senedi endekslerine girilmişse, hisse senedi endeksi vadeli işlemlerinin; emtialara veya temel gıda maddelerine, emtia vadeli işlemlerine atıfta bulunuluyorsa. Vadeli oran anlaşmaları, takaslar ve opsiyonlar, vadeli işlemlerin az ya da çok gelişmiş varyantlarıdır, ancak teknik olarak farklı olmalarına rağmen aynı temel mantıkta çalışırlar.
2010 yılı sonunda, ödenmemiş türev sözleşmelerinin toplam sayısı yaklaşık 670 trilyon dolar, yani dünya GSYİH değerinin neredeyse on katı olarak tahmin ediliyordu. Bir önceki konuşmada ima edilen riskten korunmanın olumlu etkileri göz önüne alındığında, türevlerdeki bu yoğun genişlemenin küresel ekonomi için iyi olduğu söylenebilir. Pekala, durum pek öyle değil. Aslında, türevler riskten korunma aracı olmalarının yanı sıra spekülasyon hacmini artırmak için de kullanılabilirler. Bunun nedeni, 100 nominal değerli bir türev işlemine girildiğinde taahhüt edilen özkaynakların minimum 2 ile maksimum 7 arasında değişmesidir. %10 taahhüt geçerliyse maksimum 70$'a kadar ve hatta %7 taahhüt geçerliyse 200$'a kadar türev sözleşmelere girebilmek.
Açıkçası, türevlerin riskten korunma amacıyla değil de sadece spekülasyon için kullanılması durumunda, bu muazzam kaldıraç etkisi çift taraflı bir silahtır. İşler iyi giderse, yani piyasa tahmin edilen yönde hareket ederse, büyük karlar olacaktır. Örneğin, 10 dolarımı o varlığın fiyatında herhangi bir değişiklik öngörmeyen belirli bir varlığa satın alma türevlerine yatırırsam ve sonra aslında varlığın fiyatı %2 artarsa, evime 4 dolarlık bir kâr getiririm (geliştirerek) 200 dolarlık toplam spekülatif pozisyon), yatırılan 40 dolarlık sermayenin %10'ını verir. Ancak diğer yandan fiyat %5 düşerse sermayeyi ortadan kaldırmak gibi 10 dolar tutarında zarar oluşur ve %5'ten fazla düşüş yatırılan sermayeyi aşan kayıplara neden olur. yatırımcının iflası. Bu arada, 1998 yazında, o ana kadar tarihin en büyük ve aynı zamanda en başarılı hedge fonu olan Uzun Vadeli Sermaye Yönetimi'nin (Long Term Capital Management) çöküşüne yol açan şeyin tam da bu elverişsiz mekanizma olduğunu hatırlamakta fayda var. ortakları Robert Merton ve Charles Scholes'in algoritmaları, her ikisi de finans teorisine katkılarından dolayı ekonomi alanında Nobel Ödülü sahibi.
Bu nedenle, türevler yalnızca bir koruma aracı olarak kullanılırsa, hiçbir soru yoktur, ancak spekülasyonu kışkırtmak için de kullanılırlarsa, finansal sistemin iflasa sürüklenmesine yardımcı olabilirler. Ve türev ticaretinin nasıl gerçekleştiğine atıfta bulunan bir başka önemli husus daha geçerlidir. Resmi, çok taraflı ve denetlenen piyasalarda gerçekleştirilirse, spekülatif saikle yürütülen operasyonların galip gelmesi daha az olasıdır. Bunun yerine, ikili işlemlere dayalı olarak ve/veya resmi olmayan piyasalarda (Over the Counter - OTC) yapılan türev ürünlerin alım satım payının açık ara baskın olduğunu belirtmek gerekir: yine 2010'a referansla, bu pay 90'ı aştı. % .
Yukarıdaki yansımalar bir bütün olarak dünya pazarını ilgilendirmektedir. Bununla birlikte, son yıllarda, türevlerin kullanımı İtalya'da kesinlikle daha olumsuz çağrışımlar kazanmıştır. Yetersiz farkındalıkla, büyük kayıpların habercisi olduğu ortaya çıkan faiz ve/veya para takası imzalayan şirketlere verilen zarar sıklıkla tartışıldı. Yerel ve hatta merkezi kamu idareleri tarafından türev ürünlerin kullanımına ilişkin birçok sorun ortaya çıkmıştır. Son olarak, egzotik isimden türetilen bazı sözleşmeler, söylendiğine göre kayıpları zamanla seyrelterek gizlemek için tasarlandıkları söylenen Monte dei Paschi olayında fırtınanın gözüne girdi. Bu ikinci açıdan, medya aracılığıyla süzüldüğü kadarıyla, MPS ile bireysel yatırım bankaları arasında ikili bazda öngörülen ve asıl amacı banka hesaplarını türev sözleşmeler statüsüne sokmak olan sözleşmeleri yükseltmek bana uygun görünmüyor. Aslında, hiç kimse, bir an bile, bu sözleşmelerin herhangi bir piyasada ticarete açık olacağını düşünmemişti; aksine, her zaman medyaya göre, bu sözleşmeler büyük bir gizlilik içinde yazıldı ve sonra çok iyi saklandı. Dolayısıyla bu durumda türevden bahsetmek yanıltıcıdır.
Türevler ve kamu yönetimi ile ilgili olarak, bu fenomen son yıllarda yayıldı çünkü kamu organları iç istikrar paktının kısıtlayıcı etkilerini hafifletmek için türevlere başvurmayı uygun buldu. Ne yazık ki, bu türevlerin birçoğunun, onları imzalayan yerel makamlar için toplu sözleşmeler olduğu ortaya çıktı. Belki de buzdağının görünen kısmı, pek çok kişi tarafından tarihi olarak değerlendirilen bir ceza ile geçen Aralık ayında Milano Mahkemesi ilk derece mahkemesi olarak dört yabancı bankayı - Deutsche Bank, Depfa Bank, Ubs ve JP Morgan - 100 milyon doları aşan nitelikli dolandırıcılıktan mahkum etti. Türev sözleşmelerle ilgili işlemlerle ilgili olarak Milan Belediyesi aleyhine avro, her bankaya bir milyon avro para cezası verdi. Olguyu ölçmek zor olsa da, Eylül 2012'de İtalya Bankası, 210 yerel makamın İtalyan bankalarıyla yaratıcı finans araçlarına maruz kaldığını ve bu rakam üzerinden 11 milyarlık bir potansiyel kaybın tahakkuk ettiği 6,2 milyarı aşan bir rakam olduğunu tahmin etti. Bu nedenle, fenomen alakasız olmaktan uzaktır.
Mali olmayan şirketlerle ilgili olarak, İtalya Merkez Bankası da 2011 yılında 42 binden fazla şirket için türevlerde risk kaydetti ve dönem sonunda yaklaşık 7,4 milyar euro risk aldı. Ayrıca bu durumda bunlar, olumsuz bir gelişme durumunda önemli kayıplara neden olabilecek değerlerdir.
Yukarıdaki argümanlardan iki ders çıkarılabilir. İlk olarak, türev enstrümanlar ilgili karşı taraflar için değer yaratarak faydalı olabilir, ancak tam tersine zarar yaratmaya ve istikrarsızlığı körüklemeye katkıda bulunabilirler. Her şey, türevlerin gerçekten risklerden korunmak için kullanılıp kullanılmadığına, başlangıçta tasarlandıkları göreve veya spekülasyonu körüklemek için kullanılıp kullanılmadığına bağlıdır. İkincisi, değer yaratmanın (olumlu) rolünün türevlerin (olumsuz) değer yok etme rolü üzerindeki yaygınlığı, kamu kurumları ve abone şirketlerin finansal eğitim derecesi - ve dolayısıyla farkındalık - arasındaki karmaşık etkileşime bağlıdır. , kurumsal ve düzenleyici çerçeveden (düzenlenmiş piyasalarda ticaretin cazibesinden daha fazlasını sağlamalıdır) ve ayrıca aracıların bu araçlara abone olmayı teklif ederken doğru etiğinden. Temel olarak, türevler "bozulmamış" ise faydalıdır, aksi takdirde onlarsız yapmak daha iyi olabilir.
