Avrupa Draghi ve Tsipras tarafından mı kurtarıldı?
Avrupa için pek çok "önemli hafta"dan birinin bilançosu iki yenilikle kapanıyor: Frankfurt'ta kararlaştırılan "niceliksel genişleme" (veya QE) programı ve Yunanistan seçimlerinden Yanis ile Çipras hükümetinin kurulması Varoufakis maliye bakanı. Bence bunlar, Avrupa'daki derin krize yeni çözüm arayışlarını destekleyebilecek iki güzel haber.
ECB'den gerçek haberler
Son günlerde menkul kıymet alımlarının boyutu ve süresi (kamu ve özel) ve bu menkul kıymetleri elinde tutma riskini kimin üstleneceği hakkında çok tartışma var. Ancak asıl haber şu ki, Mart ayından itibaren Avro Bölgesi üye ülkeleri tarafından ihraç edilen tahvillerin satın alınması ilk kez bir para politikası aracı haline geliyor.
SMP, OMT ve QE
AMB'nin tekil bir merkez bankası olduğu ve merkezi hükümet olmadığı için basit bir nedenle merkezi hükümet tahvilleriyle geleneksel "açık piyasa işlemlerini" gerçekleştiremediği bilinmektedir. Bununla birlikte, yerel yönetim tahvilleri satın almaktan kaçınarak her zaman diğer merkez bankalarının uygulamalarına uydu (aynı şekilde Fed eyalet ve belediye tahvilleri üzerinde işlem yapmıyor). Şimdiye kadar sadece iki istisna olmuştur: devlet tahvillerinin sınırlı, geçici ve şeffaf olmayan alımlarını öngören Menkul Kıymetler Piyasası Programı (2010-2012) ve belirli ülkelerin istisnai menkul kıymet alımları olan Kesin Parasal İşlemler (OMT). bir mali yardım programına ve asla etkinleştirilmedi.
Avrupa menkul kıymetlerine ilişkin açık piyasa işlemleri
Bu kez, “egemen QE”varlık alım programı Avrupa ekonomi politikasının yapısal bir sınırlamasını düzelten bir araç sunar. ECB gelecekte QE dışındaki formlarda da kullanabilecektir. Draghi'nin SMP ve OMT'den farklı olarak bu kez bunların "geleneksel olmayan operasyonlar" olduğunun altını çizme ihtiyacı hissetmemiş olması bir işaret olabilir. Yenilikteki bir yenilik, Avrupa kurumlarının (Avrupa Yatırım Bankası veya Avrupa İstikrar Mekanizması gibi) borçlarının QE operasyonlarına dahil edilmesi, böylece gelecekteki açık piyasa operasyonlarının temellerinin artık 'çekirdek' menkul kıymetler üzerine atılmasıdır. yerliler'.
Para politikası aktarım kuşağı zayıf kalmaya devam ediyor
Büyüme ve istihdam üzerindeki etkisine gelince, temkinli olunması tavsiye edilir. Enflasyonu %2'ye geri getirme hedefini amaçlayan ECB açıklaması, iki iletim kanalına işaret ediyor: 1) daha düşük kredi oranları, özel borçtaki büyümeyle finanse edilen tüketim ve yatırımlara daha fazla harcama yapılmasını desteklemeli; ve 2) bankaların operasyondan toplayacakları likidite, diğer varlıkları satın almak ve kredi genişletmek için kullanılabilir. İkincisi, mantığı takip etmek zordur. İşletmeler talepte toparlanma fırsatları gördükçe banka kredileri büyüyecek. Ve QE'den önce bile, daha fazla kredi vermek isteyen tek bir bankanın bunu yapmasını hiçbir şey engelleyemedi. Farkı yaratan şey kesinlikle daha fazla rezervin mevcudiyeti (dahası, bankaların %0,20 faiz ödemek zorunda kalacakları) değildir.
Mali kısıtlama Avrupa'ya zarar vermeye devam edecek
Maliye politikaları kısıtlayıcı kaldığı sürece (bkz. Avrupa'yı kemer sıkmaktan kurtaralım, Yaşam ve Düşünce, 2014). Faiz oranlarındaki düşüşün bazı olumlu etkileri olabilir, ancak bu etkiler finansal sermaye ve emeklilik fonlarının tüm zamanların en düşük getirisi (örneğin, Alman emeklilik sistemini krize sokan) tarafından etkisiz hale getirilecektir. Sıfıra yakın, hatta sıfıra yakın bir verim düzeyi, talebi kontrol altına almada başka bir faktördür. Draghi'nin son aylarda Avrupa reçetesine dahil ettiği mali araçla ilgili basın toplantısında sessiz kalması da iyiye işaret değil. Risk şu ki, Almanya'nın Frankfurt operasyonuna rıza göstermesi, bütçe politikaları cephesinde daha az tavizi beraberinde getirebilir. Bazı sınırlı olumlu etkiler, ulusal maliye politikalarının, düşük faiz harcamalarını ekonomi için canlandırıcıya dönüştürme şeklindeki zorlu operasyonda başarılı olma olasılığından kaynaklanabilir.
değişim
Avro bölgesi iç talep oluşturamıyorsa, zayıf bir euro dış talep yaratabilir. Ama dikkat şarttır. QE'nin dolar kuru üzerinde kesin bir etkisi yoktur. Ve Avrupa deflasyonu ve Avro bölgesinin cari hesap fazlası, eğer bir şey varsa, ters yönde ilerliyor. Ancak avro zayıf kalsa bile, talebin Almanya'da, örneğin Yunanistan'da olduğundan daha fazla desteklenmesinin bölgesel dengesizlikleri ağırlaştırmasını beklemek mantıklıdır. Ve ABD'nin büyümesi yavaşlarsa, yine de en başa dönme riskimiz var.
Tsipras, Varoufakis ve Yunanistan'ın borcu
Yeni Yunanistan maliye bakanı, Stuart Holland ve James K. Galbraith ile birlikte yazdığı ve birkaç yıldır akademik ortamda dolaşan bir teklifin yazarıdır. Amacı Yunanistan'ı değil, Avrupa'yı kurtarmaktır. Bu nedenle Varoufakis, çeşitli forumlarda (örneğin INET) zaten tartışılan bir tasarımla ve orijinal teklifte varsayılanlardan daha uygun kısıtlamaların avantajıyla (QE sayesinde) Avrupa masasında yer almaktadır. Ve müttefikler arıyorum (İtalya?). Bu nedenle, avronun mali gücü konusunda ılımlı bir iyimserlik var, ancak Avro bölgesindeki işsiz sayısının düştüğünü (18 milyondan fazla) görmek için daha yapılacak çok şey var.
