GERÇEK GÖSTERGELER – La resesyon kapıyı çalıyor. ABD ve Avrupa'da. Herhangi bir uyarı yapılmadan geldi, tahmincilerin ve analistlerin sofistike antenleri tarafından yakalanmadı. Öte yandan, Paul Samuelson'ın ironik esprisine göre "piyasalar son beş resesyondan dokuzunu önceden tahmin ettiyse", ekonomistler şu konuda yanılıyor: aşırı iyimserlik: çaresiz idealistler, mutlu sonla biten hikayeleri severler.
Tek teselli şu ki, savaşın 'kara kuğu' gırtlak-uzun, çizgi Salgının 'kara kuğu'su gittikçe daha çok bir dikizleme gibi görünüyor; ancak ortadan kalkmadı ve değer zincirlerinin önemli düğümlerinde yeni kesintilere neden oluyor.
Herkes bir durgunluktan kaçınmak ister, tıpkı cüzzamdan kaçınılması veya ufukta kasırgadan kaçılması gibi. Ancak çok fazla kaçış yolu yok, bu zaman. Çünkü Atlantik'in bu tarafı, malzeme artışı asal, enerji ve enerji dışı ithal ediliyor ki bu artış bizi daha da yoksullaştırıyor. Okyanusun ötesinde, kaçınılmaz tali hasar olarak belirirken finansal kısıtlama: FED yumuşak bir inişten yanadır, ancak enflasyon beklenti ve davranışlarda somutlaşmadan önce onu durdurmak için şiddetli bir inişe neden olmaya hazırdır.
Ekonomik döngünün dönüşünün gerçekleşmemesi için tek olasılık, mevcut toparlanma böyle bir güce sahip Avrupa savaşının iki güçlü rüzgarına ve mali kısıtlamaya dayanmak. Ne kadar olası? Devenin iğne deliğinden geçmesinin gerçek şansı nedir? cevap okunmalı durumun derinliklerinde ve yapısal değişiklikler.
Geçen ayın hem nitel hem de nicel istatistikleri bize şunu söylüyor: talep artışı çok güçlü, öyle ki birçok girişimci bu kadar bol siparişleri hatırlamadıklarını söylüyor; birincil veya yarı mamul girdilerin olmaması, Covid, savaş ve üretim kapasitesindeki eksiklikler nedeniyle uzayan teslimat süreleri (örneğin, en azından 2023'ün sonuna kadar yetersiz kalacak olan mikroçipler için).
Kuzey Amerika ve Avrupa'da (İtalya dahil) talebi yönlendiren: beş faktör:
- la sosyal aktivitelerin yeniden açılması (Sarum Vaccinum'da bir mum yakarız);
- i birikmiş tasarruflar son iki yılda, harcamaların imkansızlığı ve devlet teşvikleri nedeniyle;
- gli özel işletme yatırımı fabrikaları daha yüksek beklenen talebe, teknolojik devrimlere, değer zincirlerinin kısalmasına ve daha yüksek stoklara sahip olma arzusuna ( her ihtimale karşı yerini aldı tam zamanında);
- gli altyapıya kamu yatırımı neredeyse otuz yıllık uzun diyetin ardından yok olan fiziki kamu sermayesini modernize etmek (amortisman hariç harcamalar yalnızca İtalya'da negatif olmadı); hammadde maliyetlerindeki baş döndürücü artış her yerde ayrılan meblağlarla yapılabilecek işleri azaltacak olsa da;
- gli konut yatırımı (tadilatlar dahil), düşük faiz oranları, emlak fiyatlarındaki artış, enerji tasarrufu lehine mevzuat hükümleri ve pandeminin dayattığı daha geniş ve daha donanımlı ev alanlarına sahip olma ihtiyacı ile aileleri evlere harcamaya yöneltti. .
Bununla birlikte, nitel araştırmalar şunu söylüyor: siparişler daha yavaş artar (portföyde hala çok sayıda olmasına rağmen) ve geleceğe güven Düşüyor (İtalyan tüketiciler arasında Mart 2020 seviyelerine düştü), ancak şimdiye kadar işletmeler arasında iyimserlik hakim. Ancak, Ukrayna cephesinde uzlaşma olasılığı düşük olmadıkça, savaşın etkisi harcama isteği ve imkanları bahar ve yazın ikinci yarısında daha da hissedilecek. Pandemide en çok hizmetler cezalandırılırken, bu kez en çok zararı imalat sanayi gördü.
Se yükselen fiyatların baltası Atlantik'in her iki yakasında aileleri ve işletmeleri etkiliyor. Amerika ve Avrupa arasında üç önemli fark. İlki, Amerika'nın savaş alanından uzak olmasıdır. İkincisi ve daha da önemlisi, ABD ekonomisi aşırı ısınmış durumda. Üçüncüsü, 2018'den beri ABD'ninenerji bağımsızlığı, böylece enerji fiyatı sektörler ve bölgeler arasındaki yeniden karmayı artırır, ancak sistemden geliri düşürmez. Ekonomik aşırı ısınma, FED'i daha önce de söylendiği ve daha sonra da söyleneceği gibi bir itfaiyeci gibi davranmaya çağırıyor.
Avrupa yapabilir Rus gazı olmadan yap? Evet, GSYİH'nın birkaç puanını feda etmeye hazırsa. İtalya için Def, Rus gaz ablukası ile bir simülasyon içeriyor: 2022 büyümesi %3,1'den %0,6'ya düşüyor, bu da 2021'den bu yana %2,3'ü miras aldığımız düşünülürse (0,6-2,3=-1,7, yılda ortalama %XNUMX), bu yıl keskin bir düşüş anlamına geliyor.
Ancak, uzun vadeli sözleşmeler kapsamında tedarik edilen gazın al veya ödeve paradoksal olarak, Avrupa'nın soylu feragati, ruble veya dolar/euro cinsinden ödeme sorunu (ki bu gerçek bir sorun değildir) çözüldüğünde aynı şeyi ödemek zorunda kalmaya yol açacaktır. Ama belki de ödememek için mücbir sebepler vardır… Her halükarda karne planları yapmak ve öncelikleri seçmek iyidir.
Resmin tamamlanması için kucaklaması gerekir Çin dinamikleri. "Sıfır bulaşma" stratejisini (yeni vaka sayısı birkaç yüzden 25'in sonuna kadar günde 2021 bini aştı) ABD'nin duyurduğu "ortak refaha" ulaşmak için büyüme ihtiyacıyla uzlaştırmanın kolay olmadığı yerlerde Xi Jinping. Çin'de Mart ayında PMI endekslerinin 50'nin altına düşmesi bu zorluğun kanıtıdır.
Devasa ve kasıtsız bir şey olduğu izleniminden kaçmak zor deney yaşayan vücutta dünya ekonomisinin: Arzın önündeki engellere (pandemi ve savaş), Covid yardımının biriktirdiği tasarruflarla beslenen bir talep eşlik ettiğinde ve hammadde enflasyonu tüketici fiyatlarına taştığında ne olur, arka planda savaş davulları ve Bütün bir halk 'top yemi' olmak? Senaryolar çok ve çeşitlidir, ancak olumsuz olanlar ne yazık ki olumlu olanlardan daha fazladır.
ŞİŞİRME - Talebin gücünün ters tarafı vardır: Hammadde ve diğer girdilerin maliyetindeki artışlar gelir. satış fiyatlarına çevrildi, üretim fiyat listeleri aracılığıyla ve tüketiciler tarafından ödenen perakende fiyatlarına kadar.
yıllık artış tüketici fiyatları %7,5'a yükseldiEuro, temel olarak enerji faturası (%44,7) ve taze gıda (%7,8) tarafından yönlendirildi. Ancak, net enerji ve gıda olsa bile, sosyal olarak kabul edilebilir ve ekonomik olarak verimli olmak yüksektir (+%3,2) (bu hızda fiyat sinyalleri seçimleri karıştırmaya başlar). Ayrıca, var ülkeler arasında büyük uçurumlar: Fransa'da +%5,1, İtalya'da +%7,0, Almanya'da +%7,6 ve İspanya'da +%9,8, kendimizi en büyüğüyle sınırlıyoruz. Boşluklar, gaza olan enerji bağımlılığının (nükleer enerji sayesinde Fransa'da minimum) ve hükümet politikalarının (geçmişteki pervasız enerji seçimleri dikkate alındığında İtalya'da iyi) bir fonksiyonudur.
Nisan ayında, enerjinin doğrudan katkısı azalabilir, ancak önceki artışların üretim zincirleri boyunca aktarımı nedeniyle dolaylı katkısı artacaktır. Avrupa'da şimdilik ücret dinamikleri düşük kalır ve ancak bunlar böyle kalırsa, 2024'ten önceki yıl ortalamasında ECB'nin hedef eşiğinin altına düşmese bile enflasyonun yavaş düşeceği düşünülebilir. Ancak bu bir "büyük eğer".
içinde Amerika Birleşik Devletleribunun yerine, fiyat-ücret sarmalı şu anda tam gelişmiş durumda ve işgücü piyasası işsizlik oranının gösterdiğinden çok daha sıkı. İşsiz başına 1,7 açık kontenjan var ve işsizlik maaşı başvuruları 1968'den bu yana en düşük seviyesinde. Bu bağlamda Amazon'da ilk "sendikalaşma" vakası yaşandı.
Ücretler %6,6 arttı medyan yıl, istihdam edilenlerin kompozisyonundaki değişim hariç, yani saatlik ücretlerin daha düşük olduğu sektörlerde (yemek, eğlence, oteller) yeni işler yaratıldığı gerçeği. Pandemiden önce yaklaşık %4'e yükseldiler. Ancak reel ücretler düşer, çünkü yaşam maliyetindeki artış yüzde 7,9 oldu Şubat ayında (ve Mart ayında %8'in üzerinde olacak) ve net %6,4'lük enerji ve gıda, bunların büyük ve yaygın artışlar olduğunu teyit ediyor.
Öte yandan, hammadde maliyetinin gergin kalması bekleniyor, hem savaş olayları için (Rusya ve Ukrayna ana malların ana tedarikçileridir) hem de iklim değişikliğine karşı mücadele için (herkes fosil yakıtları yenilenebilir kaynaklarla değiştirmeye çalışırsa, yeşil enflasyon) ve yukarıda belirtilen arz darboğazları, talebe yönelik güçlü parasal ve mali teşviklerle birleştiğinde, yüksek tokat fiyatlarla (enflasyon) beş parmağı bırakıp tepki veren (diğer yanağı çevirmek moda değil).
Teklif için çok az şey yapılabilir, ancak yatırımlar teklifin kendisi üzerindeki talep baskısını anında ve çoğaltıcı etkilerle artırır, ancak harcama konusunda, politika yapıcılar ne yapabilir ve nasıl, aşağıdakilerle. Dahası, şirketlerin kendilerine göre (PMI anketi), her yerde daha fazla fiyat artışı olduğu için.
ORANLAR VE PARA BİRİMLERİ – Un Marslı ekonomist güneş sisteminin üçüncü gezegenindeki mevcut faiz ve enflasyon oranlarına bakan herkesin kafasını kaşıması gerekirdi. Mars'ta bile enflasyon tırmandığında oranların artması gerektiğini öğretiyorlar. Ve ben karşılaştırırken ne görecekti? taksi rehberi merkez bankalarının ve tüketici fiyatlarının dinamikleri?
Kendimizi Eski Dünya ve Yeni Dünya ile sınırlayalım: Amerika Birleşik Devletleri, şişirme %7,9'da, kılavuz oranı %0,25-%0,50; Euro: şişirme ana işlemlerde %7,5 ve sıfır rehber faiz ve mevduatta negatif (%-0,50) faiz oranı.
Bu doğru, orada Fed annunciato una diğer artışların sıkı serisiyıl sonunda oranı %25'nin üzerine çıkarabilecek olan Mart ayındaki asgari faiz oranından (2 baz puan) sonra; ve ECB, çok ileri gitmemekle birlikte, şunu açıkça ortaya koymaktadır: biraz artış uzak değil. Her halükarda, Atlantik'in her iki tarafı da para politikasının diğer kaldıraçlarının -niceliksel genişleme madalyonun - doğru hareket etmeye giderler kısıtlamaİçinde bulunduğu: Amerika, Fed'in dev varlıklarını (8,7 trilyon dolar) ayda 95 milyar vuruşla azaltmak (bu, menkul kıymetleri satmayarak, kendini vadesi gelenleri yenilememekle sınırlayarak başarılacak); ve Avrupa, yakında menkul kıymet alımlarını sıfıra getirir (ancak henüz ödenmemiş stoku azaltmaz).
Ma l 'Marslı ekonomist hala anlamıyor. Enflasyon bu kadar yüksekken, oranların daha fazla artması gerekmez mi? Ve bunun için mücadele ediyor açıklama aramak. Belki de dikkate alınması gereken enflasyon genel değil, enerji ve gıda hariç enflasyondur (çekirdek), en azından Avrupa'da önemli ölçüde daha düşüktür. Belki de şuna bakmalısınbeklenen enflasyon buradan 1, 2, 3 yıla, ki bu da anketlere göre şimdikinden daha az. Belki Merkez bankaları bunlar arama çünkü ekonominin yukarıda belirtilen nedenlerle zarar göreceğini düşünüyorlar: enflasyon düşecek çünkü talebi kısıyorve bu nedenle, oran artışlarıyla öfkelenmeye gerek yok. Belki de, devam eden bir savaş varken, en iyisi sadece melemek ve kükredikten kaçınmaktır...
Bu açıklamaların her birinin bir miktar geçerliliği vardır. Ancak burada, resesyon riskinden bahsettiğimize göre, şunu hatırlamalıyız: risk belirsizlikten farklıdır, Frank Knight'ın zaten bir asır önce açıkladığı gibi. Başka bir deyişle: bir poker oyuncusu elinde bir çift papaz varsa kazanma ihtimalini hesaplayabilir. Ancak "siyah kuğular" söz konusu olduğunda, sonuçların potansiyel dağılımını bilmiyoruz: destede çok fazla şakacı var... Bu nedenle hem Fed hem de ECB haklıdır. çok duyurmak ve yavaş yavaş hareket et, kısıtlamaların basamağının ise veri bağımlı.
I piyasa oranları önemli oran kararlarını beklemediler, e artar onların adına. Grafikten de görüleceği üzere 40 yıllık tahvil faizleri Şubat sonuna göre yaklaşık XNUMX baz puan arttı. btp e Bundve i için çok daha fazlası (70 puan) T Bağ (enflasyon daha yüksek ve Fed daha agresif). ABD'deki otuz yıllık ipotek oranları için artış daha da yüksekti ve bugün %5'e yakın. Bu dedi ki, ben gerçek oranlar – ve Marslı ekonomist hayret etmeye devam ediyor – onlar olumsuz, hatta enflasyon kullanarak çekirdek; İtalya'da - tabiri caizse - daha düşük enflasyonla övündüğümüz düşünülürse, sıfırın biraz üzerine çıktılar.
Bu, reel oranların seviyesinin Avrupa'da desteğe ihtiyaç duyan ekonomiyi desteklediği anlamına geliyor. Hisse senetlerinin karamsarlığı, parasal koşulların diğer ayağının – öz sermaye maliyeti - yükseliyor, üçüncü ayak ise - değiştirmek – bunun yerine raporlar gevşek, euro zayıflığı ile.
Amerikan ekonomisi yukarıda da belirttiğimiz gibi her şeye rağmen geriliyor ve döviz kurunda da kaslanma görülüyor. dolarile karşılaştırıldığında bile son zamanlarda güçlenen Çin parası. bu arada, Avustralya doları 'güvenli liman' adını giderek daha fazla hak ediyor.
Içinde borsalar, Knight'ın anlamında belirsizlik hüküm sürüyor. Asla çekmeceler emin olmalı ve bu zor zamanların ötesine bakın. ayrıca ben Alman tasarruf sahipleri (ve diğerleri), paralarının artık bir şeyler ödediğini ve tahvillere yatırılan sermayenin artık negatif nominal oranlarla gasp edilmediğini bilmekten mutlu olacaktır. Tabii ki, bu 'bir şey' enflasyon tarafından gasp ediliyor. Ama hayatta her şeye sahip olamazsın...
