Duraklama veya faz ters çevirme? Geçen Perşembe günkü %3,6'lık düşüş ve Ftse Mib'in son haftalardaki zayıflığı, büyümeye devam etmek için yeni fikirler arayan pazar için bir yansıma anına işaret ediyor. Öte yandan, son bir yılda fiyat listesinin toparlanması neredeyse kesintisiz oldu. Haziran 2013'ten bu yana, Ftse Mib 15.254 puandan mevcut 20.648 puana yükseldi. En son düşüşten önce, yalnızca yılın başından itibaren artış %12,3 olmuş, endeks 22 puanı aşmış, bu üç yılın en yüksek seviyesi ve diğer Avrupa borsalarından daha iyi: Paris +%6,5, Londra +%2,31, Frankfurt +%3,77, Madrid +%8,47. Mario Draghi'nin Haziran ayı için beklenen Parasal Gevşeme ile son bulacak geçici ve hatta fizyolojik bir düzeltmeyle mi yoksa gerçek bir evre değişikliğiyle mi karşı karşıyayız? “Bizim için oldukça fizyolojik, düzeltme hakkında konuşmam bile. Avrupa ile performans farkı önemliydi ve İtalyan pazarını daha savunmasız hale getirdi. Anima SGR'nin öz sermaye yöneticisi Luigi Dompè, Piazza Affari'nin son zamanlarda Avrupa'dan biraz daha kötü performans göstermesi bu bağlamda değerlendirilmelidir” diyor.
İtalya pazarının yeniden ivme kazanmasını bekliyor musunuz?
Bu, birkaç hafta daha zayıflığa yol açabilecek bir taktiksel düzeltme aşamasıdır. Ftse Mib'de son dönemde iyi performans gösteren Gıda ve İçecek ile ilaç dahil temel malzemeler gibi sektörlerin fazla temsil edilmediğini, endekste en fazla yer alan hisse senetleri olan bankaların yavaşladığını da dikkate almalıyız. Şimdi pazar, onu daha yükseğe çıkarabilecek sürücüler bulmakta zorlanıyor, ancak olumlu havanın devam edeceğine ve Piazza Affari'nin Avrupa'dan daha iyi performans göstereceğine inanıyoruz.
Avrupa hakkında çok fazla iyimserlik olduğuna inananlar var. İtalya'da GSYİH eksi işaretine döndü ve Piazza Affari'de bir satış dalgasını tetikledi.
Eski Kıta'ya olan ilginin devam etme eğiliminde olacağını düşünüyoruz çünkü özellikle İspanya ve İtalya gibi çevre ekonomilerde ilginç büyüme işaretleri var. Ne kadar kırılgan olursa olsun, İtalya'da endüstriyel üretim ve siparişlere ilişkin verilere bakarak birkaç iyileşme işareti olduğuna inanıyoruz. İç talep de dibe vurmuş görünüyor ve bu nedenle daha fazla düşmemesi gerekiyor. Geleceğe baktığımızda, kişisel gelir vergisinin düşürülmesinin ve kamu idaresi borçlarının ödenmesinin bu eğilimleri besleyebileceğine inanıyoruz. 2014 yılında %1'e yakın büyümenin mümkün olduğunu düşünüyoruz.
Bu, fiyat listelerine nasıl yansır? Yıl sonunda Ftse Mib'i daha yüksek seviyelerde görmek için yer var mı?
Evet, dört nedenden dolayı bu seviyelerden itibaren değer kazanabileceğine inanıyoruz: 1) gelişmiş büyüme beklentileri; 2) Avrupa Merkez Bankası'nın son derece uyumlu para politikası ve deflasyonist riskleri önlemek için önümüzdeki aylarda olası başka müdahaleler); 3) kazanç momentumu şu anda hala piyasanın yukarı yönlü hareketini desteklemiyor ve kar revizyonu hala yetersiz olma eğiliminde; ancak, ECB'nin açıklamaları sonrasında da beklediğimiz döviz kurundaki istikrarın kazanç dinamikleri üzerinde dengeleyici bir etkisi olabilir; 4) son olarak, tahvillerin sunduğu getiriler çok düşüktür ve yüksek temettü veren hisse senetlerini tercih eder.
Şimdiye kadar görülen artışın çoğu, sistemdeki bol likidite ve toparlanmaya ilişkin olumlu beklentiler tarafından "uyuşturuldu". Coşkudan sonra travmatik bir iniş riskine girmiyor muyuz?
Gelecekte makroekonomik koşullarda ve kurumsal kazançlarda iyileşme görmezsek, rüzgar bol olacak. Değerlemeler bugün o kadar yüksek değil ama o kadar da düşük değil ve kesinlikle likidite ve çoklu genişlemenin bir etkisi oldu. Ancak para politikası destekleyici olmaya devam edecek ve ECB daha fazla önlem almaya istekli olduğunu az önce söyledi; şu anda likidite koşullarının sıkılaştırılması tehlikesi altında değiliz. Ayrıca, finansal piyasalar her zaman tahmin etme eğilimindedir: yatırımcılar, İtalya'nın son yıllardaki derin durgunluktan sonra ekonomik döngünün tersine döndüğü bir an yaşadığını kabul ediyor ve bunun dinamiklerinde etkili bir iyileşmeye dönüşmesini beklemeye istekli. şirket karları. Yükselişin hızı ve kapsamı, uluslararası yatırımcıların birkaç yıl boyunca bizimkine yatırım yapmaktan kaçındıktan sonra ve Avro Bölgesi kriz piyasasının en şiddetli aşaması boyunca İtalyan varlıklarına (hem tahvillere hem de hisse senetlerine) önemli miktarda akmasından kesinlikle etkilenmiş olabilir: ancak, bunun doğaçlama değil, yapısal bir gerçek olduğuna inanıyoruz.
Önümüzdeki aylarda daha fazla dalgalanma görecek miyiz?
Şimdi volatilite çok düşük, tarihsel olarak daha fazla sıkıştırmak zor ve daha yüksek volatilite seviyeleri görebileceğimize inanıyorum. Görünüşe göre artık %3/4'lük bir düzeltmeye bile alışkın değiliz ki bu, son üç yılın zirvelerinden şu anda ne kadar uzaktayız.
Draghi'nin olası Qe'si ile ilgili fiyat listelerindeki senaryolar nelerdir?
Draghi'nin ne yapacağı o kadar da ayrımcı değil. Önemli olan son görüşmede söylediklerinin inanılırlığını sağlayacak bir şeyler yapmasıdır. Ama piyasanın yönünü değiştirecek bir randevu olduğunu düşünmüyorum. Kısa vadede olabilir: oranları %0,10-0,15 oranında düşürmek gibi hiçbir şey yapmazsa veya çok az yaparsa, piyasaların zarar göreceği açıktır. Öte yandan, varlık alımı (Qe) gibi daha güçlü sinyaller olsaydı piyasalar için gerçekten iyi olurdu ama en azından şimdilik durumun böyle olduğuna inanmıyoruz. 5 Haziran'daki AMB toplantısına çok dikkat çekilecek: AMB'nin eyleminin, deflasyonist risklerden kaçınmayı ve ekonomiyi desteklemeyi amaçlayan ilave müdahalelerle duyurulan yönde ilerlemesi önemlidir ve biz bunun pratikte kanıksandığını düşünüyoruz. kredi dinamikleri. Faiz oranlarını %0,10-0,15 oranında düşürmek gibi hiçbir şey yapmazsa veya çok az yaparsa, piyasaların zarar göreceği açıktır. En azından şimdilik, varlık alımları (QE) gibi hisse senedi piyasaları üzerinde kesinlikle olumlu ve ani bir etkiye sahip olacak daha güçlü sinyaller için umut etmek daha zor.
Hangi sektörlere bahis yapılmalı?
Bugün bahis genelleştirilmiştir. Son haftalarda, piyasa daha defansif ve daha az finansal alımlar yapıyor. Her durumda, sektörel hareketlerde oldukça şaşkın görünüyordu. Gördüğümüz kanıtlardan biri, endüstriler gibi büyüyen hisse senetlerinden ziyade, düşük çarpanları ve yüksek temettüleri olan değerli hisse senetlerini ödüllendirme eğiliminde olmasıdır. Enerji ve kamu hizmetleri gibi bazı hisse senetlerinin yüksek temettü getirileri, giderek daha düşük tahvil getirileriyle rekabet edebilir hale geldi. İyileşen ekonominin kazanç ivmesini olumlu yönde etkileyeceğine inandığımız için finansallar ve bankalar konusunda da olumlu görüşümüzü koruyoruz. Genel olarak, piyasanın İtalya'nın büyümeye geri dönme yeteneğini hafife aldığına inandığımız için, yerel toparlanmadan fayda sağlayacak olan hisse senetleri üzerine bahis oynuyoruz.
Ancak yakın zamana kadar ihracat yapabilen firmaların stoklarına bakardık çünkü büyüme sadece yurt dışında görülüyordu.
Lüks mallar gibi yurt dışında açığa çıkan menkul kıymetler şimdiye kadar çok iyi performans gösterenler, son yıllarda en iyi performans gösterenler ama tam da bu nedenle bizce artık oldukça tam değerlemelere sahipler.
Ancak bankalar zaten çok koştu ve AMB'nin Varlık Kalitesi İncelemesi ile önlerinde zor aylar var. Bu hisselere bahis oynamak çok iyimser ve riskli değil.?
İtalyan finansal hisse senetleri yüksek dalgalanma ile karakterize edilir, son aylarda çok iyi performans gösterir ve dalgalar halinde gelme eğilimindedir. Şimdi Varlık Kalitesi İncelemesine ve potansiyel yeni hükümlere bakıyoruz, tersine çevirme bununla haklı çıkıyor, piyasa bardağın yarısı boş olarak bakıyor. İyileşen ekonomiyi düşünürsek ve daha temiz bilançolar ve daha az kötü borçlar içeren bir 2015'i düşünürsek, bağlam finansal hisse senetleri için olumlu olabilir. Öte yandan, tek Avrupa denetimi daha homojen kriterler yaratma eğilimindedir. Avrupa düzeyinde, fiyatın maddi öz sermaye oranına bakıldığında, İtalyan bankalarının diğer Avrupa bankalarından daha düşük olduğu, 0,7-0,8 arasında yer aldığı ve değerlemelerde büyüme için biraz alan bıraktığı görülüyor.
