Finans mühendisliği ile harikalar yaratabilirsiniz ama mucizeler yaratamazsınız. Bir süredir, Dr. Marcellus Minenna, bir Consob yöneticisi sözde bir "plan" önerir (bkz. burada) Avro bölgesinin sorunlarını çözmek için.
Plan, kademeli bir Avro bölgesi ülkelerinin kamu borçlarının karşılıklı hale getirilmesi. Genel olarak, konu uzun yıllardır iktisatçıların ve politika yapıcıların dikkatini çekmektedir ve zorluk iyi bilinmektedir: bu, öneriyi siyasi olarak kabul edilebilir kılan mekanizmaların bulunması sorunudur. Almanya ve kamu borcu düşük ve kredi durumu yüksek olan diğer ülkelerden, İtalya gibi yüksek borcu olan ülkeler için kamu borçlarının birleştirilmesinin çok büyük bir fayda sağladığı açıktır.
Minenna planı tartışmayı ilerletmiyor ve avro bölgesinin kesinlikle sürdürülemez olacak bir mali mimarisinin habercisi.
Plana göre on yıl sürecek olan geçiş aşamasında en riskli borçlular ödeyecekti. ESM'de (Avrupa İstikrar Mekanizması) riskleri ile orantılı bir sigorta primi. Böylece örneğin Almanya ve Hollanda hiçbir şey ödemezken, İtalya yılda ortalama 6 milyar gibi bir şey ödeyecekti. Karşılığında tanrı çıkarma olanağına sahip olacaktı. BTP “risk paylaşım maddesi” ile yeni bir tür.
Daha anlaşılır bir ifadeyle, bu madde, yeni BTP'lerin artık İtalya Cumhuriyeti'nin borcu olmayacağı, ancak Avro bölgesindeki tüm ülkelerin müştereken sorumlu olacağı bir Avrupa borcundan başka bir şey olmayacağı anlamına gelir! Bu piyanonun sihirli değneği. Soruyu daha iyi anlamak için sistemi tüm hızıyla, yani on yıllık geçiş döneminin sonunda ele alalım. Bu noktada, yine plana göre, tek tek Avro bölgesi ülkelerinin borçları ortadan kalkacak ve hepsi Avrupa borcuna dönüşecekti. Bu nedenle, artık farklı ülkeler arasında farklı faiz oranları olmayacak ve artık İtalya riski veya İspanya riski vb. Sonuç olarak, sigortalanacak bir şey kalmadığı için sigorta prim ödemeleri duracaktır. Planın hipotezlerine göre, İtalya onuncu yılda yaklaşık 2 milyarlık nihai bir prim ödeyecek ve sonra hiçbir şey ödemeyecekti.
Dolayısıyla, tam olarak faaliyete geçtiğinde, on yıl içinde, her avro bölgesi ülkesi tüm avro bölgesine, yani diğerlerine karşı borç verebilir. Hiçbir eyalet veya bölge federasyonunun bu temelde işleyemeyeceği açıktır, çünkü ulusal bütçelerin merkezi bir otorite tarafından sıkı bir şekilde denetlendiği tasavvur edilmedikçe, her birinin kendi bütçesinden sorumlu olması gerekir. Üzerinde Stati Birimi, tek bir eyalet kesinlikle federal borç veremez. Ama bu ikisinde de düşünülemez Francia, merkezi olmayan birimlerin özerklik derecesinin bile oldukça sınırlı olduğu yerlerde. Olağanüstü işlemler dışında her merkezi olmayan organ, yalnızca bu organın sorumlu olduğu borç verir: bu ilkeye göre, dünyada hiçbir istisna yoktur.
Yani bu teklifle ilgili sorun, Almanlar için kabul edilebilir olmayacak kadar değil - neden bizim borcumuzu üstlensinler? -. Sorun şu ki, bu öneri ademi merkeziyetçi bir devlet yapısı ve siyasi kararlar sistemi hipoteziyle bağdaşmaz.
Bu Minenna'nın önerisi gibi görünmese bile, önerilen sigorta planının yeni borçlara değil de yalnızca mevcut borçlara uygulanıp uygulanamayacağı merak edilebilir. Ayrıca bu durumda cevap ancak olumsuz olabilir çünkü Minenna'nın iddia ettiğinin aksine piyasa tarafından ölçülen risk priminin (spread veya CDS'ye dayalı olarak) Almanların veya Hollandalıların devralacağı maliyetle hiçbir ilgisi yoktur. borçlar karşılıklı olsaydı.
Bu yapılsaydı, Almanya'nın borcu bugünkü GSYİH'nın %65'inden, Avro Bölgesi'nin borç/GSYİH oranının ortalama değeri olan %89'a çıkacaktı. İtalya'nın borcu bugünün değeri olan %132'den %89'a düşecekti. Almanya'yı 24 puan ek borç almaya teşvik etmenin adil fiyatının (GSYİH'sının) 24 puanına tam olarak eşit olduğu açıktır; pazar Örneğin, bir yandan Almanya, herhangi bir af operasyonunda olduğu gibi, bu operasyonun içerdiği manevi tehlikeyi hesaba katmak için makul bir şekilde ek bir ödeme talep edebilir. Öte yandan Almanya, geçmiş borçların karşılıklı hale getirilmesinin yeni bir ülke borç krizi olasılığını azaltacağı gerçeğinden kaynaklanan faydayı değerlendirebilir, bu tür operasyonların önerilmesinin nedeni budur. Kısacası, bir yönde ve diğer yönde birçok siyasi mülahaza olacaktır, ancak %24 kriterinden pek farklı olmayacaktır.
Almanya'nın %24'ünü alması ve hesapların toplu bir seviyeye gelmesi, yani her ülkenin doğru miktarı ödemesi veya alması için, İtalya'nın 132 ile 89 arasındaki farkı veya GSYİH'nın 43 puanını ödemesi gerekir! Açıkçası, tüm bu işlemleri yaptıktan sonra, yukarıda belirtilen siyasi mülahazalar olmadıkça, her devletin net borcunun değişmeyeceği anlamında, bugüne kıyasla hiçbir şey değişmeyecekti. Örneğin, İtalya, alacaklı ülkelere ödemek zorunda kalacağı 43 GSYİH puanı tutarında (kiminle olduğu belli değil) borca girmek zorunda kalacaktı.
Mesele şu ki, bu operasyonda hiçbir sigorta yok, çünkü rastgele olaylar yok: herhangi bir mantıklı kişi, (kesin) cari değeri - diyelim ki - bin Euro olan bir borcu ancak karşılığında alırsa almayı kabul eder. bin euro ödeme. Bu nedenle, Minenna'nın piyasa riskine dayalı olarak değer biçilen sigortaya ilişkin gerekçesi anlaşılmaz görünmektedir.
Doğal olarak, Almanya ve diğer alacaklı ülkeler, gelecekte yeni bir Avro krizinden kaçınmak ve güçlü bir liderliği sürdürmek için, ödenmemiş borçlarının bir kısmının ve kesinlikle tümünün değil, karşılıklı olarak ödenmesi gerektiğine karar verirlerse, her şey değişecektir. Avrupa. Son derece politik, çok cesur ve hatta belki de riskli bir karar olurdu. Şimdilik, bu çok daha sınırlı hipotez bile olası şeylerin radarının tamamen dışında.
